非息助推营收快增，资产质量持续领跑同业

邮储银行(601658.SH) 非息助推营收快增，资产质量持续领跑同业 银行 2022年08月23日 强烈推荐（维持） 股价：4.51元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com 大股东/持股中国邮政集团有限公司/67.38% 实际控制人中国邮政集团有限公司 事项： 邮储银行发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入1735亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润471亿元，同比增长14.9%。ROE13.35%，同比上升 0.05pct。上半年末总资产13.4万亿元，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长8.3%；存款较年初增长6.8%。 平安观点： 非息助营收靓丽增长，财富管理加速转型升级。邮储银行上半年归母净利 润同比增长14.9%（vs+17.8%，22Q1），保持两位数的快增，营收表现 总股本(百万股) 92,384 同样亮眼，上半年实现营收同比增长10.0%（vs+10.1%，22Q1），预计 流通A股(百万股) 11,274 公司营收增速处于可比同业领先，我们认为在当前经济形势下公司营收增 流通B/H股(百万股) 19,856 速能够保持平稳主要得益于非息收入的强劲增长。分项来看：1）上半年 总市值（亿元） 4,167 净利息收入同比增长3.8%（vs+4.1%，22Q1），我们判断公司在规模保持 流通A股市值(亿元)508 每股净资产(元)7.06 资产负债率(%)93.7 快增的背景下，净利息收入增速回落主要受到息差收窄的负面影响；2）上半年手续费及佣金净收入同比增长56.4%（vs+39.6%，22Q1)，在去年低基数因素影响下增速维持高位，值得注意的是，对营收的贡献程度较去 行情走势图 相关研究报告 《邮储银行*601658*中收增速亮眼，资产质量保持优 异》2021-05-01 《邮储银行*601658*盈利保持快增，发力零售改善持续》2022-03-31 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 年同期提升3.1pct至10.3%，我们判断得益于财富管理业务实现高速发展和突破——依托于中邮理财净值型产品规模的快增，公司上半年理财业务手续费收入为去年同期的2.6倍，占中收比重同比提升9pct至18%，成为公司中收高增的主要推动，此外对中收贡献最大的代理业务收入（占中收比重39%）同样保持良好增长势头，同比增长19.1%。3）上半年公司其他非息收入同比增长30.7%，贡献公司营收比例达到10.6%，其中投资收益强势增长，同比增长73.8%。 息差收窄符合预期，负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.27% （vs2.40%，22Q1），较21年收窄9BP，与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平，基本符合预期。我们认为息差收窄主要源自公司上半年资产端收益率尤其是贷款定价下行的影响，上半年公司贷款收益率较21年下降7BP至4.61%，推动生息资产收益率下降6BP至3.89%，我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关，对公/零售贷款分别较年初增长11.8%/5.2%，零售信贷占贷款比重较年初下降2pct至57%。负债端体现出较强的成本管控能力，上半年付息负债成本率1.65%、存款成本率1.63%，均较上年持平，我们认为得益于公司扎实的活期存款基础，上半年存款较年初增长6.8%，其中对公活期存款较年初增长7.0%。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 业资格编号 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 070072营业收入(百万元)286,010318,633353,658387,675425,970 EIHAN235@pingan.com.cn YOY(%) 3.5 11.4 11.0 9.6 9.9 归母净利润(百万元) 64,199 76,170 88,249 100,958 115,458 YOY(%) 5.4 18.6 15.9 14.4 14.4 ROE(%) 12.3 12.9 13.3 14.0 14.5 EPS(摊薄/元) 0.69 0.82 0.96 1.09 1.25 P/E(倍) 6.5 5.5 4.7 4.1 3.6 P/B(倍) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 研究助理 黄韦涵一般证券从 S1060121 HUANGW 邮储银行·公司半年报点评 零售推动不良率抬升，风险抵补能力充足。公司上半年末不良率0.83%（vs0.82%，22Q1），分项来看，对公贷款不良率较上年下降22BP至0.56%，零售贷款不良率较上年提升17BP至1.11%，其中信用类资产如消费贷、信用卡的不良率抬升幅度较大。公司上半年的年化不良生成率0.77%（vs0.60%，21A），其中对公/零售贷款年化不良生成率分别较21年提升1BP、 25BP至0.29%、1.17%，我们认为上半年在疫情扰动下零售资产对资产质量的扰动更为明显，后续变化仍有待观察，但得益于对公资产质量指标的大幅改善，整体资产质量指标仍然保持平稳，位于同业绝对领先水平。前瞻性指标方面，公司上半年末关注率0.51%，环比上升3BP，未来资产质量压力预计可控。风险抵补能力继续优于对标同业，上半年末拨备覆盖率409%，环比下降4.33pct，拨贷比3.40%，环比上升1BP，拨备释放仍有空间。 投资建议：零售转型初见成效，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进轻型化发展，中收保持强劲增长，有利于公司在当前经济环境下保持发展韧 性。