网信证券研究早观点

2022年8月23日星期二 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数3,277.790.61 深证成指12,505.681.19 【今日要点】 【山证宏观】周度专题：历次LPR下调后债券收益率短期走势如何？ 【宏观策略】山证热点-市场波动加大 【山证策略】-周度策略：海外“衰退交易”的修正 【山证策略】超额收益、估值与情绪周报（第1期） 【山证食品】食品饮料行业周报（20220815-20220821）：半年报密集披露，优选业绩确定个股-半年报密集披露，优选业绩确定个股 【山证社服】社会服务行业周报（20220815-20220821）-中国中免将于于8月25日在香港联交所挂牌并开始上市交易 沪深300 4,181.40 0.73 中小板指 8,552.33 1.51 史新高，关注中报绩优标的 【行业评论】纺织服装：纺织服装行业周报-家得宝22Q2销售额创历 创业板指 2,779.02 1.64 科创50 1,107.28 -0.11 【山证电新】光伏产业链价格跟踪周报（20220815-20220821）：高温限电叠加疫情突发，硅料供应紧缺程度加剧 主要海外市场指数 道琼斯 33,063.61 -1.91 纳斯达克 12,381.57 -2.55 德国DAX 13,230.57 -2.32 日经225 28,794.50 -0.47 恒生指数 19,656.98 -0.59 指数收盘涨跌幅% 资料来源：最闻 【山证医药】威尔药业（603351.SH）2022年中报点评-原材料价格下降，折旧和股权激励费用影响利润 【山证汽车】德赛西威（002920.SZ）：上半年业绩实现高增长，下半年有望继续提升 【山证非银】东吴证券点评报告-自营拖累业绩，资管投行推动增长 【公司评论】慕思股份(001323.SZ)：慕思股份公司快报-22H1营收业绩短期承压，门店扩张稳步推进 【山证非银】指南针半年报点评-业绩维持高增，第二家互联网+证券正式起航 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【山证化工】东方盛虹（000301.SZ）半年报点评：PTA、EVA明显增长，“1+N”多元化产业链新格局 【今日要点】 【山证宏观】周度专题：历次LPR下调后债券收益率短期走势如何？ 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 5年和1年LPR利差重回2019年下半年水平。2022年8月22日，央行将1年期贷款市场报价利率（LPR）从3.7%下调至3.65%，将5年期贷款市场报价利率（LPR）从4.45%下调至4.3%，分别下调5bp、15bp。此次非对称下调后，5年和1年LPR利差重回2019年下半年水平。自2019年8月央行改革完善LPR形成机制以来，5年LPR和1年LPR利差最低为60bp，发生于2019年8月5年期LPR品种首次发布之时。因此，当前两者利差已经接近低点，有利于推进宽信用，改善当前的信贷期限结构不均衡问题。 历次LPR下调后债券收益率短期走势如何？2019年9月以来，1年LPR及5年LPR均累计下调了6次。我们对历次LPR下调后当月及次月的国债收益率进行回顾，以期对收益率的短期走势研判提供参考。从历次LPR调降后国债收益率走势看，主要表现出以下三方面特征： 1、LPR调降并不能决定收益率的中期走势。其中，2019年9月、2020年4月、2022年1月、2022年5月LPR调降后，10年国债收益率在次月走升；2019年11月、2020年2月LPR调降后，10年国债收益率在次月继续回落。10年国债收益率中期走势更多和彼时的宏观经济表现及预期有关，而LPR调降并非影响经济的唯一因素。 2、长端收益率短期回升，短端反映滞后并跟随资金面。在上述考察期间，1年国债收益率和10年国债收益率表现基本相似。