疫情影响减隔震业务，锂化物业务高速增长

证 券 研2022年08月22日 究 报疫情影响减隔震业务，锂化物业务高速增长 告—天铁股份（300587.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-22 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.07 141 1077 929 12.66-24.13 232.39 市场表现 (%)天铁股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《天铁股份（300587）：减隔震“能力圈”渐近完善，定增彰显锂盐布局决心》20220628 公司研究 天铁股份发布2022年半年报：2022年H1公司营业收入 7.25亿元，同比下降13%；归母净利润1.84亿元，同比增长 26%。 投资要点 ▌Q2单季度营收下滑较多致上半年业绩略低于预期 营收端，2022年Q2公司营业收入3.41亿元，同比下降27%，环比下降11%。近期受疫情影响，下游客户轨交工程施工进度放缓，进而拖累项目结算端，导致Q2公司营业收入有所下降，整体略低于预期。利润端，2022年Q2归母净利润 0.68亿元，同比下降2%，环比下降41%。公司毛利率/净利率同比改善10pct/5pct，主要系公司锂化物业务毛利提升显著所致。 ▌轨交减隔震业务下半年有望改善，锂化物业务料持续高增 轨交减振业务方面，2022年H1轨交工程橡胶制品营收同比下降9%至4.58亿元，毛利率同比下滑1pct至59%。主要系受疫情影响，近期轨交工程施工进度放缓所致。随着疫情得到控制，预计下半年公司轨交减隔震业务有望迎来边际改善。 锂化物相关业务方面，2022年H1昌吉利营收为1.8亿元，同比增长18%，净利润9125万元，同比增长约114%，净利率为52%，同比上升23pct。昌吉利由于2021年年末安全生产许可证期满，锂化物车间暂时停工停产，2022年5月底重新取得该证，故2022年H1锂化物销售量为2021年库存量 +2022年6月生产量。下半年公司锂化物业务有望维持高速 增长态势。公司于2021年投资10亿元，建设年产50,000吨锂盐、3,800吨烷基锂系列项目，2023年有望逐步投产。同时收购的西藏中鑫盐湖有望降低公司锂化物生产成本，我们预计公司锂化物业务将继续高速增长。 ▌Q2经营活动现金流首次净流出，但整体经营质量尚可 2022年H1经营性现金净流出为1090万元，2022年Q2单季度经营性现金净流出为2288万元，自2020年Q1以来首次为负，主要系公司购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增长所致。2022年Q2公司收现比/净现比为0.9x/-0.3x；2021 年同期则为0.6x/0.2x，公司收现比有所好转，同时公司应收账款同比增长13%，显著低于营收增速，整体经营质量尚可。 ▌大股东全额认购定增充分彰显公司信心 公司于2022年6月公告拟向大股东定增约26亿，另外2022年Q2公司实行第二期股权激励，激励对象聚焦公司管理层与核心技术骨干，业绩考核目标为2021-2024营收/净利CAGR高达50%。我们认为大股东全额认购定增及股权激励计划高目标充分彰显公司发展信心。 ▌盈利预测 不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.72、7.26、10.68亿元，EPS分别为0.44、0.67、0.99元，当前股价对应PE分别为28.9、18.8、12.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）增发进展不及预期； 3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,713 2,551 3,732 5,545 增长率（%） 38.7% 48.9% 46.3% 48.6% 归母净利润（百万元） 302 472 726 1,068 增长率（%） 54.2% 56.0% 53.9% 47.1% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.44 0.67 0.99 ROE（%） 11.6% 15.8% 20.3% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,713 2,551 3,732 5,545 现金及现金等价物 622 246 636 1,031 营业成本 840 1,235 1,840 2,828 应收款 1,320 1,677 1,841 1,975 营业税金及附加 14 21 31 46 存货 368 568 851 1,299 销售费用 93 138 187 250 其他流动资产 475 594 763 1,022 管理费用 172 281 373 554 流动资产合计 2,785 3,086 4,090 5,328 财务费用 36 59 71 79 非流动资产: 研发费用 75 111 163 242 金融类资产 230 230 230 230 费用合计 375 589 793 1,125 固定资产 667 702 735 766 资产减值损失 -77 -100 -140 -180 在建工程 61 111 161 211 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 168 160 151 143 投资收益 -11 10 10 10 长期股权投资 37 537 537 537 营业利润 392 611 941 1,384 其他非流动资产 365 365 365 365 加:营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 1,297 1,874 1,949 2,022 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 4,082 4,960 6,039 7,349 利润总额 392 612 942 1,386 流动负债: 所得税费用 74 115 177 260 短期借款 217 417 517 567 净利润 319 497 765 1,126 应付账款、票据 497 688 974 1,260 少数股东损益 16 26 39 58 其他流动负债 255 255 255 255 归母净利润 302 472 726 1,068 流动负债合计 987 1,386 1,784 2,138 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 38.7% 48.9% 46.3% 48.6% 归母净利润增长率 54.2% 56.0% 53.9% 47.1% 盈利能力毛利率 51.0% 51.6% 50.7% 49.0% 四项费用/营收 21.9% 23.1% 21.3% 20.3% 净利率 18.6% 19.5% 20.5% 20.3% ROE 11.6% 15.8% 20.3% 24.1% 偿债能力资产负债率 36.0% 39.7% 40.8% 39.7% 净利润 319 497 765 1126 营运能力 少数股东权益 16 26 39 58 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 折旧摊销 56 53 55 57 应收账款周转率 1.3 1.5 2.0 2.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -257 -477 -318 -537 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 134 99 542 703 EPS 0.48 0.44 0.67 0.99 投资活动现金净流量 -640 -586 -83 -81 P/E 26.3 28.9 18.8 12.8 筹资活动现金净流量 130 181 16 -120 P/S 4.6 5.3 3.7 2.5 现金流量净额 -376 -306 475 502 P/B 3.2 4.7 4.0 3.2 非流动负债:长期借款 437 537 637 737 其他非流动负债 44 44 44 44 非流动负债合计 481 581 681 781 负债合计 1,468 1,967 2,465 2,919 所有者权益股本 628 1,077 1,077 1,077 股东权益 2,614 2,993 3,574 4,430 负债和所有者权益 4,082 4,960 6,039 7,349 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。