2022年中报点评：业绩逆势增长，产品结构优化

崇达技术（002815）2022年中报点评 / 业绩逆势增长，产品结构优化 挖掘价值投资成长 2022年08月23日 / 【投资要点】 业绩逆势增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入30.38亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长27.81%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长39.75%，主要得益于公司产能逐步释放，上半年业绩在行业需求不景气的背景下仍能稳定增长，下半年业绩有望延续上半年增长的态势。 产品结构升级拉高毛利率水平，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为25.98%，同比上升1.14pct，公司持续推动产品结构优化升级，驱动高端PCB产品持续扩容，提高产品附加值，进而拉升毛利率水平。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为10.73%，同比下降2.33pct，具体来看，其中财务费用为-0.24亿元，同比减少0.61亿元，主要是汇兑收益的影响；管理费用为1.34亿元，同比减少8.89%，公司的智能化工厂成效显著；研发费用达到1.56亿元，同比增长31.23%，公司持续加大在5G高频高速电路板、车载电子用电路板等领域的研发投入。 工厂分工明确，产能有序扩建。深圳崇达以5G通信、超级计算机、服务器等高多层产品为主；江门崇达一厂重点发展光电、汽车、电脑等4-8层多层板；江门崇达二厂主要生产高密互连板（HDI）、软硬结合板、薄板等高端PCB产品；大连崇达主要生产2-6层的多品种小批量PCB产品，大连崇达二期正在有序建设；大连电子主要生产单双面PCB产品；普诺威主要生产IC载板、内埋器件系列封装载板产品；珠海崇达一期主要生产光电、汽车、电脑类等PCB产品，目前产能正在爬坡中；珠海崇达二期主要定位于高多层板、HDI板等高端板产品，重点应用于通信、服务器、智能手机、消费电子等领域，目前正在建设中。公司工厂分工明确，有助于管理，同时也提升了生产效率，产能扩建进展顺利。 高端产品产能逐步释放。半导体行业的快速发展拉动了IC载板需求的提升，2022年上半年公司IC载板营收达到2.33亿元，占营收比重为7.68%，IC载板的毛利率水平可以达到38.21%，显著高于普通PCB产品的毛利率水平，公司高端产品产能的逐步释放，将进一步增强其高端制程能力，同时提升公司整体盈利能力和竞争实力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 34.80% 21.94% 9.08% -3.77% -16.63% -29.48%8/2210/2212/222/224/226/228/22 崇达技术沪深300 基本数据 总市值（百万元)11627.81 流通市值（百万元)5635.72 52周最高/最低（元）18.35/9.07 52周最高/最低（PE）30.10/14.82 52周最高/最低（PB）3.89/1.87 52周涨幅（%）0.69 52周换手率（%）577.89 相关研究 《产品结构持续优化，大客户战略取成效》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司专注于印制电路板的设计、研发、生产和销售，可满足各层级客户不同产品的交付需求。公司主要产品类型包括高多层板、HDI板、高频高速板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、FPC、IC载板等，公司产品广泛应用于5G通信、服务器、消费电子、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等领域。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们维持对公司营收的预期，预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为73.11/85.28/98.00亿元，预计公司归母净利润分别为8.10/9.98/12.07亿元，EPS分别为0.91/1.12/1.36元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5995.77 7310.55 8527.75 9799.82 增长率（%） 37.27% 21.93% 16.65% 14.92% EBITDA（百万元） 1218.03 1298.77 1511.08 1740.08 归母净利润（百万元） 553.87 809.59 997.89 1206.68 增长率（%） 25.70% 46.17% 23.26% 20.92% EPS（元/股） 0.63 0.91 1.12 1.36 市盈率（P/E） 26.75 14.47 11.74 9.71 市净率（P/B） 3.30 2.18 1.84 1.55 EV/EBITDA 12.85 8.75 6.74 5.