结合公司半年报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.96/1.09/1.25元，对应盈利增速分别为15.9%/14.4%/14.4%。目前邮储银行对应22/23/24年PB分别为0.53x/0.48x/0.44x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 邮储银行·公司半年报点评 图表1邮储银行2022年半年报财务报表核心指标 百万元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 77,330 157,653 238,358 318,762 85,170 173,461 YoY 7.1% 7.7% 10.2% 11.4% 10.1% 10.0% 利息净收入 66,014 132,096 200,890 269,382 68,716 137,117 YoY 5.8% 6.2% 6.5% 6.3% 4.1% 3.8% 中收收入 6,510 11,429 16,849 22,007 9,087 17,880 利润表 YoY 51.6% 37.9% 32.6% 33.4% 39.6% 56.4% （累计） 信用减值损失 12,328 29,462 37,294 46,658 11,560 27,108 YoY 7.8% -12.3% -8.1% -7.5% -6.2% -8.0% 拨备前利润 36,552 75,213 109,631 128,112 40,353 79,801 YoY 7.2% 7.7% 11.9% 8.1% 10.4% 6.1% 归母净利润 21,201 41,010 64,507 76,170 24,977 47,114 YoY 5.5% 21.8% 22.1% 18.6% 17.8% 14.9% 营业收入 77,330 80,323 80,705 80,404 85,170 88,291 利润表 YoY 7.1% 8.3% 15.4% 15.0% 10.1% 9.9% （单季） 归母净利润 21,201 19,809 23,497 11,663 24,977 22,137 YoY 5.5% 46.0% 22.5% 2.7% 17.8% 11.8% 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款占比零售贷款占比票据贴现 占比存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 11,961,876 12,217,051 12,221,662 12,587,873 13,274,075 13,426,421 10.8% 11.4% 9.8% 10.9% 11.0% 9.9% 5,988,748 6,192,400 6,371,353 6,454,099 6,808,773 6,991,064 14.2% 13.0% 12.7% 12.9% 13.7% 12.9% 2,097,520 2,159,596 2,222,379 2,253,936 2,464,063 2,518,981 35% 35% 35% 35% 36% 36% 3,442,143 3,557,946 3,682,650 3,756,153 3,895,603 3,952,229 资产负债表 57%449,085 57%474,858 58%466,324 58%444,010 57%449,107 57%519,854 7% 8% 7% 7% 7% 7% 10,819,275 10,913,567 11,019,437 11,354,073 11,919,329 12,122,517 10.8% 10.6% 10.1% 9.6% 10.2% 11.1% 3,718,815 3,907,369 3,843,945 34% 34% 32% 7,190,632 7,443,702 8,275,454 66% 66% 68% 净息差 2.40 2.37 2.37 2.36 2.40 2.27 财务比率 （%） 贷款收益率存款成本率成本收入比 51.93 4.721.64 51.51 53.21 4.681.63 59.01 51.79 4.611.6353.21 ROE（年化） 14.80 13.30 13.68 11.86 14.82 13.35 不良率 0.86 0.83 0.82 0.82 0.82 0.83 资产质量指标 关注率 0.48 0.45 0.47 0.48 0.51 （%） 拨备覆盖率 416.98 421.33 422.70 418.61 413.58 409.25 拨贷比 3.59 3.49 3.47 3.43 3.39 3.40 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.91 12.5614.54 9.74 12.3514.32 10.0012.5515.48 9.92 12.3914.78 9.6112.3714.99 9.3312.0214.60 零售AUM 120,300 125,300 134,100 业务指标 YoY 11.6% 11.4% 11.5% （亿元） 理财产品规模 9,361 9,153 9,226 YoY 3.5% 5.8% -1.4% 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 0.77% 0.79% 0.72% 0.64% NPLratio 0.82% 0.80% 0.80% 0.80% 所得税率 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% NPLs 52,685 58,895 67,140 76,539 盈利能力 拨备覆盖率 419% 425% 417% 400% NIM 2.36% 2.35% 2.35% 2.35% 拨贷比 3.43% 3.40% 3.33% 3.20% 拨备前ROAA 1.07% 1.13% 1.13% 1.13% 一