2022年半年报点评：业绩如期高增，Q3关注结构性需求回暖

公司发布2022年中报：22H1实现营收119.1亿元，同比+39.13%，归母净利42.06亿元，同比+61.96%，扣非净利28.3亿元，同比+12.64%。归母净利略高于、扣非净利略低于业绩预告中值，非经常性损益13.76亿元主要为出售铑粉利润。其中，22Q2实现营收67.77亿元，同比+48.48%，归母净利23.7亿元，同比+54.53%，扣非净利13.88亿元，同比-4.49%。 粗纱盈利能力仍保持高位： 22H1公司玻纤及制品营收92.99亿元，同比+13.99%，占主营业务收入94.93%。粗纱及制品销量107.02万吨，同比-2.88%，电子布销量3.28亿米，同比+47.75%。 粗纱价格环比回落，整体景气稳定在高位。22Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比基本稳定，受益出口高景气，粗纱及制品海外销售价格提升； Q2全国缠绕直接纱2400tex均价6018元/吨，同比-125元/吨（-2%），环比-120元/吨，5月以来粗纱价格下调3轮共400元/吨左右，预计下游需求受疫情影响、以及同行金牛5月投产，行业库存持续上涨。我们测算Q2粗纱单吨扣非净利约2300元/吨，环比有所回落。 Q2粗纱及制品实现销量54万吨，预计同比基本持平，去年5月、8月点火的新产能未体现销量贡献，预计受制于下游需求减弱及运输受疫情干扰，库存品估计有所增加。22Q3产能增量关注成都3线15万吨粗纱产线（2022年5月点火）。 电子布价格探底回升： Q2行业7628电子布均价约3.91元/米，同比-4.26元/米，环比-0.61元/米。22H1电子布销量3.28亿米，公司Q2电子布产销率环比明显回升，此外，22Q3产能同比增量关注桐乡10万吨电子纱产线、3亿平米电子布（2022年6月中旬点火）。5月以来电子布价格探底回升，当前价格较前期低点约上调0.4元/米。预计主因为3-4月电子布价格低位时，行业大部分企业亏损，关停、冷修（如巨石）平衡供需关系。此外，需求端下游出货回暖。Q2为电子布盈利能力承压阶段，预计Q3-Q4逐步回升。 Q3粗纱价格环比回落，关注结构性需求表现： 今年Q2行业点火3条粗纱线（巨石15万吨+重庆国际15万吨+重庆三磊10万吨），Q3产能边际增量在年内最大，供给端面临压力。截至8月19日，当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价在5100.75元/吨（主流送到价），较6月末环比回落约699.25元/吨。Q3关注风电下半年赶装+建筑建材稳增长+汽车产业链回暖。 上半年财务费用为负，主因汇兑损益增加： 22H1公司期间费用率合计6.73%，同比-3.3pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.58%、2.67%、2.48%、1%，同比分别-0.1、-1、-0.33、-1.87pct。财务费用下降主因利息收入+汇兑收益增加，22H1利息收入6172万元，去年同期1383万元，汇兑收益2607万元，去年同期-3248万元。 投资建议：重点关注①Q3-Q4国内需求企稳回升，②公司产品结构优化，“三驾马车”热塑、风电、电子纱接力成长，③淡季结束后出口景气回升（7月出口量同比+19.88%，金额同比+24.45%，较6月幅度扩大）。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为67.21、71.30和78.54亿元，8月22日收盘价对应PE分别为9x、9x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）