下游需求不佳、盈利承压

威孚高科(000581.SZ) 下游需求不佳、盈利承压 汽车 2022年08月23日 推荐（维持） 股价：18.8元 主要数据 行业汽车 公司网址www.weifu.com.cn 大股东/持股无锡产业发展集团有限公司/20.23% 实际控制人江苏省无锡市国有资产管理委员会总股本(百万股)1,009 流通A股(百万股)817 流通B/H股(百万股)172 总市值（亿元）180 流通A股市值(亿元)154 每股净资产(元)18.81 资产负债率(%)37.7 行情走势图 相关研究报告 《威孚高科*000581*毛利率承压、积极布局新兴 业务》2022-04-19 《威孚高科*000581*3Q21卡车产销大幅下滑致公司季度净利润大幅下降》2021-10-26 《威孚高科*000581*主营产品产销两旺，新业务布局迅速》2021-08-23 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司披露2022年中报，营业收入同比下降19%达到73亿，净利润同比下降 25%达到12亿元，扣非净利润同比下降25%达到13亿。 平安观点： 下游需求大幅下滑，公司表现优于行业。1H22合并报表扣非净利润剔除 投资收益后为3.4亿(-43%），燃喷系统收入同比降14%为34亿，毛利率下滑2.5个百分点至21%；尾气处理系统收入同比降26%为32亿，毛利率9%；进气系统收入同比降33%为2.6亿，毛利率大幅下滑11个百分点至22%。1H22商用车行业产量下滑39%，1H21卡车由于环保政策提前透支需求，导致目前换购需求不足，且仍有部分国五库存车待消化。上半年受疫情防控导致基建启动不及预期。受宏观经济形势及汽车行业下行影响，进气系统产品中六缸增压器、天然气增压器销量较去年同期下降较多。非道路机械方面，受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足、农机补贴政策调整等因素影响，工程机械、农业机械市场需求减少，1H22工程机械用柴油内燃机销量45万台，同比下降23.8%；农业机械用柴油内燃机销量65万台（-24.8%）。 1H22投资收益9.3亿，占利润总额68%。其中博世汽柴贡献5.7亿（-15%），中联电子贡献1.7亿（-5.6%)。博世汽柴1H22实现收入83亿（-18%）， 净利润16.9亿（-15%）,净利率20.3%，博世汽柴表现优于商用车行业平均水平,净利率回到20%以上，凸显行业垄断地位带来的盈利韧性。 公司积极布局新业务。进一步优化公司战略蓝图，形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大板块全面发展的新战略格局；完成氢燃料电池全球能力规划及产能投资规划，制订PEM电解水制氢系统装备战略发展规划，开展新能源产业园项目规划。完成电驱核心零件业务、热管理系统及核心零部件业务的战略业务产品规划，毫米波雷达业务发展规划持续优化。全面推进氢能业务全球能力建设投资，完成对IRD、Borit研发及扩大产能投资；氢能事业部与氢燃料电池合资公司相继成立， 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12884 13682 12539 13902 14845 YOY(%) 46.7 6.2 -8.4 10.9 6.8 净利润(百万元) 2773 2575 2203 2364 2530 YOY(%) 22.3 -7.1 -14.5 7.3 7.0 毛利率(%) 19.1 18.0 18.0 17.0 17.1 净利率(%) 21.5 18.8 17.6 17.0 17.0 ROE(%) 15.2 13.3 10.8 11.0 11.2 EPS(摊薄/元) 2.75 2.55 2.18 2.34 2.51 P/E(倍) 6.8 7.4 8.6 8.0 7.5 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 威孚高科·公司半年报点评 亚太地区能力建设加速；实施热管理系统及零部件业务投资合作，VH并购项目有序推进；参与投资汽车相关领域产业基金，寻求上下游产业链合作机会；在可再生能源电解水制氢、智能网联等领域，调研考察潜在合作项目，积极谋划合作可能。 盈利预测与投资建议：公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。近年来公司积极布局燃料电池核心零部件，包括“一膜两板”（膜电极、石墨双极板、金属双极板）以及BOP关键零部件等，为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套，为 公司长期发展打开新空间。预计2022年重卡行业下滑幅度将超过40%，2023年有恢复性增长，公司利润规模有望保持相对稳定的水平，近年来公司现金分红占当年净利润比例较高，留存利润丰厚，预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况，我们更新公司2022年/2023年/2024年净利润预测为22.03亿/23.64亿/25.30亿（原预测为24.69亿/27.67亿/29.60亿），维持“推荐”评级。 风险提示：1）商用车持续大幅下滑；2）贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大；3）新业务发展进度不及预期。 2/4 威孚高科·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产15718176051883620393 现金1896189320292864 应收票据及应收账款3883493954775848 其他应收款18444952 预付账款178170188201 存货3445324036393880 其他流动资产6297731974547547 非流动资产12253126181289513090 长期投资5718621867187218 固定资产2955296828932729 无形资产441367294220 其他非流动资产3139306529902923 资产总计27971302243173033483 流动负债7531873191089652 短期借款14381438920920 应付票据及应付账款4967627270437510 其他流动负债1126102111441221 非流动负债477477477477 长期借款16161616 其他非流动负债461461461461 负债合计80089208958510129 少数股东权益564627695768 股本1009100910091009 资本公积3371337133713371 留存收益15019160081707018206 归属母公司股东权益19399203882145022586 负债和股东权益27971302243173033483 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流61972112521403 净利润2649226624322603 折旧摊销446635724804 财务费用20-13-14-15 投资损失-1955-1571-1798-1925 营运资金变动-784-691-199-179 其他经营现金流24194108116 投资活动现金流-28477691810 资本支出872500500500 长期投资-539-500-500-500 其他投资现金流-361477691810 筹资活动现金流-438-1201-1806-1379 短期借款11360-5180 长期借款13000 其他筹资现金流-1586-1201-1288-1379 现金净增加额140-3136835 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入13682125391390214845 营业成本11220102811154512311 税金及附加60556165 营业费用265217254287 管理费用612558620664 研发费用595601646690 财务费用20-13-14-15 资产减值损失-138000 信用减值损失4000 其他收益71000 公允价值变动收益-40000 投资净收益1955157117981925 资产处置收益4000 营业利润2765241125872769 营业外收入1000 营业外支出26000 利润总额2740241125872769 所得税91145155166 净利润2649226624322603 少数股东损益74636873 归属母公司净利润2575220323642530 EBITDA3207303332973558 EPS（元）2.552.182.342.51 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)6.2-8.410.96.8 营业利润(%)-6.0-12.87.37.0 归属于母公司净利润(%)-7.1-14.57.37.0 获利能力 毛利率(%)18.018.017.017.1 净利率(%)18.817.617.017.0 ROE(%)13.310.811.011.2 ROIC(%)21.317.617.618.0 偿债能力 资产负债率(%)28.630.530.230.3 净负债比率(%)-2.2-2.1-4.9-8.3 流动比率2.12.02.12.1 速动比率1.61.51.51.5 营运能力 总资产周转率0.50.40.40.4 应收账款周转率4.93.93.93.9 应付账款周转率3.502.552.552.55 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.552.182.342.51 每股经营现金流(最新摊薄)0.610.711.241.39 每股净资产(最新摊薄)19.2320.2121.2722.39 估值比率 P/E7.48.68.07.5 P/B1.00.90.90.8 EV/EBITDA4.734.073.613.16 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责