金融信息服务业务高增，网信证券正式并表

上市公司 公司研究 公司点评 2022年08月21日 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） / 计算机 证市场数据：2022年08月19日 券收盘价（元）57.53 研一年内最高/最低（元）64.76/31.6 究市净率13.9 告 报息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）12800 上证指数/深证成指3258.08/12358.55 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022年06月30日每股净资产（元）4.13 资产负债率%40.46 总股本/流通A股（百万）407/222 流通B股/H股（百万）-/- 一年内股价与大盘对比走势： 指南针沪深300指数（收益率） 100% 50% 0% 8-23 9-23 0-23 1-23 2-23 1-23 2-23 3-23 4-23 5-23 6-23 7-23 -50% 相关研究 《指南针（300803）深度：并购网信证券，开启新征程（Fintech系列深度之十八）》2022/05/23 证券分析师 洪依真A0230519060003 hongyz@swsresearch.com刘洋A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 洪依真(8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 指南针(300803) ——金融信息服务业务高增，网信证券正式并表 投资要点： 事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。 增速亮眼，符合预期。公司单二季度实现收入2.85亿元，同比增长33.98%，符合市场预期。单二季度现金流入3.2亿元，同比增长25%。现金流口径与收入口径匹配。二季度北京疫情反复对公司销售产生影响，收入同比增速相比Q1下降，预计Q3后增速恢复。 推出新产品，金融信息服务收入占比提升。上半年指南针上线“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”产品。其中，“智能阿尔法版”利用了基本面类、资金类、技术类、事件因子等多因子进行组合，利用大数据的评价体系及归因分析方法，实现模型构建，满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合分析的需求。22H1公司金融信息服务收入占比达到97.03%，同比提升3.19pp，同时广告业务占比下降至2.96%。 销售规模效应继续体现，薪酬支出稳定。上半年公司毛利率提升2.42pp至92.03%；净利率提升11.52pp至35.73%。各项费用率中，销售费用率下降明显，同比下降10.82pp至36.07%，销售规模效应体现。其余管理费用与研发费用基本稳定。单季度薪酬支持同比增长8.9%，增速较稳定。 网信证券正式并表，7月交易功能入口开始测试。指南针15亿元现金参与网信证券破产重组，7月21日网信证券已正式成为指南针全资子公司。指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，自6月以来，市场成交量持续放大，日均成交量破万亿元，8月后网信券商开户导流加速。预计后续公司证券业务规划为：1、2022年恢复，实现扭亏为盈；2、2025年正式恢复，达到10亿收入，经纪业务排名到行业40-50名；32027年经纪业务排名推进到前20。 30亿定增预案受理，期待两融业务高增。指南针累积付费客户超过150万、注册客户超过1500万，且用户有较高交易活跃度。整合完成后流量导入，经纪业务高增。预计30亿元定增落地后，全部用于增资网信证券，注资完成后两融业务有望恢复。 盈利预测和评级：考虑到金融信息业务在上半年的出色表现，后续随着资本市场活跃和新产品的不断迭代。上调2022-2024年收入预测为14.71、19.56、25.44亿元，原预测为13.85、18.49、24.20亿元，上调2022-2024归母净利润预测为3.61、5.22、7.01亿元原预测为3.44、4.95、6.69亿元。对应2022年65倍PE。维持“增持“评级。 风险假设：金融咨询服务需求周期性，整合进度较慢风险，两融等业务开展不及预期风险。 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 932 908 1,471 1,956 2,544 同比增长率（%） 34.6 67.7 57.7 33.0 30.0 归母净利润（百万元） 176 324 361 522 701 同比增长率（%） 97.5 147.5 105.0 44.4 34.4 每股收益（元/股） 0.44 0.80 0.89 1.29 1.73 毛利率（%） 88.1 92.0 84.9 82.1 77.7 ROE（%） 13.7 19.3 22.0 24.1 24.5 市盈率 133 65 45 33 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 事件：公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。 