立足产业趋势，专注成长股投资：富国基金曹晋投资风格分析

立足产业趋势，专注成长股投资：富国基金曹晋投资风格分析 2022年08月22日 ■基金经理：曹晋，拥有海外留学背景，9年投资管理经验。毕业后在加拿大的毕马威会计师事务所就职，回国后任职于汇丰晋信基金，历任助理研究员、研究员、基金经理助理、基金经理。2014年加入富国基金。 ■投资框架：立足产业趋势，专注成长股投资 立足产业趋势，走在产业发展曲线前面。投资理念从产业角度出发， 认为任何产业趋势都存在周期，倾向于发掘产业周期的拐点，并在产业周期左侧布局。当出现“三低”时，即产能利用率低、行业库存低、产品价格低，便是产业出清的信号。 自行业而下，寻找伟大的公司并且陪伴其长期成长。自行业而下， 在景气的行业中筛选优质个股，关注行业的ROE和产业趋势。个股筛选标准有三个指标，市场空间、比较优势、公司是否可以快速打破成长局限。 从单一科技赛道到聚焦成长股投资。擅长科技板块投资，投资风格 为成长风格。近年来能力圈在不断扩展，聚焦在科技、新能源、消费和医药等成长板块，长期坚定看好“技术升级”和“消费升级”等行业的投资机遇。 ■代表产品分析：富国通胀通缩主题A。 业绩分析：超额收益突出，赚钱效应显著。基金经理任职以来富国 通胀通缩主题A的收益率高达165.8%，年化收益率高达32.5%，大幅跑赢同类基金的均值；从基金的滚动收益角度来看，持有三年的超额胜率为100%，平均超额收益为20.0%；持有三个月的超额胜率高达56.7%，滚动超额胜率和滚动超额收益都非常出色。 资产配臵：淡化择时，保持高仓位运作。基金经理任职以来，在绝 大部分报告期保持仓位在80%以上，2022Q2基金仓位为89.74%，略高于同类基金的平均仓位。 行业分析：把握产业趋势，聚焦科技赛道。从历史平均持仓来看， 基金持有占比最高的前三大行业为电子、计算机、机械，前三大行业集中度超过40%；从重仓行业的胜率来看，基金经理对机械和电力设备及新能源行业的判断非常精准，重仓行业胜率高达100%。 持仓个股分析：走在产业趋势前端，持有优质个股。基金经理通过 对产业趋势的研究与判断，精选优质个股，会对重仓股进行灵活地调整与替换。基金持仓个股的PE与PB在大部分报告期高于同类平均，突出成长风格。 ■风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表 现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 金融工程主题报告 证券研究报告 杨勇分析师 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.曹晋先生基本情况4 1.2.投资框架：立足产业趋势，专注成长股投资4 2.基金经理投资风格分析——富国通胀通缩主题A5 2.1.产品基本情况介绍5 2.2.历史业绩表现：超额收益显著，风险调整收益获取能力突出6 2.2.1.收益分析：超额收益突出，赚钱效应显著6 2.2.2.风险分析：年化波动率高于同类平均，风险调整收益获取能力突出7 2.3.资产配臵：淡化择时，保持高仓位运作8 2.4.行业分析：把握产业趋势，聚焦科技赛道8 2.5.持仓个股分析：走在产业趋势前端，持有优质个股10 2.6.优势区间分析：紧握结构行情，业绩具有高弹性特征12 2.6.1.牛熊区间：牛市与震荡市中超额收益更加显著12 2.6.2.大小盘区间：中小创占优时超额收益更加显著13 3.追求卓越，力争与全球优秀的投资管理人看齐13 3.1.BaillieGifford：坚守长期价值主义的全球成长股捕手13 3.2.Coatue：专注科技投资的顶尖对冲机构14 3.3.不断突破，对标全球先进投资理念14 4.