高温天气对棉纺行业的影响及近期行情分析展望

热点报告——棉花 高温天气对棉纺行业的影响及近期行情分析展望 走势评级：棉花：看涨 报告日期：2023年7月12日 ★郑棉主力增仓上涨突破17000关口 7月11日，郑棉增仓大涨，主力9月合约当日收盘上涨 方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 2.61%，突破17000一线关口。市场传言产业上有企业近日盘新疆棉花库存，库存减少引发市场对现货资源紧张的担忧。虽然后续有辟谣，但实际上，近期新疆棉花现货基差报价坚挺、棉企挺价意愿较强以及郑棉注册仓单的快速减少都显示出现货资源供应偏紧的状况。 ★高温天气对棉纺行业影响及近期行情分析展望 软供应端：1、中国：新疆高温即将返场，目前疆棉正处于花商铃期，持续高温天气或对棉花坐桃不利。2、美国：近期美品棉主产区得州高温少雨，令干旱指数低位略有回升。而接下来1-2周，得州仍将处于高温少雨天气。后续旱情若持续 回升，或给新棉生长带来压力，关注作物生长状况的变化，这对弃收率预估影响较大。 需求端：国内多地出台高温限电措施，目前下游纺织市场 正处于淡季，内地纺企即期生产亏损扩大，中小纺企减停产的意愿本就有所提升，叠加高温限电的影响，开工率预计将继续下降，下游淡季负反馈效应有所增强。 行情展望：随着棉价的上涨，抛储的预期也将随之增强。 我们认为，综合考量国储库存不高、新棉上市抢收的预期也还存在，今年�一批抛储的量预计不大，要留足够的“子弹”给后期，我们预计�一批抛储50-80万吨左右的可能性较大，若政策公布，短期或有利空影响，但因为量不大且市场已有预期，利空影响预计有限。由于下年度疆棉减产抢收的预期较强，且下游纺织企业库存结构相对健康，下半年还有“金九银十”的纺织旺季可以期待，郑棉下方空间有限，下半年整体震荡向上的趋势预计还未结束，后续需关注政策、产地天气及下游订单情况。 ★风险提示 宏观金融动荡的风险、产业政策超预期的风险等。 棉花期货主力合约走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、7月11日郑棉主力增仓突破17000关口 7月11日，郑棉增仓大涨，主力9月合约当日收盘上涨2.61%，突破17000一线关口， 报17100元/吨，持仓量增加3万余手至48.5万手。市场传言产业上有企业近日盘新疆棉花库存，库存减少引发市场对现货资源紧张的担忧。虽然后续有辟谣，但实际上，近期新疆棉花现货基差报价坚挺、棉企挺价意愿较强以及郑棉注册仓单的快速减少都显示出现货资源供应偏紧的状况，新棉大量上市要到10月份，现货库存逐步下滑是季节性 的趋势，若无抛储或增发配额，我们初步估算，截至9月底，全国棉花商业库存或将降 至100-120万吨的低位水平。尽管下游纺织正处于淡季，下游对棉价的上涨承接力度不 足，向下的阻力明显高于向上，价格易涨难跌，在资金面的作用下，郑棉在7月11日尾盘发力突破上行。 图表1：内外盘主力合约期价走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、高温天气对棉纺产业的影响解读 2.1、供应端：国内新疆高温即将返场，或给棉花生长带来压力 国内棉花主产地新疆高温即将返场，据天气预报显示，预计7月13日白天至19日白天全疆平原大部将出现35℃以上的高温天气过程。目前新疆棉花生长正处于花铃期，持续高温天气或对棉花坐桃不利。此前4-5月份的持续低温、大风、多雨等灾害性天气本就已经令棉花生长进度普遍偏慢、大小苗严重，整体苗情不及往年，这使得棉花对后续天气的容错率将大幅降低，7月份若高温天气持续较长时间，则可能导致大量落桃，给单产带来进一步下降的风险。据我们此前去新疆调研咨询农业专家时获悉，他们也很担心厄尔尼诺现象的出现，是不是会导致新疆出现像2015年7月的情况。2015年7月份，新疆持续20天高温，基本在40℃左右，导致作物停止生长，全疆棉花减产，质量也有下滑，马值高、长度短、强力差。 2期货研究报告 2.2、供应端：国际棉花方面，产区高温少雨，警惕干旱指数回升 国际棉花方面，截至7月4日当周，美棉主产区得州干旱监测指数（D2：重度干旱-异 常干旱面积占比）小幅回升至6.63，尚处于往年同期偏低水平。截至7月9日，美棉优良率环比持平于48%，较去年同期高出9个百分点，和往年同期相比处于中等水平，但是差苗率连续2周回升至25%的水平，高于往年同期均值。近期美棉主产区得州高温少雨，令干旱指数低位略有回升。而天气预报显示，接下来1-2周，得州仍将处于高温少雨天气。后续旱情若持续回升，或给新棉生长带来压力，关注作物生长状况的变化，这对弃收率预估影响较大。 图表2：美棉优良率情况图表3：美棉差苗率情况 资料来源：USDA，东证衍生品研究院资料来源：USDA，东证衍生品研究院 图表4：美棉主产区干旱形势展望图表5：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4） 资料来源：NOAA，东证衍生品研究院资料来源：USDrought，东证衍生品研究院 图表6：美国未来6-10日的天气预报 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3、需求端：国内多地高温限电措施将令纺织淡季的负反馈效应有所增强 随着国内多地气温的上升，多地出台了高温限电措施，这将对纺织企业开工带来不利影响。且下游纺织市场正处于淡季，总体订单需求不足，纺织企业产成品库存继续累积，后道布厂产销情况不理想，内地纺企即期生产亏损扩大，中小纺企减停产的意愿本就有所提升，叠加高温限电的影响，开工率预计将继续下降，下游淡季负反馈效应有所增强。