轨交制品出货不畅公司业绩承压，锂化物&减隔震业务初具规模

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年09月04日 天铁股份（300587.SZ） 轨交制品出货不畅公司业绩承压，锂化物&减隔震业务初具规模 事件：公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%；扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%；归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。 轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%；锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。 开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地。减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。 投资建议：今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE 26/13/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期；供需格局恶化；技术迭代风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,713 1,720 1,868 4,214 5,813 增长率yoy（%） 38.7 0.4 8.6 125.5 38.0 归母净利润（百万元） 302 410 299 601 837 增长率yoy（%） 54.2 35.7 -27.1 101.2 39.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.38 0.28 0.56 0.78 净资产收益率（%） 12.2 13.2 9.5 16.2 18.7 P/E（倍） 21.5 41.5 25.5 12.7 9.1 P/B（倍） 3.1 7.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月1日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 橡胶 9月1日收盘价(元) 6.68 总市值(百万元) 7,193.13 总股本(百万股) 1,076.82 其中自由流通股(%) 86.58 30日日均成交量(百万股) 8.96 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《天铁股份（300587.SZ）：资源储量核实报告落地，二次转型第一步顺利落地》2023-01-07 2、《天铁股份（300587.SZ）：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程》2022-10-28 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-092023-012023-052023-08天铁股份沪深300 2023年09月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2785 3056 4905 6808 5293 营业收入 1713 1720 1868 4214 5813 现金 622 508 1121 2107 2325 营业成本 840 729 1115 3012 4340 应收票据及应收账款 1279 1648 2504 1710 228 营业税金及附加 14 15 9 21 29 其他应收款 42 57 50 192 142 营业费用 93 61 62 124 166 预付账款 15 26 19 82 57 管理费用 172 210 187 274 360 存货 368 361 755 2261 2085 研发费用 75 69 70 103 137 其他流动资产 459 456 456 456 456 财务费用 36 39 53 96 86 非流动资产 1297 2067 2610 4185 5335 资产减值损失 -16 3 54 113 69 长期投资 37 508 979 1451 1922 其他收益 12 12 0 0 0 固定资产 667 749 828 1802 2424 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 168 242 271 292 318 投资净收益 -11 -17 70 287 428 其他非流动资产 425 568 531 641 670 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 4082 5123 7515 10993 10628 营业利润 392 499 389 757 1054 流动负债 987 1389 3609 6431 5311 营业外收入 1 4 1 2 2 短期借款 217 601 2249 2890 1958 营业外支出 1 28 9 10 12 应付票据及应付账款 497 476 1013 3009 2786 利润总额 392 475 381 748 1044 其他流动负债 272 313 346 532 567 所得税 74 75 67 128 181 非流动负债 481 695 585 725 707 净利润 319 400 315 620 863 长期借款 437 626 516 657 639 少数股东损益 16 -10 16 19 26 其他非流动负债 44 68 68 68 68 归属母公司净利润 302 410 299 601 837 负债合计 1468 2084 4194 7156 6018 EBITDA 465 591 493 919 1259 少数股东权益 92 56 71 90 116 EPS（元/股） 0.28 0.38 0.28 0.56 0.78 股本 628 1077 1077 1077 1077 资本公积 1019 671 671 671 671 主要财务比率 留存收益 860 1220 1481 2003 2743 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2522 2983 3250 3747 4494 成长能力 负债和股东权益 4082 5123 7515 10993 10628 营业收入（%） 38.7 0.4 8.6 125.5 38.0 营业利润（%） 52.6 27.2 -22.1 94.6 39.2 归属母公司净利润（%） 54.2 35.7 -27.1 101.2 39.2 获利能力 毛利率（%） 51.0 57.6 40.3 28.5 25.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.7 23.8 16.0 14.3 14.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.2 13.2 9.5 16.2 18.7 经营活动现金流 134 -128 -297 1739 2199 ROIC（%） 10.1 10.0 5.7 8.9 12.1 净利润 319 400 315 620 863 偿债能力 折旧摊销 57 72 69 112 177 资产负债率（%） 36.0 40.7 55.8 65.1 56.6 财务费用 36 39 53 96 86 净负债比率（%） 5.4 29.2 54.4 43.5 11.9 投资损失 11 17 -70 -287 -428 流动比率 2.8 2.2 1.4 1.1 1.0 营运资金变动 -372 -767 -663 1198 1500 速动比率 2.2 1.6 1.0 0.6 0.5 其他经营现金流 83 111 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -640 -944 -541 -1400 -899 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.5 0.5 资本支出 195 375 71 1104 678 应收账款周转率 1.5 1.2 0.9 2.0 6.0 长期投资 -270 -504 -471 -471 -471 应付账款周转率 1.9 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -715 -1074 -941 -767 -692 每股指标（元） 筹资活动现金流 878 943 -599 7 -149 每股收益（最新摊薄） 0.28 0.38 0.28 0.56 0.78 短期借款 -33 384 -401 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.12 -0.12 -0.28 1.61 2.04 长期借款 146 189 -110 140 -18 每股净资产（最新摊薄） 2.34 2.77 3.01 3.47 4.17 普通股增加 290 449 0 0 0 估值比率 资本公积增加 423 -348 0 0 0 P/E 21.5 41.5 25.5 12.7 9.1 其他筹资现金流 51 270 -88 -133 -131 P/B 3.1 7.4 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 372 -129 -1436 345 1150 EV/EBITDA 15.5 13.8 18.4 9.7 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月1日收盘价 2023年09月04日 P.3 请仔细阅读本报告