业务转型进入收成期

业务转型进入收成期 报告内容 收入增长强劲。中国建筑国际2022年上半年收入同比上升47.9%至538亿元（港元。下同，特别指明除外），收入增长强劲。其中，来自内地的收入同比上升5%至218亿元，是公司最大的营收来源；香港收入同比大幅上升119.6%至229.9亿元，香港区收入大幅上升主要受惠于今年上半年交付的多个社区隔离（方舱医院）及治疗设施；澳门收入同比上升98.7%至58亿元，主要受惠疫情逐步缓和，期内中标多个政府项目，连同多个在建大型医院及其他项目，收入大幅提升。此外，中建国际附属的幕墙中建兴业（830.HK），以品质优势为抓手，过往几年在港澳及内地市场拓展，逐步进入收成期，期内建筑工程进度加快，收入同比上升40.8%，至38.1亿元。 分派比率保持稳定。中建国际毛利润同比上升20%至72.2亿元。毛利率同比下降 3.1个百分点，主要因为收入构结改变所导致，上半年香港收入占比提升，而香港项目毛利率一向低于内地项目，所以拉低整体毛利率之水平。分部来看，内地及香港毛利率分别为24.4%及4.1%，相对处于较稳定之水平。澳门毛利率同比大幅下降 9.2个百分点至7.2%，下降幅度较高，主要由于较多项目处于初步阶段，并无计提有关盈利，随着项目推进，未来毛利率将逐步回升。公司净利润同比上升20.4%至 42.1亿元，与营运利润幅度相约。公司宣派中期股息币24仙，同比上升20%，分派比率约30%，维持稳定。 科技带动成新签合约动力来源。中建国际上半年取得新签合约额约905亿元，同比上升28.3%。其中，内地新签合额约450亿元，同比上升24.3%、香港新新签合额 公司动态 2022年8月22日 中建国际（3311.HK） 证券研究报告 建筑行业 投资评级：未评级 目标价格： 未评级 现价(2022-08-19)： 8.70港元 总市值(百万港元) 43,827 流通市值(百万港元) 16,457 总股本(百万股) 5,038 流通股本(百万股) 1,892 12个月低/高(港元) 5.35/10.94 平均成交(百万港元) 81.9 股东结构 中国海外集团62.45% 股价表现 约274亿元，同比上升59.4%、澳门新新签合额约121亿元，同比下降4%。另外，中建兴业新签合额约60亿元，同比上升32.1%。上半年新签合约取得佳绩，主要受香港社区隔离及治疗设施需求上升所带动。此外，随着社会对环保、减废的关注日增，公司早年发展的MiC建筑技术，亦逐步成为中建国际新签合同的动力之一。公司在组装合成（MiC）科技辅能带动下而新签的合同额占总新签约43.6%，同比提升18.1个百份点。 现金流改善，进入收成期。公司把长周期投资项目，逐步以短周期项目所替代，并 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 成交额(百万港元) 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 出售营运期的投资项目，业务转型进入收成期。其中，MiC技术将继续帮助公司以环保领域上的加持取得新合同，此外，在MiC技术中，把现场建筑工序转移至较易控制的厂房进行，对于恶劣天气的抗性亦会较高，在工期上亦能大大缩短。一方面能够加快中建国际的回款周期，另一方面亦能收取技术溢价，提高盈利水平。上半年经营性现金流已经转正，下半年预计会更进一步，往后几年的经营性现金流将稳定提升。投资者可继续关注。 (31/12年结；百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 62,458 77,310 95,951 107,710 121,223 增长率(%) 1.3% 23.8% 24.1% 12.3% 12.5% 净利润 6,015 6,801 7,849 8,943 10,126 增长率(%) 11.1% 13.1% 15.4% 13.9% 13.2% 毛利率(%) 14.9% 15.5% 14.7% 15.1% 15.2% 净利润率(%) 9.6% 8.8% 8.2% 8.3% 8.4% 每股收益（港元） 1.19 1.35 1.56 1.78 2.02 每股账面价值（港元） 9.72 11.20 12.53 13.84 15.09 每股股息（港元） 0.36 0.41 0.47 0.54 0.61 市盈率 7.30 6.45 5.57 4.88 4.31 市净率 0.89 0.78 0.69 0.63 0.58 股息收益率(%) 4.1% 4.7% 5.4% 6.2% 7.0% 数据来源：公司资料、彭博 风险提示：各地区的疫情影响、基建投资周期的波动。 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 成交额(百万港元)3311.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.3 -10.0 39.8 绝对收益 -3.8 -14.5 14.9 数据来源：彭博、港交所、公司 黄焯伟行业分析师 +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 图1：业绩总结 (百万元) 上半年 下半年 2020年 上半年 下半年 2021年 2022年 上半年 同比变动 新签合同额 50,220 60,850 111,070 70,530 69,520 140,050 90,480 28.3% 中国内地 21,460 44,110 65,570 36,200 44,950 81,150 44,990 24.3% 香港 13,430 13,670 27,100 17,180 18,870 36,050 27,390 59.4% 澳门 12,750 530 13,280 12,600 2,040 14,640 12,090 -4.0% 中国建筑兴业 2,580 2,540 5,120 4,550 3,660 8,210 6,010 32.1% 营业额 28,002 34,456 62,458 36,371 40,939 77,310 53,811 47.9% 中国内地 14,029 18,321 32,350 20,803 19,727 40,529 21,839 5.0% 香港 10,291 12,113 22,404 10,468 13,376 23,844 22,989 119.6% 澳门 1,947 2,557 4,503 2,925 5,480 8,405 5,813 98.7% 中国建筑兴业 1,736 1,465 3,201 2,175 2,356 4,531 3,170 45.8% 毛利 5,068 4,216 9,284 6,013 5,970 11,983 7,217 20.0% 中国内地 3,874 3,214 7,087.35 4,614 4,819 9,432.78 5,324 15.4% 香港 662 509 1,171.50 537 492 1,029.00 937 74.5% 澳门 242 295 536.63 480 374 853.36 417 -13.1% 中国建筑兴业 290 198 488.68 382 285 667.60 539 41.0% 毛利率(%) 18.1% 12.2% 14.9% 16.5% 14.6% 15.5% 13.4% -3.1pp 中国内地 27.6% 17.5% 21.9% 22.2% 24.4% 23.3% 24.4% 2.2pp 香港 6.4% 4.2% 5.2% 5.1% 3.7% 4.3% 4.1% -1.1pp 澳门 12.4% 11.5% 11.9% 16.4% 6.8% 10.2% 7.2% -9.2pp 中国建筑兴业 16.7% 13.5% 15.3% 17.6% 12.1% 14.7% 17.0% -0.6pp 销售及行政开支 (789) (1,131) (1,920) (863) (1,416) (2,279) (1,109) 营业利润 4,279 3,085 7,364 5,150 4,554 9,704 6,109 18.6% 营业利率(%) 15.3% 9.0% 11.8% 14.2% 11.1% 12.6% 11.4% -2.8pp 净利润其中，归属公司拥有人 3,1472,898 3,3373,118 6,4846,015 3,7983,500 3,6383,301 7,4366,801 4,5184,214 20.4% 净利润率(%) 10.3% 9.0% 9.6% 9.6% 8.1% 8.8% 7.8% -1.8pp 经营业务之现金净额 (5,030) 498 (4,532) (971) 420 (551) 102 资料来源：公司资料、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于