不过，目前来看，和往年同期相比，目前纺企开工率不低，纺企棉花库存中等、织厂棉纱库存偏低，纺企棉纱库存压力不大，布厂压力相对大些，但据悉国内品牌商库存不高，总体而言下游产业链整体库存结构还是偏健康的，下半年还有“金九银十”的纺织旺季，关注8月份旺季订单的下达情况。 图表7：纯棉纱厂负荷图表8：内地纺企C32S理论即期生产利润情况 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 图表9：纺企棉花库存图表10：纺企棉纱库存 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 图表11：织厂棉纱库存图表12：织厂棉布库存 资料来源：TTEB，东证衍生品研究院资料来源：TTEB，东证衍生品研究院 3、行情展望 外盘方面，根据美国NOAA的气象展望，我们对美棉未来的干旱指数做出了初步的估计，并据此估算23/24年度美棉弃收率预计将降至10%-20%，分别按10%、15%、20%的弃收率情况，种植面积按实播面积报告中的1108.7万英亩，单产按10年均值，出口预估按供应比重的70%估算，则估算出23/24年度美棉期末库存预估范围为73.5-86.3万吨、库销比范围为21.7%-23.5%。而过去5年、10年、15年、20年美棉库销比均值分别为25.7%、23.6%、23.5%、26.5%，可见，虽然23/24年度美棉库销比较22/23年度略有提升，但两年度均处于中等偏下水平，显示本年度和下年度美棉整体并不宽松的供需格局，ICE棉价在历史中枢位置70-80美分/磅处的支撑较强。 USDA即将公布7月供需报告，此前6月实播面积报告数据已低于意向面积，此次USDA7月报告将下调23/24美棉种植面积，23/24年度并不宽松的供需格局预期将得到强化， 关注报告调整情况。印度季风过境，7月降水量预计提升至正常水平，印棉种植进度虽同比偏慢，但正在加快推进。目前巴西棉及澳棉正处于收获期，产量形势乐观，南半球丰产上市，而需求未有明显的起色。考虑到美棉种植成本支撑、印度籽棉MSP的大幅提升以及中国进口预期改善等，外盘80美分之下的空间有限，虽然目前来自基本面的向上驱动力仍不是很强，但23/24年度全球供需前景较本年度转强，预计总体震荡向上的大方向不变，后续需关注主产国天气及需求等变化情况。 图表13：美棉供需平衡表 2021/22 2022/23Est. 2023/24Proj. 2023/24Proj. 月5 月6 环比 同比% 东证预估 面积 百万英亩 20% 10% 15.0% 种植面积 11.22 13.76 11.26 11.26 0.0 -18.2% 11.09 11.09 11.09 收获面积 10.27 7.31 8.71 9.41 0.7 28.7% 8.87 10.0 9.4 磅/英亩 单产 819 950 854 841 -13 -11.5% 850.0 850.0 850.0 万吨 期初库存 68.6 81.6 76.2 69.7 -6.5 -14.7% 69.7 69.7 69.7 产量 381.5 315.1 337.5 359.3 21.8 14.0% 342.0 384.7 363.3 进口 0.2 0.2 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 总供应量 450.3 396.7 413.9 429.1 15.2 8.2% 411.6 454.4 433.0 国内消费 55.5 43.5 47.9 47.9 0.0 10.0% 50.0 50.0 50.0 出口 318.3 283.0 293.9 304.8 10.9 7.7% 288.2 318.1 303.1 总使用量 373.8 326.6 341.8 352.7 10.9 8.0% 338.2 368.1 353.1 损耗 -5.2 0.4 0.2 0.2 0.0 期末库存 81.6 69.7 71.9 76.2 4.4 9.4% 73.5 86.3 79.9 库销比 21.8% 21.3% 21.0% 21.6% 0.6% 0.3% 21.7% 23.5% 22.6% 注：浅灰色区域为东证预估 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 国内方面，新疆棉花现货基差报价坚挺，棉企挺价的意愿较强，注册仓单消化较快，已显示出国内棉花旧作资源偏紧的状况，理论上，市场是需要抛储和增发滑准税配额的，政策调控的传言较多，但截至目前仍未兑现。随着棉价的上涨，抛储的预期也将随之增强，最新传言是抛储80万吨（进口棉50万吨，新疆棉及地产棉30万吨）。我们认为，综合考量国储库存不高、新棉上市抢收的预期也还存在，今年�一批抛储的量预计不大，要留足够的“子弹”给后期，因此我们预计�一批抛储50-80万吨左右的可能性较大，若政策公布，短期可能有利空影响，但因为量不大且市场已有预期，利空影响预计有限。由于下年度疆棉减产抢收的预期较强，且下游纺织企业库存结构相对健康，下半年还有“金九银十”的纺织旺季可以期待，郑棉下方空间有限，下半年整体震荡向上的趋势预计还未结束，后续需关注政策、产地天气及下游订单情况。 图表14：全国棉花商业库存图表15：郑棉注册仓单及有效预报总量 资料来源：wind，东证衍生品研究院资料来源：wind，东证衍生品研究院 4、风险提示 宏观金融市场风险、产业调控政策（抛储）超预期的风险等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15%