风险提示14 图表目录 图1：曹晋先生历任管理公募基金产品4 图2：基金规模（截至2022/6/30）5 图3：基金持有人结构（截至2021/12/31）5 图4：基金历史净值表现6 图5：基金滚动超额收益率6 图6：基金历史业绩表现7 图7：基金滚动收益及滚动超额收益7 图8：基金净值波动8 图9：基金最大回撤8 图10：基金风险调整后收益8 图11：基金仓位8 图12：基金历史重仓前三大行业9 图13：基金重仓行业胜率9 图14：基金最新一期行业配臵10 图15：最新两期重仓股情况10 图16：持仓个股数量及前十大股票集中度10 图17：持股周期分布11 图18：重仓个股留存度11 图19：持仓综合指标-PE估值11 图20：持仓综合指标-PB估值11 图21：基金在行业内收益获取情况12 图22：牛熊区间分析—牛熊图12 图23：牛熊区间分析—超额收益率13 图24：大小盘区间分析—沪深300&中小创图13 图25：大小盘区间分析—超额收益率13 1.基金经理介绍 1.1.曹晋先生基本情况 具有国际视野，投研经验丰富。曹晋，拥有海外留学背景，毕业后在加拿大的毕马威会计师事务所就职，回国后任职于汇丰晋信基金历任助理研究员、研究员、基金经理助理、基金经理，2013年4月至2014年6月担任汇丰晋信科技先锋基金经理。2014年6月加入富国基金。 曹晋投资年限为9年，目前在管公募产品数量为5只，最新规模为67.39亿元（截至 2022/6/30）。 图1：曹晋先生历任管理公募基金产品 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模(亿元) 富国中小盘精选A 偏股混合型 2015/1/23 -- 177.30% 14.56% 93/381 5.77 富国通胀通缩主题A 偏股混合型 2019/2/1 -- 165.81% 32.50% 114/654 4.28 富国创业板两年定开 偏股混合型 2020/7/14 -- 24.43% 11.40% 223/1124 36.32 富国成长动力A 偏股混合型 2020/9/17 -- -2.90% -1.58% 827/1265 8.35 富国匠心精选12个月持有A 偏股混合型 2021/8/30 -- -13.92% -15.41% 1166/2237 12.67 富国国家安全主题A 偏股混合型 2019/4/9 2020/7/30 73.61% 52.25% 196/694 4.92 富国天源沪港深A 灵活配臵型 2014/10/23 2019/3/13 59.93% 11.29% 91/291 5.6 汇丰晋信科技先锋 普通股票型 2013/4/20 2014/6/21 7.79% 6.61% 3/16 4.22 资料来源：安信证券研究中心整理，WIND 注：业绩数据截至2022/7/22，规模数据截至到2022/6/30 7月底，我们曾与曹晋先生在投资理念方面有过深入交流，倾听了他近几年来的投资心得和心路历程，感受颇深。 在报告的余下部分，我们先大体整理一下曹晋先生的投资框架和投资理念，然后通过他所管理的一只产品“富国通胀通缩主题A”的具体表现来观察他是如何将理念落实到具体投资实践中来的。 1.2.投资框架：立足产业趋势，专注成长股投资 立足产业趋势，走在产业发展曲线前面。曹晋先生坚信股市的发展是一个国家演进的过程，投资理念从产业角度出发，寻找中国经济的学习曲线。具体而言，曹晋先生认为任何产业趋势都存在周期，倾向于发掘产业周期的拐点，并在产业周期左侧布局。对于具体布局的时点，总结了“三低”布局框架，即产能利用率低、行业库存低、产品价格低。 自行业而下，寻找伟大的公司并且陪伴其长期成长。曹晋先生认为自己的投资方法是自行业而下，倾向于在景气的行业中筛选优质个股，更加关注行业的ROE和产业趋势；其次，关注公司所处的价格，力求以合理的价格买入优质企业，判断企业现在所处的位臵和未来两年的成长性是否相匹配；第三通过更勤奋的调研，参加策略会以及专家会谈等来挖掘大众视野 以外的公司。