点评： 增速亮眼，符合预期。公司单二季度实现收入2.85亿元，同比增长33.98%，符合市场预期。单二季度现金流入3.2亿元，同比增长25%。现金流口径与收入口径匹配。二季度北京疫情反复对公司销售产生影响，收入同比增速相比Q1下降，预计Q3后增速恢复。 图1公司单季度经营性现金流同比增速变化 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2021Q2A 2021Q3A 2021Q4A 2022Q1A 2022Q2A -100% -200% 2020Q2A 2020Q3A 2020Q4A 2021Q1A 单季度经营现金流入同比（左）单季度经营现金流出同比（左） 单季度经营现金净流入同比（右） 资料来源：Wind、申万宏源研究 推出新产品，金融信息服务收入占比提升。上半年指南针上线“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”产品。其中，“智能阿尔法版”利用了基本面类、资金类、技术类、事件因子等多因子进行组合，利用大数据的评价体系及归因分析方法，实现模型构建，满足用户对于大盘、行业板块、个股的综合分析的需求。22H1公司金融信息服务收入占比达到97.03%，同比提升3.19pp，同时广告业务占比下降至2.96%。 销售规模效应继续体现，薪酬支出稳定。上半年公司毛利率相比去年同期提升2.42pp至92.03%；净利率相比去年同期提升11.52pp至35.73%。各项费用率中，销售费用率下降明显，同比下降10.82pp至36.07%，销售规模效应体现。其余管理费用与研发费用基本稳定。单季度薪酬支持同比增长8.9%，增速较稳定。 图2指南针薪酬支出增速稳定 300.0%250.0%200.0%150.0%100.0% 64.0% 50.0% 14.0% 86.5% 0.0% -50.0% -19.5% 162.21.%2% 2021Q4A 8.7% 24.6% 2021Q2A 2021Q3A 2022Q1A 2022Q2A 8.9% -100.0% 2020Q2A 2020Q3A 2020Q4A 2021Q1A 单季现金流入同比单季薪酬同比 资料来源：Wind、申万宏源研究 网信证券正式并表，7月交易功能入口开始测试。指南针15亿元现金参与网信证券破产重组，7月21日网信证券已正式成为指南针全资子公司。指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口，自6月以来，市场成交量持续放大，日均成交量破万亿元，8月后网信券商开户导流加速。预计后续公司证券业务规划为：1、2022年恢复，实现扭亏为盈；2、2025年正式恢复，达到10亿收入，经纪业务排名到行业40-50名；3、2027年经纪业务排名推进到前20。 30亿定增预案受理，期待两融业务高增。指南针累积付费客户超过150万、注册客户超过1500万，且用户有较高交易活跃度。整合完成后流量导入，经纪业务高增。预计30亿元定增落地后，全部用于增资网信证券，注资完成后两融业务有望恢复。 盈利预测和评级：考虑到金融信息业务在上半年的出色表现，后续随着资本市场活跃和新产品的不断迭代，该业务可能持超预期。上调2022-2024年收入预测为14.71、19.56、 25.44亿元，原预测为13.85、18.49、24.20亿元，上调2022-2024归母净利润预测为3.61、5.22、7.01亿元，原预测为3.44、4.95、6.69亿元。维持“增持“评级。 风险假设：金融咨询服务需求周期性，整合进度较慢风险，两融等业务开展不及预期风险。 财务摘要 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 693 932 1,471 1,956 2,544 其中：营业收入 693 932 1,471 1,956 2,544 减：营业成本 106 111 222 349 566 减：税金及附加 4 6 9 12 15 主营业务利润 583 816 1,240 1,595 1,963 减：销售费用 384 501 647 791 916 减：管理费用 57 67 111 128 144 减：研发费用 92 109 136 174 216 减：财务费用 -26 -25 12 0 -14 经营性利润 75 163 334 502 701 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 0 -1 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） 0 0 0 0 0 加：投资收益及其他 18 27 27 28 27 营业利润 93 190 361 530 728 加：营业外净收入 0 -1 29 34 31 利润总额 92 190 390 564 759 减：所得税 3 13 29 42 58 净利润 89 176 361 522 701 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 89 176 361 522 701 全面摊薄总股本 405 405 405 405 405 每股收益（元） 0.22 0.44 0.89 1.29 1.73 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0