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 650.491768.522939.824368.29 存货 915.02949.97976.39949.37 流动资产应收及预付 非流动资产 4654.174791.194764.854746.91 固定资产 3265.543358.243412.603443.59 无形资产 286.86291.64285.65284.77 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8694.159671.2110911.3512285.03 短期借款 151.04 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 293.68310.26357.07405.44 长期借款 16.23 16.20 16.20 16.20 其他非流动负债 153.03148.46148.46148.46 实收资本 875.65888.98888.98888.98 留存收益 2334.753144.344142.235348.91 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4039.99 1416.41 1058.07 421.40 422.50 257.87 2470.82 2026.09 1476.81 1307.55 3947.63 1186.61 4543.88 4880.02 1476.71 684.82 418.25 462.85 260.22 2525.71 2215.44 1491.08 1326.41 4016.78 1186.61 5366.80 6146.50 1541.95 688.35 418.25 388.13 260.22 2663.20 2306.13 1491.08 1326.41 4154.28 1186.61 6364.69 7538.12 1525.16 695.29 418.25 340.08 260.22 2703.53 2298.08 1491.08 1326.41 4194.60 1186.61 7571.37 少数股东权益 202.65287.63392.38519.05 负债和股东权益8694.15 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 9671.21 10911.35 12285.03 营业成本 4439.105398.116280.697190.13 销售费用 118.78144.75168.00192.08 研发费用 262.27318.01370.96426.29 资产减值损失 -114.56 -2.17 -1.68 -3.47 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 7.06 0.00 0.00 0.00 其他收益 37.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.04 0.00 0.00 0.00 利润总额 697.961016.561245.931498.15 净利润 611.79894.571102.651333.35 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 553.87809.59997.891206.68 少数股东损益 EBITDA 5995.77 33.85 269.20 82.29 16.28 -18.40 697.58 0.66 86.17 57.92 1218.03 7310.55 40.21 307.04 69.08 0.00 -14.62 1016.56 0.00 121.99 84.98 1298.77 8527.75 46.90 349.64 48.61 0.00 -15.35 1245.93 0.00 143.28 104.75 1511.08 9799.82 53.90 391.99 29.11 0.00 -14.70 1498.15 0.00 164.80 126.67 1740.08 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1223.43 1514.41 1565.41 1848.55 净利润 611.79 894.57 1102.65 1333.35 折旧摊销 380.67 298.12 321.29 339.49 营运资金变动 30.24 217.80 40.62 73.71 其它 200.74 103.92 100.85 101.99 投资活动现金流 -744.65 -185.80 -310.30 -336.25 资本支出 -914.24 -445.56 -310.30 -336.25 投资变动 148.45 267.01 0.00 0.00 其他 21.14 -7.25 0.00 0.00 筹资活动现金流 -315.98 -210.57 -83.82 -83.82 银行借款 291.85 -151.07 0.00 0.00 债券融资 0.00 18.86 0.00 0.00 股权融资 0.00 13.33 0.00 0.00 其他 -607.82 -91.70 -83.82 -83.82 现金净增加额 141.14 1118.03 1171.29 1428.48 期初现金余额 438.69 650.49 1768.52 2939.82 期末现金余额主要财务比率 579.83 1768.52 2939.82 4368.29 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 37.27% 21.93% 16.65% 14.92% 营业利润增长 41.20% 45.73% 22.56% 20.24% 归属母公司净利润增长 25.70% 46.17% 23.26% 20.92% 获利能力（%）毛利率 25.96% 26.16% 26.35% 26.63% 净利率 10.20% 12.24% 12.93% 13.61% ROE 12.19% 15.09% 15.68% 15.94% ROIC 11.66% 12.46% 12.89% 13.12% 偿债能力资产负债率（%） 45.41% 41.53% 38.07% 34.14% 净负债比率 18.96% - - - 流动比率 1.64 1.93 2.31 2.79 速动比率 1.26 1.55 1.94 2.43 营运能力总资产周转率 0.69 0.76 0.78 0.80 应收账款周转率 4.54 5.46 6.10 7.11 存货周转率 6.55 7.70 8.73 10.32 每股指标（元）每股收益 0.63 0.91 1.12 1.36 每股经营现金流 1.38 1.70 1.76 2.08 每股净资产 5.11 6.04 7.16 8.52 估值比率P/E 26.75