LPR非对称降息对债市有何影响？

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 LPR非对称降息对债市有何影响？ 2022年8月22日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com LPR非对称降息对债市有何影响？ 2022年8月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 点评报告 证券研究报告 点评： 8月22日，在MLF利率下调10BP后，8月LPR再度出现非对称式下调，1年期品种下调5BP，5年期品种下调15BP。由于MLF利率下调10BP能向LPR传导的空间有限，当前商业银行1年以内贷款占全部贷款中的比重与5年以上大致相当，因此央行将有限的降息空间更多地给予了5年期品种，也是反映出央行维护房地产市场平稳运行、以实现稳信用目标的意图。 尽管5年期LPR调降更多反映了稳信用的意愿，但在当前经济内生动力不足的环境下，央行愿意更多地引导房贷利率回落，本身也就说明地产市场仍然面临着巨大的下行压力，稳信用的实现仍然需要过程，在这一过程中流动性也需要维持宽松的环境相配合。 1年期LPR的降幅较小，其更多也是作为信贷市场的利率基准，对于资金市场影响较小。在当前资金利率已经明显低于政策利率的状态下，对债券市场而言，更重要的还是当前极度宽松的资金面环境能否持续，而LPR的调整对于这一问题不论是信号意义还是实际意义都相对有限。 但是，考虑稳信用的目标仍需流动性宽松配合，结合央行在《二季度货币政策执行报告》中删除了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，央行短期内大规模收紧流动性的概率有限，因此降息后资金面宽松的可持续性存在想象空间。 尽管上周在MLF净回笼、税期走款等因素冲击下，资金面出现了边际收敛，但由于目前短端利率已对资金面可能的波动进行了定价，只有资金利率中枢的显著抬升才会带来明显的冲击，当前幅度的收紧整体冲击仍相对有限，且周五尾盘资金面出现了转松的迹象，目前来看本周资金利率大幅收敛的概率不大，在这样的状态下债券市场的整体环境仍然相对有利，但这仍需持续追踪。 风险因素：政策不及预期。 图目录 图1：上市国、股行贷款期限分布4 图2：当前资金缺口指数已降至偏低位置4 图3：银行净融出规模持续增大至历史较高水平4 图4：主要是大型银行净融出规模大幅上升4 图5：5、6月超储与银行净融出走势持续背离4 图1：上市国有、股份行贷款期限分布 即时偿还3个月内3个月到1年1-5年5年以上非住房贷款住房贷款无期限或逾期 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：当前资金缺口指数已降至偏低位置 资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20 图3：银行净融出规模持续增大至历史较高水平 银行净融出货基与理财逆回购 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -25000 DR007-MA20（右）R007-MA20（右） % 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 亿元 55000 45000 35000 25000 15000 -02 03 5000 证券公司正回购其他非银正回 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：主要是大型银行净融出规模大幅上升图5：5、6月超储与银行净融出走势持续背离 亿元大型商业股份行城商行农商行银行净融出超额准备金（右轴） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -02 4 -10000 资料来源:万得，信达证券研发中心 亿元 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 资料来源:万得，信达证券研发中心 风险因素 政策不及预期 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 杨锦明，香港中文大学硕士，曾供职于华西证券等从事信用研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。