InnoCare Pharma (9969 HK) 1H22奥拉布替尼销售强劲

2022年8月23日 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 诺诚健华(9969HK) 1H22奥拉布替尼销售强劲 InnoCare1H22的总收入为人民币2.46亿元，其中奥拉布替尼的销售额为人民币2.17亿元（同比增长115%）。总净亏损为人民币4.458亿元（1H21净亏损为人民币2.131亿元），受1H22汇兑亏损人民币1.60亿元的影响。1H22奥拉布替尼销售毛利率为82.8%，1H21为90.3%，FY21为89.0%，GMP下降主要是由于纳入国家医保目录的降价。1H22的研发费用为人民币2.735亿元（同比增长48%）。销售费用由1H21的人民币1.250亿元增加至1H22的人民币1.861亿元 ，而销售费用占产品销售额的比率由1H21的124%降低至1H22的86%，显示成本效益有所改善。截至2022年6月，公司拥有充足的人民币50亿元净现金。 Orelabrutinib录得强劲的半年销售额。2022年上半年奥拉布替尼的销售额同比增长115%至人民币2.170亿元，主要是受纳入国家医保目录的推动。除了r/rCLL/SLL和r/rMCL在中国获批外，奥拉布替尼正在CDE审查r/rWM和r/rMZL的NDA。Orelabrutinib在中国（1L CLL/SLL、1LDLBCL-MCD和1LMCL）和美国（r/rMCL）还有其他正在进行的注册试验。1LCLL/SLL的Ph3试验可能会在未来几个月内完成患者入组，而1LDLBCL-MCD的Ph3试验可能会在2023年年中完成患者入组。对于自身免疫性疾病，与Biogen合作的MS全球Ph2试验已招募了160名目标患者中的约140名，预计结果将于1H23E公布。凭借SLE的Ph2阳性数据，InnoCare正在与CDE就奥拉布替尼下一阶段的SLE临床开发进行最终讨论 oInnoCare还在探索orelabrutinib与Gazyva(CD20)和tafasitamab(CD19)的联合疗法。 中国正在进行他法西他单抗的注册桥接研究.他法西他单抗已在美国和欧洲获批用于治疗r/rDLBCL，并在中国被CSCO指南推荐用于治疗r/rDLBCL。桥接研究于1H22在中国大陆启动 ，目标是在2023年农历新年之前完成招生，预计在2H23E完成NDA。tafasitamab的 NDA已于1H22在香港被接受，澳门和台湾的NDA预计在2H22。 为小分子和大分子准备的制造设施。广州工厂已获批奥拉布替尼商业化生产，年产能10亿粒 ，2022年8月首批生产。北京早期临床供应大分子CMC中试工厂已建成。同时，标志性的研 发中心和大分子生产设施已于2022年8月开工建设，预计2025年竣工。 维持买入.Innocare于8月获得科创板上市批准，并计划在未来12个月内完成A股上市。我们预计奥拉布替尼将在2H22及以后继续保持强劲的销售势头。我们将目标价从19.24港元上调至19.11港元（WACC：10.11%，终端增长率：3.0%）。 收益摘要(YE12月31日)FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（百万人民币）1 1,043 546 1,209 1,805 净利润（百万元）(391.4) (64.5) (689.6) (144.3) 75.9 每股收益（报告）（人民币）(0.40) (0.05) (0.46) (0.10) 0.05 研发费用（元）(403) (722) (550) (550) (500) 管理费用（百万人民币）(89) (140) (137) (266) (343) 资本支出（百万人民币）(251) (166) (200) (100) (100) 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 目标价19.11港元(前目标价HK$19.24)上涨/下跌65.6% 现价HK$11.54中国医疗保健 吴吉尔，CFA (852)39000842 王安迪 (852)36576288 股票数据 市值上限（港元百万）17,546.2 平均3个月t/o(百万港元)11.8 52w高/低(港币)23.25/9.15 已发行股份总数(百万)1499.7 资料来源：事实集 股权结构 高瓴资本 13.3% 彭基灿 10.8% 资料来源：港交所分享业绩 绝对 相对的 1个月 -0.3% 4.1% 3个月 15.2% 17.2% 6个月 -7.7% 15.7% 资料来源：事实集12个月价格表现 资料来源：事实集 审计师：安永 网址：www.innocarepharma.com 相关报道： 1.奥拉布替尼成功的商业年——2022年 3月24日 2.富有成效的出入许可交易——2021年 8月30日 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：风险调整后的DCF 估值 DCF估值（百万人民币） 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 息税前利润 (803) (252) (20) 355 991 1,734 2,085 2,543 3,082 税率 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*（1-税率） (803) (252) (17) 302 842 1,474 1,772 2,161 2,619 数据分析 13 13 13 13 13 13 13 13 13 -营运资金的变化 36 181 157 128 215 216 97 181 199 -资本支出 (200) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) FCFF (954) (158) 53 343 970 1,603 1,781 2,255 2,731 终值 39,576 FCF终值 (954) (158) 53 343 970 1,603 1,781 2,255 42,307 企业现值（百万元） 20,511 净债务 -3,898 少数民族 50 股权价值（百万人民币） 24,359 企业价值（百万港元） 28,658 #流通股数 1,499,673,235 每股目标价（港元） 19.11 终端增长率 3.00% WACC 10.11% 股本成本 12.8% 债务的成本 4.50% 股权贝塔 0.90 无风险利率 2.00% 市场风险溢价 12.00% 目标资产负债率 30.00% 有效企业税率 15.00% 资料来源：CMBIGM估计 图2：敏感性分析（港元） WACC 9.26% 9.76% 10.26% 10.76% 11.26% 4.00% 26.21 23.58 21.39 19.55 17.98 3.50% 24.35 22.08 20.17 18.53 17.12 终端增长率 3.00% 22.79 20.81 19.11 17.65 16.38 2.50% 21.47 19.71 18.19 16.87 15.72 2.00% 20.34 18.76 17.39 16.19 15.13 资料来源：CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计修正 新的老的差异(%) 百万人民币 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 546 1,209 1,805 820 845 1,965 -33% 43% -8% 毛利 465 1,028 1,534 722 744 1,730 -36% 38% -11% 营业利润 (675) (145) 88 (427) (329) 359 不适用 不适用 -76% 净利 (694) (149) 71 (431) (332) 302 不适用 不适用 -76% 每股收益（人民币） (0.46) (0.10) 0.05 (0.29) (0.22) 0.20 不适用 不适用 -75% 毛利率 85.00% 85.00% 85.00% 88.00% 88.00% 88.00% -3.00点 -3.00点 -3.00点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 中银国际共识差异(%) 百万人民币 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 546 1,209 1,805 566 1,513 2,265 -3% -20% -20% 毛利 465 1,028 1,534 510 1,389 2,016 -9% -26% -24% 营业利润 (675) (145) 88 (746) (86) 440 不适用 不适用 -80% 净利 (694) (149) 71 (705) (73) 301 不适用 不适用 -76% 每股收益（人民币） (0.46) (0.10) 0.05 (0.50) (0.01) 0.28 不适用 不适用 -82% 毛利率 85.00% 85.00% 85.00% 90.12% 91.78% 89.00% -5.12个百分 点 -6.78个百分 点 -4.00点 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要收入证明 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)收入 1 1 1,043 546 1,209 1,805 销货成本 0 0 (66) (82) (181) (271) 毛利 1 1 977 465 1,028 1,534 营业费用 (440) (594) (1,212) (1,333) (1,337) (1,611) 销售费用 (3) (68) (298) (367) (521) (768) 行政费用 (64) (89) (140) (137) (266) (343) 研发费用 (213) (403) (722) (550) (550) (500) 其他 (160) (34) (52) (280) 0 0 其他的收入 104 271 218 193 164 165 其他费用 (2) (1) (3) (4) (4) (4) 以FVTPL计价的金融资产损益 (1,814) (69) 0 0 0 0 应占联营公司/合资公司的（亏损）/利润 0 0 (1) (15) 0 0 税前利润 (2,150) (392) (20) (694) (149) 84 所得税 0 0 (47) 0 0 (13) 税后利润 (2,150) (392) (67) (694) (149) 71 少数利益 9 0 2 4 4 4 净利 (2,141) (391) (65) (690) (144) 76 资产负债表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E YE12月31日(百万人民币)当前资产 2,409 4,092 6,417 5,779 5,828 6,066 现金等价物 2,292 3,970 5,929 5,379 5,324 5,465 应收账款 0 0 45 13 33 54 库存 0 2 10 7 16 24 FVTPL的金融资产 80 0 317 317 317 317 其他流动资产 37 121 116 62 137 205 非流动资产 207 445 980 1,152 1,240 1,327 PP&E 48 306 430 620 709 799 使用权资产 86 97 136 134 132 130 投资合资企业和资产 1 1 21 6 6 6 无形资产 37 37 34 34 33 33 善意 3 3 3 3 3 3 其他非流动资产 31 1 356 356 356 356 总资产 2,616 4,538 7,398 6,931 7,067 7,392 流动负债 66 104 329 277