商业贸易行业研究：大健云仓上市，京东持股超10%

大健云仓于北京时间8月18日正式登陆美国纳斯达克交易所。大健云仓专注于跨境大件商品贸易，为全球供应商和零售商提供B2B电子商务解决方案 、 第三方物流服务以及最后一公里配送。公司主营的电子商务平台“GigaCloud Marketplace”，贡献公司约76.4%的GMV，覆盖品类由最初的家具拓宽至包含家具、家电、健身器材等。2021年平台上3P活跃卖家382个，活跃买家3566个，活跃买家平均支出11.6万美元。截至2022年3月31日，大健云仓在全球拥有21个仓库，其中美国14个，英国和德国共3个，日本4个。美国B2B大件商品市场规模庞大，2020-2025年美国B2B电商销售额将从1.3万亿美元增长至2.2万亿美元，CAGR为10.7%。家具、家电线上销售额占比预计从13.2%/14.9%增长至19.3%/16.9%。2021年，公司营收4.14亿美元，毛利率21.6%，归母净利率润2775.7万美元。成本费用短期增加主要由于①美国对中国进口产品征收关税，②疫情下港口运营受限使全球空运和海运运力紧张，推动运价上涨，③通货膨胀导致供应链成本增加，④仓库数量增加促使租金成本上涨。 互联网电商：抖音818发现好物节（8.6-8.18）收官，泛商城布局带动商家品销爆发。据抖音电商官方数据，大促期间，成交额破百万直播间达3894个，挂购物车短视频投稿量达1621万条，交易额破百万品牌达5560个，战绩颇丰，具体表现为：①抖音携手官方带货，贴上“正品好货”标签。此次大促抖音电商联合央视频带货，覆盖品类丰富，据抖音电商官方数据，此次央视专场直播实现时均GMV100万+，累计观看人次超220万，商品销量超1.5万件；②从去年818新潮好物节“兴趣电商”到今年“全域兴趣电商”，抖音此次重点布局的泛商城对“货找人”和“人找货”实现全链路覆盖，助力商家实现从流量到销量、从兴趣到搜索再到购买的有效转化。据抖音电商官方数据，此次泛商城交易额破百万单品个数达400+。 投资建议 疫后消费修复线上消费恢复速度更快且修复程度更优，以及政策支持平台经济健康发展的大方向下，推荐深耕农业，下沉用户基本盘优势突出的拼多多，业绩改善及双重主要上市后有望纳入港股通的阿里巴巴，自营以及供应链优势壁垒深的京东，关注内容稀缺，转型直播电商成功的新东方在线。 行业要闻 8月19日，饿了么与抖音达成合作，将携手探索本地生活服务的新场景升级，通过优质的内容、丰富的商品和高效的物流配送，深度连接商家与消费者，在视频化时代带来“即看、即点、即达”的本地生活新体验。 8月17日，上海市商务委宣布，将在8月下旬至11月下旬期间分三次发放“爱购上海”电子消费券，此次共投入市级财政资金10亿元。 8月15日，据全球速卖通官方发布，速卖通将于8月16日对西班牙、法国、美国的无忧优先线路进行升级，从揽收到妥投仅需7个自然日即可将包裹送达海外消费者，同时运费也将在原有基础上大幅下降。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率波动，数据统计误差等。 一、商贸零售本周热点 1.1大件商品出口B2B平台大健云仓上市 1.1.1公司概况：专注于家具、家电、健身器材跨境贸易 大健云仓为一家从事大件商品出口的B2B交易平台，通过为全球供应商和零售商提供B2B电子商务解决方案、第三方物流服务以及最后一公里配送，专注于线上/线下跨境大件商品贸易。公司由创始人吴雷于2006年创立，并于2019年推出主营的电子商务平台“GigaCloud Marketplace”，覆盖品类由最初的家具拓宽至包含家具、家电、健身器材等。凭借自有的海外仓储物流管理系统及国际化商业架构，公司致力于在亚洲的制造商与美国、亚洲和欧洲的零售商之间建立一条端对端的高效链接。截至2022年3月31日，大健云仓在全球拥有21个仓库，其中美国14个，英国和德国共3个，日本4个，总建筑面积超过400万平方英尺，覆盖11个目的港，年集装箱数量超过1万个。 图表1：大健云仓业务流程图 股权结构：IPO前，公司最大股东为创始人吴雷，持股25%，担任董事长、董事兼首席执行官，最大机构投资方为DCM，持股18.7%，京东持股11.3%，员工持股平台Dongsi Er Tiao Trust持股9.8%，元禾控股通过Hua Yuan International Limited持股9.6%，红星美凯龙持股7.9%，公司创始人之一Lianya Pan通过FireDragon Holdings Inc.持股5.5%。 图表2：大健云仓股权结构 1.1.2行业：跨境出口B2B电商市场发展迅速 全球B2B电商市场规模保持高速增长。