长期主义，专注成长，敢于逆向：长城基金廖瀚博投资风格分析

长期主义，专注成长，敢于逆向：长城基金廖瀚博投资风格分析 2022年09月11日 ■基金经理：廖瀚博，工学学士、硕士。曾就职于长城证券、海通证券、 深圳市鼎诺投资管理有限公司。2017年6月加入长城基金，曾任行业研究员、基金经理助理，2018年3月起担任基金经理。 ■投资框架：坚持长期主义，专注成长股投资，敢于逆向 投资理念：坚守长期主义，享受企业盈利增长。廖瀚博先生是一个 纯粹的自下而上选股型基金经理，在各个领域选择最优秀的成长股并在合适的时点买入。认为投资的核心是把握住企业的业绩增长。 坚守成长风格，不盲目追求热点，敢于逆向投资。廖瀚博是典型的 成长股投资选手，不断打磨自己的风格锐度。买入长期坚定看好的优质公司，陪伴其成长，也敢于在市场错杀的情形下逆向投资获取个性化的alpha，并根据公司未来潜在的收益空间大小来分配个股权重。 深耕基本面，多维度感知优秀成长型公司的基因。通过优秀的管理 层、稳定的商业模式、可持续的发展战略、强有力的竞争优势以及财务指标筛选各个领域最优秀的标的。 ■代表产品分析：长城主题环保A 业绩分析：超额收益突出，同类排名靠前。基金经理任职以来长城 主题环保A的收益率高达176.4%，年化收益率高达25.4%，远优于同类基金的均值和市场宽基指数；从基金的滚动收益角度来看，在任意时点买入长城环保主题A并分别持有三年、两年、一年、六个月、三个月可以获得的平均滚动收益率分别为208.9%、138.8%、46.6%、16.0%、7.6%。持有两年以上滚动收益为正的概率为100%。 资产配臵：淡化择时，保持高仓位运作。基金经理任职以来，基本 上维持基金仓位在70%-90%之间，且基金仓位均高于同类基金的平均仓位。最新一期2022Q2基金仓位为88.2%，同类基金的平均仓位为78.3%。 行业分析：聚焦中游制造板块，核心能力圈不断拓展。廖瀚博具有 卖方+买方双重投研经历，研究方向覆盖汽车、电新、交运等行业。2015年其所在团队获得新财富最佳分析师第一名，研究功力深厚，被誉为进击的成长股投资“匠人”，尤其擅长在制造板块挖掘黑马股。近年来不断扩展能力圈，从制造业拓展到了消费、医药和部分科技领域。历史持仓行业主要聚焦在中游制造和消费板块。 持仓个股分析：坚守长期主义，精选优质个股。基金经理通过对深 入基本面研究，选择长期坚定看好的优质成长股进行投资，重仓个股留存度较高。基金持仓个股的PE与PB在大部分报告期高于同类平均，突出成长风格。 ■风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表 现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 金融工程主题报告 证券研究报告 杨勇分析师 SAC执业证书编号：S1450518010002 yangyong1@essence.com.cn 相关报告 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.廖瀚博先生基本情况4 1.2.投资框架：坚持长期主义，专注成长股投资4 2.基金经理投资风格分析——长城环保主题A6 2.1.历史业绩表现：历史业绩稳定优异，风险调整收益获取能力突出6 2.1.1.收益分析：超额收益显著，赚钱效应突出6 2.1.2.风险分析：年化波动率高于同类平均，风险调整收益获取能力突出7 2.2.资产配臵：淡化择时，保持高仓位运作8 2.3.行业分析：聚焦中游制造板块，重仓行业胜率表现亮眼9 2.4.持仓个股分析：坚守长期主义，精选优质个股11 2.5.优势区间分析：长期业绩穿越牛熊，灵活应对不同市场风格14 2.5.1.牛熊区间：长期业绩穿越牛熊，业绩具有高弹性14 2.5.2.大小盘区间：紧握结构行情，中小创占优时投资收益更加显著15 3.