但由于LPR调降意味着实体经济融资成本下降和宽信用的推进，因此10年国债反应更快。除2020年2月外，其余5次LPR下调后，10年国债收益率往往直接回升或下行几个交易日后转为回升，1年国债收益率由于和资金面相关性更强，反应较为滞后。 3、由于10年国债收益率更快转为回升，因此往往带来期限利差的短期走扩。 市场启示：短期看，长端或步入窄幅震荡，期限利差走扩。此次5年LPR大幅调降15bp，与1年LPR利差也压缩到了较低水平，短期对推动贷款增长和信贷结构改善具有一定意义，但未来融资能否持续回暖还需观察。当前地产行政性管控保持高压，居民购房信心不足，地方隐性债务监管约束较强，仅靠LPR下调可能难以持续性推动宽信用，故而收益率中期不具备大幅上行的基础。短期看，尽管经济仍可能呈下滑态势，但稳楼市政策加码，专项借款精准聚焦“保交楼、稳民生”，总理强调依法盘活地方专项债限额空间，新能源汽车购置税延期至明年底，叠加LPR下调后社融短期回暖，基本面可能转向“现实弱+预期稳”，边际上不利于长端收益率进一步下行。从估值看，当前10年国债收益率已经非常低，短期大概率低水平震荡。银行间资金利率虽有抬升但依然宽松，结合历次LPR下调后债券收益率及期限利差走势，短期内期限利差或走扩。 风险提示：1.新一轮稳增长政策超预期。2.国内外疫情超预期发展。 【宏观策略】山证热点-市场波动加大 李孔逸likongyi@sxzq.com 【投资要点】 走势回顾： 承接上一交易日下跌，两市早盘低开，随后震荡走强，午后两市继续震荡拉升，深成指涨幅扩大至1%，创业板指盘中涨超1.5%。截至收盘，沪指涨0.6%，报3277.79点；深成指涨1.19%，报12505.68点；创指涨1.64%，报2779.02点。行业普遍上涨，有色金属（3.35%）、基础化工（+2.37%）和煤炭（2.28%）等领涨；仅非银金融（-0.21%）和银行（-0.17%）下跌。资金方面，沪深两市今日成交额1.02万亿，缩量上涨，北向资金全天净买入43.25亿元，总体来看，近两日情绪面有所波动但相对稳定，资金继续高低切换，多只高位人气股下挫，个股涨多跌少，赚钱效应较好。 市场焦点： 热点快速切换。板块方面，汽车整车板块拉升，锂电池概念股午后走强，锂矿股全线爆发，元宇宙概念震荡走强，光伏、机器人等高位赛道继续退潮。政策面，2022年8月22日贷款市场政策利率下调，报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，下调5个基点，5年期以上LPR为4.3%，下调15个基点，这是今年LPR第三次下调，累计来看，今年以来，1年期LPR和5年期LPR累计分别下降15个基点和35个基点，流动性继续保持合理充裕。市场近期波动有所加大，高位新能源股有所回落，但涨停仍聚焦于新能源车和大科技等成长板块，消费电子和元宇宙板块快速走强，全市场涨停个股仅70家左右，连板股11家，最高连板5连板，仍保持较强赚钱效应。 我们认为，当前A股已经进入中报的密集披露期，下调LPR利率后，A股当前阶段主要需要关注以下三方面：一是政治因素尤其是台海问题会否导致中美脱钩乃至中美冲突进一步升级；二是稳增长基调下移背景下，政治局会议不再强调确保5.5%的GDP增速目标，转为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，下半年经济下行压力会否继续增加；三是LPR下调利率后流动性能否顺利传导至股票市场。我们倾向于认为，A股中长期看有收获结构性行情的基础，但短期来看，市场调整压力仍在，中报预期带来的短暂修复持续性存疑，A股中期大概率仍处于调整阶段。建议重点关注和布局盈利能力强、具有较优防御能力及估值修复空间的大盘价值股和行业龙头，同时，短期可以关注受益于高温限电的公用事业和上游周期板块。 风险提示：全球经济衰退，美联储紧缩加码，疫情扩散风险。 【山证策略】-周度策略：海外“衰退交易”的修正 张治zhangzhi@sxzq.com 【投资要点】 近期海外市场演绎了“衰退预期”+“加息放缓”交易。