营收利润稳步增长，加快推动产业数字化发展

营收利润稳步增长，加快推动产业数字化发展 ■事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 2402.19亿元，同比增长10.42%，公司实现归母净利润182.91亿元，同比增长3.09%。 ■加速5G拓展和千兆升级，个人与家庭业务稳步增长。（1）移动通信服务：2022H1公司移动通信服务收入达到人民币990亿元，同比 增长6.0%，继续保持良好增长。移动用户达到3.84亿户，净增 公司快报 中国电信（601728.SH） 2022年08月22日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：5.70元 股价（2022-08-19）3.80元 交易数据 总市值（百万元）347,727.13 流通市值（百万74,443.62 元） 总股本（百万股）91,507.14 1179万户，用户份额稳步提升。公司5G套餐用户达到2.32亿户， 流通股本（百万 股） 19,590.43 渗透率达到60.3%，持续保持行业领先水平。公司移动用户ARPU达到人民币46.0元。（2）固网及智慧家庭服务：2022H1，公司固网及智慧家庭服务收入达到599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到408亿元，同比增长7.1%。公司有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。公司智慧家庭业务价值贡献持续提升，公司宽带综合APRU达到人民币47.2元。 ■积极赋能传统产业实现产业数字化，天翼云收入增长迅猛。2022H1，公司产业数字化收入达589亿元，同比增长19.0%。（1）公司加速提升以天翼云为底座的产业数字化发展能力。公司上半年新 12个月价格区间3.68/5.50元 股价表现 5% 0% -52%021-08 10% 15% 20% 25% 2021-122022-04 中国电信沪深300 - - - - -30% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 建天翼云服务器8.1万台，算力规模达到3.1EFLOPS。2022H1，公 相对收益 2.03 -0.62 -30.04 司天翼云收入达到281亿元，同比增长100.8%，贡献业绩重要增 绝对收益 1.6 2.92 -34.98 量。（2）公司持续打造融合创新的算力基础设施。公司目前拥有700多个数据中心，IDC机架达到48.7万架，机架利用率达到72%。2022H1，公司IDC收入达到179亿元，同比增长11.1%。（3）公司保持5G2B良好发展态势。公司推动“致远”、“比邻”、“如翼”三类定制网发展，赋能工业互联网、车联网、智慧医疗等行业的数智化改造升级。2022H1，公司新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目数累计约9000个。 ■加大研发投入和资本开支，推动网络共建共享。公司持续加强云网融合核心技术研发投入和新型基础设施建设，2022H1研发费用达 32.5亿元，同比增长84.8%，资本开支累计达417亿元，其中5G投资175亿元，产业数字化投资101亿元，云业务投资52亿元，IDC投资26亿元。公司与中国联通持续全面深化网络共建共享， 张真桢分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 中国电信：一季度业绩增长向 好：智慧家庭持续发展，产业数字化贡献加速/张真桢中国电信：数字化转型升级带 2022-04-24 动业绩高质量发展，云网融合助推公司全方位成长/张真桢 2022-03-21 中国电信：多方面布局元宇宙，C端B端业务齐发展/张 2021-12-09 真桢中国电信：控股股东拟增持彰显信心，云网融合把握产业数字化新机遇/马天诣 2021-09-23 中国电信：深耕云网融合业务 2022H1共建共享5G基站18万站，在用5G基站达到87万站，新增共享4G基站21万站，加快推进“4G一张网”，双方累计节约投资人民币2400亿元。此外，公司费用管控表现良好，销售费用为279 全面转型，5G网络建设效果 显著盈利能力有望持续改善/ 马天诣 2021-08-29 亿元，同比增长9.1%，主要系公司数字化转型机遇期必要营销资源投入，公司积极提升销售费用使用效率；管理费用为171亿元，同比增长4.6%，低于收入增幅；财务费用为0.3亿元，同比下降97.3%。 ■重视股东回报，共享发展成果。公司高度重视股东回报，董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年本公司股东应占利润的60%，即每股0.12元，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。公司在半年报中表示，董事会将充分考虑公司盈利情况、现金流水平及未来发展资金需求，综合审视2022年度股息派发方案并向股东大会提出建议，持续努力为股东创造良好价值。 ■盈利预测与投资建议:公司加快推动产业数字化发展，我们看好公司未来发展，预计公司2022年-2024年收入分别为4775.75/5205.57 /5622.01亿元，净利润分别为290.19/321.68/354.32亿元，对应 EPS分别为0.32/0.35/0.39元。我们维持目标价5.70元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧风险；数智化新基建不及预期；疫情影响风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 389,939.0 434,158.9 477,574.8 520,556.5 562,201.1 净利润 20,855.0 25,952.0 29,019.3 32,168.0 35,432.4 每股收益(元) 0.23 0.28 0.32 0.35 0.39 每股净资产(元) 3.97 4.68 5.01 5.36 5.