轨交制品出货不畅公司业绩承压，锂化物&减隔震业务初具规模

事件：公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%； 扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%；归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。 轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%；锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。 开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地。减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。 投资建议：今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。 公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE26/13/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；供需格局恶化；技术迭代风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、2023半年报解读 1.1轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点 公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%；扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%； 归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。 图表1：公司营业收入 图表2：公司归母净利润 图表3：公司利润率水平 图表4：公司期间费用率 轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%； 锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。 1.2开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地 减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。 锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。 二、盈利预测与投资建议 2.1盈利预测 价格假设：受限于去年底抢装、材料厂恐慌性抛库、燃油车促销竞品增加等多重利空影响，2023年氢氧化锂价格由年初56万元/吨一度跌至4月下旬19.3万元/吨。Q2以来虽因利空因素消减锂价一度回涨至30万元/吨水平，但仍因需求复苏迟缓，锂价短暂僵持后回落至20万元/吨左右。随着传统旺季来临，预计短期锂价将有所回暖，但预计难返去年高位状态。中长期来看，供给过剩格局为大概率事件，对锂价中枢形成压制。谨慎下修2023-2025年预期公司面临的碳酸锂单价为21/18/16万元/吨。 盈利预测：轨交减振业务方面，上半年基建产业复苏缓慢，导致公司轨交减振产品出货放缓。历史经验来看，下半年为铁路投资高峰期，预计公司该业务较上半年有所恢复，并假设后续两年维持平稳增速。预计2023-2025年轨交减振业务营收7.4/8.8/9.3亿元，毛利率58%/57%/60%。公司建筑减震业务进展迅猛，上半年持续开拓市场实现业绩较快增长，预计随着地产政策持续宽松，公司该领域业务将保持较高增速。预计2023-2025年减隔震业务营收3/4/4.7亿元，毛利率稳于40%。锂版块业务方面，公司目前主营产品为烷基锂，随着5.3万吨锂盐项目今年起分批落地，预计明后两年将持续释放产能。 预计2023-2025年锂板块营收8.3/29.4/44.2亿元，毛利率25.5%/18%/16.5%。 图表5：公司盈利预测 2.2投资建议 今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE26/13/9倍。目前公司PE水平位于行业中上水平。我们预计随着昌吉利与班嘎错盐湖逐步兑现产能，公司锂版块业绩有望再上新的台阶，具备较强成长性。维持公司“买入”评级。 图表6：可比公司估值表 风险提示 产能投放不及预期：公司已具备相关技术及项目建设经验，但仍有可能受到资金限制、外部环境等因素影响导致项目建设不及预期。 供需格局恶化：公司位于新能源产业链上游，目前终端电动车、储能市场处于成长期，行业景气度较高。但随着上游资源端各项目逐步投产放量、下游渗透率逐步走高增速放缓，公司所在行业存在供需格局恶化的风险。 技术路径变动：软磁钠离子电池在储能电池等领域对锂离子电池形成替代。