自美联储6月加息75bp后，以地产市场为主的部分美国宏观经济数据持续释放“走弱”信号，带动海外资产提前定价“衰退”+“加息放缓”预期。上半年持续上行的商品价格开始降温，截至8月22日，布油期货价格较5月底回落超21%，CRB商品指数收缩超7%，10Y美债收益率震荡回落，自6月14日约3.5%的高点震荡回落至2.8%附近，10Y-2Y美债利差倒挂程度逐步加深，10Y-3M美债利差持续收窄。美股三大股指主要响应了加息预期的边际变化，同时提前定价了“衰退”，二季度以来持续下行，7月初触底，此后在“加息放缓”的预期中震荡拉升，直至鲍威尔在7月FOMC会议后的新闻发布会中释放偏“鸽”言论，紧缩放缓预期进一步强化，促使以成长驱动的纳指进一步回暖。 海外市场可能的演绎方向：在波动中修正“衰退交易”。首先，近日公布的美国7月零售销售数据环比持平6月，低于市场预期值1.0%，但从结构看却不弱，撇除汽车、加油站两项主要拖累后，环比增0.7%，依旧较优。同时，随着紧缩持续，被能源过多消耗的居民实际消费力有望得到修复与提升，叠加收入水平高增以及未包含在零售数据中的服务业消费依然较景气，我们认为，需求端对于美国经济的支撑仍然较强，全面衰退尚远。其次，从7月FOMC纪要表述来看，偏“鸽”的部分与鲍威尔7月底会后发言基调一致，并没有出现新变化，更加值得关注的是美联储对于通胀的强硬态度，我们认为，在通胀压力仍然较强的背景之下，鲍威尔或将在本周的杰克逊霍尔年会中强调“鹰派”观点，以引导市场预期形成对于遏制通胀相对有利的环境。综上，“衰退预期”修正+“通胀粘性”预期深化或将成为主线，因美联储已取消利率前瞻性指引，后续经济数据“不一致”现象持续会加剧市场波动。而美股在经历阶段性反弹后的压力亦不可忽视，周期股短期内或许会受益于市场对于“通胀”的重新定价而有所修复，但中下游行业将面临生产成本与库存成本的双重挤压，盈利能力的边际变化或逐步成为主要逻辑。 对A股：在海内外共振波动中关注确定性溢价逻辑。MLF、LPR接连调降，内松外紧格局进一步深化，美元兑离岸人民币汇率盘中跌破6.85。海内外风险资产的波动性将加剧，宏观经济基本面仍面临较大下行压力，而极端天气、限电限价加剧了上游生产端偏紧局面，或将进一步推升结构性通胀压力。目前来看，煤炭、电力等周期板块在短期内有望延续强势，除此之外，在压力释放、估值调整的过程中，拥有相对合理估值与盈利确定性溢价优势的必选消费板块或许能够收获相对较优表现。 【山证策略】超额收益、估值与情绪周报（第1期） 张治zhangzhi@sxzq.com 【投资要点】 市场回顾：上周A股主要宽基指数普跌，跌幅最大指数为科创50（-3.29%），涨幅最大指数为创业板指 （1.61%），明显优于其他指数。从风格指数来看，低价股（0.91%）强于高价股（-0.81%）、小盘股（-0.08%）强于大盘股（-0.72%）。中信五类风格中，稳定（1.67%）表现最好，消费（-1.58）表现最差。上周两市日均成交额达9828.66亿元，环比提升7.26%；其中深市主板日均成交额达4105.20亿元，环比提升10.46%。上涨家数占比（10MA）为50.17%，较5日前下降2.45%。 超额收益：汽车电新机械与周期表现强势。申万一级行业板块中，电力设备（6.26%）、房地产（3.01%）、农林牧渔（2.89%）涨幅居前，医药生物（-1.19%）、美容护理（-1.28）、计算机（-1.55%）跌幅居前。 估值变化：观察规模指数PE分位数，中证500（15.50%）、中证1000（15.50%）处于低位，中证100 （87.60%）估值较高。近两周分析师预期ROE变化方面，广告营销（+8.54%）、锂矿（+4.52%）、化学原料（+1.66%）、非金属材料（1.66%）提升幅度较大，光刻胶（-1.58%）、厨卫电器（-4.90%）下降明显。 资金流动：上周北向资金净流入59.26亿元，累