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 17.7 14.2 12.7 11.5 10.4 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 净利润率 5.3% 6.0% 6.1% 6.2% 6.3% 净资产收益率 5.7% 6.1% 6.3% 6.6% 6.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.6% 9.5% 10.5% 12.4% 13.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 389,939.0 434,158.9 477,574.8 520,556.5 562,201.1成长性 272,196.0 307,336.7 334,302.4 364,389.6 393,540.8营业收入增长率4.8% 1,477.0 1,729.9 1,890.4 2,035.5 2,221.3营业利润增长率2.4% 营业收入 减:营业成本营业税费 11.3%10.0%9.0%8.0% 27.6%6.7%10.4%9.7% 27,155.0 32,361.5 33,095.9 36,074.6 38,960.5 4,736.0 6,933.4 6,208.5 6,767.2 7,308.6 销售费用48,882.052,171.961,271.564,865.369,913.9净利润增长率1.6%24.4%11.8%10.9%10.1% 管理费用研发费用 EBITDA增长率10.2%-2.0%22.5%20.8%21.1% EBIT增长率34.2%-10.3%18.5%11.5%9.0% 财务费用3,014.01,293.52,663.63,462.73,462.7NOPLAT增长率0.8%20.5%9.5%11.7%9.1% 资产减值损失-5,078.0-235.2-1,692.7-963.9-1,328.3投资资本增长率-4.4%-0.4%-5.4%-2.9%0.5% 32.0 -67.3 -12.1 -15.8 -31.7净资产增长率3.1% 17.7% 7.0% 7.0% 7.2% 1,757.0 4,193.0 2,518.0 2,822.7 3,177.9 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 31,087.0 39,664.7 42,341.1 46,732.4 51,267.7 -3,691.0 -5,794.2 -4,263.1 -4,582.7 -4,880.0 毛利率30.2%29.2%30.0%30.0%30.0% 利润总额27,396.033,870.538,078.042,149.746,387.7营业利润率8.0%9.1%8.9%9.0%9.1% 减:所得税6,307.07,716.28,781.09,675.310,637.7净利润率5.3%6.0%6.1%6.2%6.3% 净利润20,855.0 25,952.0 29,019.3 32,168.0 35,432.4 EBITDA/营业收入30.4% 26.8% 29.8% 33.1% 37.1% EBIT/营业收入10.9%8.7%9.4%9.6%9.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数382345317302295 -165 -154 -153 -163 -172 73 88 109 125 137 25 20 16 13 11 3 3 3 3 3 货币资金33,092.075,210.2111,380.2149,750.8180,787.8流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款26,791.022,329.020,096.118,086.516,277.9应收帐款周转天数 8,659.0 7,772.5 6,995.3 6,295.7 5,666.2 总资产周转天数 655 612 595 588 590 3,317.0 3,826.7 3,943.8 4,323.6 4,386.5 投资资本周转天数313 274 242 213 195 12,123.0 18,162.4 19,143.4 20,312.9 21,019.6 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 5.7% 6.1% 6.3% 6.6% 6.7% 40,303.0 41,165.8 42,204.1 43,208.1 44,176.5 ROA 2.9% 3.4% 3.6% 3.7% 3.7% 230.0 209.6 259.6 309.6 359.6 ROIC 7.6% 9.5% 10.5% 12.4% 13.9% 应收票据34.059.643.440.050.0存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 417,883.0 415,380.1 426,893.4 446,194.7 475,620.3 48,276.0 51,320.1 55,277.4 60,422.0 67,109.9 销售费用率12.5%12.0%12.8%12.5%12.4% 无形资产40,118.041,910.542,898.544,629.547,326.5管理费用率7.0%7.5%6.9%6.9%6.9% 1.2% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 0.8% 0.3% 0.6% 0.7% 0.6% 其他非流动资产84,277.084,894.987,798.790,928.294,237.7研发费用率 资产总额715,103.0762,241.681