风险提示15 图表目录 图1：廖瀚博先生历任管理公募基金产品4 图2：基金历史净值表现6 图3：基金历史业绩表现6 图4：基金滚动超额收益率-滚动持有三个月7 图5：基金滚动超额收益率7 图6：基金滚动收益及滚动超额收益7 图7：基金净值波动8 图8：基金最大回撤8 图9：基金风险调整后收益8 图10：基金仓位9 图11：基金历史重仓前三大行业10 图12：基金重仓行业胜率10 图13：基金最新一期行业配臵10 图14：基金最新一期行业配臵10 图15：最新两期重仓股情况11 图16：持仓个股数量及前十大股票集中度11 图17：持股周期分布11 图18：重仓个股留存度11 图19：持仓综合指标-PE估值12 图20：持仓综合指标-PB估值12 图21：持仓综合指标-ROE12 图22：持仓综合指标-PB/ROE12 图23：持仓综合指标-PE/GROWTH12 图24：重仓股的股价变动13 图25：坚朗五金持有期间股价走势13 图26：贵州茅台持有期间股价走势13 图27：基金在行业内收益获取情况14 图28：牛熊区间分析—牛熊图14 图29：牛熊区间分析—超额收益率15 图30：大小盘区间分析—沪深300&中小创图15 图31：大小盘区间分析—超额收益率15 1.基金经理介绍 1.1.廖瀚博先生基本情况 廖瀚博，工学学士、硕士。曾就职于长城证券、海通证券、深圳市鼎诺投资管理有限公司。 2017年6月加入长城基金，曾任行业研究员、基金经理助理，2018年3月起担任基金经理。 廖瀚博投资年限为4.48年，目前在管公募产品数量为4只，最新规模为31.96亿元（截至 2022/6/30）。 图1：廖瀚博先生历任管理公募基金产品 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模(亿元) 长城环保主题A 灵活配臵型 2018/3/8 -- 176.38% 25.41% 48/1655 9.78 长城久鼎A 灵活配臵型 2019/7/26 -- 154.13% 35.01% 68/1887 4.82 长城成长先锋A 偏股混合型 2020/9/9 -- 7.58% 3.76% 424/1247 8.51 长城竞争优势六个月持有A 偏股混合型 2021/7/13 -- -0.35% -0.31% 148/2060 8.85 长城行业轮动A 灵活配臵型 2019/1/18 2020/6/17 13.97% 9.67% 1535/1821 33.06 资料来源：安信证券研究中心整理，WIND 注：业绩数据截至2022/9/1，规模数据截至到2022/6/30 9月初，我们对廖瀚博先生的投资理念进行了专题访谈交流，深入了解了他近几年来的投资心得和心路历程。 在报告的余下部分，我们先大体整理一下廖瀚博先生的投资框架和投资理念，然后通过他在管产品中管理时间最长、规模最大的“长城环保主题A”（000977.OF）的具体表现来观察他是如何将理念落实到具体投资实践中来的，分析区间为2018/3/8-2022/9/1。 1.2.投资框架：坚持长期主义，专注成长股投资 投资理念：坚守长期主义，追求绝对收益 自下而上选择伟大公司，追求绝对收益。廖瀚博先生是一个比较纯粹的、自下而上选股 型的基金经理，专注于公司本身，不太追求行业配臵的均衡性，也不刻意选择热门赛道。通过深入的基本面研究，在各个领域选出优质的成长股，并在合适的时点买入，陪伴公司成长，赚取公司业绩增长的收益。他认为，股价上涨可以分为两个维度，EPS和PE。长期来看，大部分公司的股价上涨来源于EPS上涨。长期来看，公司的估值与其业绩是相匹配的，把握业绩增长是把握住估值提升的前提，所以投资的核心是把握住企业的业绩增长，不会过多考虑估值扩张的因素。此外，廖瀚博先生还追求投资中的绝对回报，更希望组合内的标的可以获取正的投资回报，而不追求过程的快慢。 坚守长期主义，不追短期热点。廖瀚博先生不追求市场热点，是典型的非赛道主义投资 选手，不喜欢到人多的地方，所持仓股票中不乏只有少数基金持仓的“冷门股”。