具体而言，对于优质个股的筛选标准上，有三个指标，一是市场空间，关注公司的市场空间是否足够大；二是比较优势，即公司相较于竞争对手的优势，例如产品力、品牌力、技术能力等；三是公司是否可以快速打破成长局限。 从单一科技赛道到聚焦成长股投资。曹晋先生擅长科技板块投资，投资风格为成长风格，刚入行时管理的第一只基金是科技主题基金。近年来能力圈在不断扩展，聚焦在科技、新能源、消费和医药等成长板块，长期坚定看好“技术升级”和“消费升级”等行业的投资机遇。 聚焦优质成长股，均衡构建投资组合。在资产配臵方面，选择优质成长股进行均衡配臵，获取稳中有进的收益。如果借鉴海外经验，均衡配臵可能会导致组合收益下降，但在曹晋先生看来，美国的公募基金很少跑赢指数基金的原因在于美国的股票市场很难找到Alpha。而在A股，获取Alpha的土壤依然肥沃，通过均衡持股可以获得不错的超额收益。对于回撤控制，曹晋先生较少进行择时操作，而是通过选择精选优质个股来对冲市场波动。 坚持高频调研，保持产业敏锐度。曹晋认为只有通过深度研究和调研才能看的更远、看的更准。所以他经常出差到实地调研企业，也经常参加策略会等，深入产业链研究，真实感受产业的温度。调研时主要了解企业两点，一是财务报表；二是评估企业战略是否合理。 投资框架中的变与不变。在曹晋先生的投资框架中， 不变的是“理念”：1）寻找优质的企业，并在合理的价格买入；2）在成长型标的中进行选择，选择公司时更看重其未来的成长性，而不是因为其目前价格很低期望其有均值回归的收益； 变的是“景气”：根据市场景气度来调整行业配臵，每年的行业景气度是会波动的，在行业景气度上行的过程中会增加其配臵，在行业景气度下行时会减少其配臵。 下文选取富国通胀通缩主题A（100039.OF）作为代表产品，来对曹晋先生的投资风格进行分析，分析区间为2019/2/1-2022/7/22。 2.基金经理投资风格分析——富国通胀通缩主题A 2.1.产品基本情况介绍 基金最新规模为4.28亿元。截至2022/6/30，基金最新规模为4.28亿元，属于小而美的基金。 基金备受机构投资者青睐。基金在2019年的持有人结构发生了较大的改变，机构投资者占比从19H1的7.1%上升到了47.9%。最新一期持有人结构，机构投资者占比59%，个人投资者占比41%，可见基金近期非常受机构投资者欢迎。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 19H1 19H220H1 20H2 21H1 21H2 机构投资者个人投资者 图2：基金规模（截至2022/6/30）图3：基金持有人结构（截至2021/12/31） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料来源：wind,安信证券研究中心资料来源：wind,安信证券研究中心 2.2.历史业绩表现：超额收益显著，风险调整收益获取能力突出 2.2.1.收益分析：超额收益突出，赚钱效应显著 超额收益突出，投资性价比显著。从基金的收益率角度来看，基金经理任职以来富国通胀通缩主题A的收益率高达165.8%，年化收益率高达32.5%，相对于同类基金的超额收益率为48.6%，相对于市场的超额收益为133.4%，大幅跑赢同类基金的均值和市场宽基指数。在 655只同类基金中排名114，位于同类基金的前20%。分年度来看，基金业绩在2020年表现亮眼，单年收益率高达72.4%，相对于同类基金的超额收益为12.6%，相对于市场的超额收益为45.2%，在同类基金中排名前30%。近期收益表现也十分出色，近一个月相对于同类基金和市场的超额收益分别为5.0%和7.9%，近三个月相对于同类基金和市场的超额收益分别为7.4%和16.2%，在同类基金中分别排名约前10%和前20%。 滚动收益胜率高，赚钱效应显著。从基金的滚动收益角度来看，基金经理任职以来 （2019