他认为热门赛道虽然在短期内具有高弹性，但由于估值高，长期收益未必会突出。他是一个长期主义者，看重长期预期收益率，坚信长期成长的可以获得丰厚的回报，希望能够陪伴优质公司成长，获取长期收益。 坚守成长股投资，不轻易做切换。廖瀚博先生是典型的成长股投资选手，当市场风格不 利于成长股投资时，依然倾向于坚守自身的投资理念，不断打磨自身的风格锐度。他认 为，A股的“跷跷板”效应较为明显，当一种风格处于优势时可能会导致另一种风格处于劣势。例如，当周期板块处于强势地位时，成长板块可能会出现下跌，但这往往恰好提升了成长板块尤其是优质成长型公司的相对性价比。此外，廖瀚博先生还认为，A股市场很多时候整体呈现出现快速的风格轮动格局，此时如果去参与自己不擅长的风格，有可能节奏一直踏错，所以他倾向于在自己的能力圈范围内获取有把握的收益。 逆向投资，提升组合的个性化alpha。廖瀚博先生身上有着鲜明的逆向投资标签，他表 示也不介意别人给他贴上这一标签，因为他认为逆向投资可以提供独特的标的配臵机会。有时看好的标的可能被市场挖掘的比较充分了，估值比较合理甚至出现泡沫，并不适合直接参与。逆向投资提供了在下跌市场或者市场出现系统性风险时或者公司所在行业出现问题时的配臵机会。例如有些标的被发现时估值可能很贵，但当市场出现下跌时，标的价格下跌，便会考虑臵换组合内的次优标的。廖瀚博先生表示回撤并不可怕，更在意下跌之后是否有足够的力量反弹。对于优秀标的，应该越跌越买。 组合管理：专注公司本身，潜在预期收益空间才是组合构建和权重分配的关键 专注公司本身，不刻意追求中观层面配臵的均衡性。在具体构建投资组合是，廖瀚博先 生倾向于自下而上选择个股，不刻意进行中观行业层面配臵，不刻意选择热门赛道，在构建投资组合时不预先对个股权重设限。选择长期坚定看好的优质公司，然后根据公司未来潜在的收益空间大小来分配个股权重。 优先通过优选个股来控制回撤。廖瀚博先生通常并不倾向于通过降低仓位来主观控制回 撤，而是通过选择每个领域最优质的公司降低组合波动。由于他习惯于自下而上地在各个细分领域挖掘长期坚定看好的优质公司，往往导致行业持仓相对分散，从而在一定程度上可以降低组合回撤；其次，由于廖瀚博擅长挖掘黑马股，组合内有些标的的市场关注度低，所以组合内标的的上涨节奏不一致，也会降低组合波动。当然，在市场整体进入极度泡沫化而存在明显的系统性调整风险，或者找不到足够多的性价比好的优质标的时，对应的组合仓位也会有所调整。 卖出原则：在两种情况下会选择卖出，1）挖掘到更具性价比的标的；2）公司基本面发生变化，投资逻辑遭到破坏，会选择卖出。 个股选择：深耕基本面，多维度感知优秀成长型公司的基因 对于具体的投资标的，廖瀚博先生通常从以下几个维度进行考量，试图感知、挖掘出具有潜在成长基因的优秀公司。在这些选股标准中，既包括优秀的管理层、稳定的商业模式、发展战略这样长期、定性的指标；又包括竞争优势和财务数据这样短期、定量的指标。 优秀的管理层：优秀的管理层可以指定合理的成长框架，使得公司与员工共同成长。优秀管理层的特征主要有：1）长期性：以长期视角思考问题，做长期正确的事情；2）前瞻性：能够引领行业发展；3）专注、进取的企业文化，有分享精神。 稳定的商业模式：一个好的商业模式是企业取得成功的重要保障，倾向于商业模式清晰、稳定、难以超越的公司。 可持续的发展战略：企业发展战略可以指引长远发展方向，明确发展目标，指明发展点，并确定企业需要的发展能力，可持续的发展战略对公司至关重要。 强有力的竞争优势：主要分为两个层面：1）对于无差异的行业更强调成本领先；2）有差异的行业更强调客户粘性。 财务指标：进行个股筛选时，最为关注的财务指标是收入增速，认为收入快速增长的标的有着更为广阔的成长空间；其次关注的指标是现金流与ROE；再次关注的指标是利润率。 2.基金经理投资风格分析——长城环保主题A 2.1.历史业绩表现：历史业绩稳定优异，风险调整收益获取能力突出 2.1.1.收益分析：超额收益显著，赚钱效应突出 超额收益突出，同类排名表现亮眼。从基金的收益