据艾瑞咨询数据，预计2020-2027年，全球B2B电商市场规模将从7万亿美元增长至21万亿美元，CAGR为17.5%。美国为大健云仓主市场，该国B2B大件商品市场规模庞大且电商渗透率仍有较大增长空间。据弗若斯特沙利文数据，美国B2B电商渠道渗透率为9%，低于零售渠道渗透率14.3%，预计2020-2025年美国B2B电商销售额将从1.3万亿美元增长至2.2万亿美元，CAGR为10.7%。疫情加强了消费者线上购物习惯，且由于疫情使在家工作和娱乐时间变长，消费者开始更注重家居家装以营造更好的“在家”体验，据弗若斯特沙利文数据，预计2020-2025年美国家具、家电线上销售额将分别从162亿美元/100亿美元增长至261亿美元/138亿美元，CAGR分别为10.1%/6.6%，家具、家电线上销售额占比将分别从13.2%/14.9%增长至19.3%/16.9%，B2B大件商品交易平台将是助力线上销售增长的重要一环。 图表3：全球B2B电商市场规模 图表4：美国B2B电商市场销售额 图表5：美国家具市场销售额 图表6：美国家电市场销售额 我国跨境出口B2B交易模式占据跨境出口电商市场七成，当前以撮合模式为主。据艾瑞数据，预计2020-2025年我国跨境出口B2B市场规模将从3.2万亿元增长至11.2万亿元，CAGR为28.3%，未来市场处于快速扩张阶段。我国跨境出口电商市场中，B2B交易模式贡献7成左右市场份额。从模式上，交易模式占比逐年提升，相比撮合模式，交易模式预计2020-2025年占比将从20%增长至42%。 图表7：2016-2025年中国跨境出口B2B电商市场规模 图表8：中国跨境出口B2B电商与B2C电商市场份额 图表9：2016-2025年中国跨境出口B2B电商市场规模结构 1.1.3经营情况：“1P+3P+第三方平台”，用户规模持续增长 主营业务中产品收入贡献超7成，服务收入占比逐渐提升。公司主营业务收入来源于GigaCloud 3P、GigaCloud 1P以及第三方电商平台，其中， ①GigaCloud 1P及第三方电商平台销售收入共同构成了公司的产品收入，此类模式下，大健云仓从供应商处直接购入优质商品，通过从GigaCloud Marketplace和第三方电商平台（包括乐天、亚马逊、沃尔玛、Wayfair等）销售库存来获取收入，并以此扩大市场占有率、提高销售速度，且帮助供应商降低库存和物流风险的同时为零售商提供丰富的产品体验。公司2019/2020/2021/2022Q1的产品收入分别为1.07/2.15/3.16/0.81亿美元，占总收入比例分别为87.6%/78.2%/76.3%/72.2%，为公司收入主要来源，其中来自GigaCloud 1P的收入贡献率分别呈上趋势，2021GigaCloud 1P收入占总收入比例分别为45.5%。②GigaCloud 3P为平台业务，其收入构成了公司的服务收入，通过促进供应商和零售商达成交易赚取佣金费（1%-5%）、仓储费、最后一公里交付费、物流配送费及其他费用。公司2021年服务收入分别为0.98亿美元，占比分别为23.7%，逐年提升。 第三方电商平台的依赖逐渐降低。2022Q1，公司GigaCloud 1P收入增长28.4%至5427.3万美元，得益于消费者对线上家具家居需求增加以及SKU数量快速增长，部分抵消了通货膨胀压力下活跃买家平均支出放缓；3P收入增长52.9%至3121.8万美元，主因3P活跃卖家规模扩大推动佣金收入增加，以及仓库数量扩增拉动了仓储收入和快递收入上涨；来自第三方电商平台销售收入下降15.4%至2695.1万美元，主因通货膨胀压力导致消费者需求降低。 图表10：大健云仓收入及增速 图表11：大健云仓收入分布 GigaCloudMarketplace GMV及平台活跃用户规模持续增长。公司2019/2020/2021年GigaCloud Marketplace GMV分别为0.35/1.90/4.14亿美元，截至2022年3月31日止年度，GigaCloud Marketplace GMV为4.38亿元，同比69.1%。此外，GigaCloud Marketplace对公司总GMV贡献度呈上升趋势，2020/2021/2022Q1贡献率分别为67.1%/76.4%/80.8%，得益于平台上卖家和买家数量不断增加以及每位活跃买家年平均支出较为可观。截至2022Q1，公司3P活跃卖家数量为410人，活跃买家数量为3782人，活跃买家年平均支出为11.56万美元，因全球经济承压，平台用户规模增速有所减缓。公司通过为卖家提供销售预测等增值服务和提高买卖双方对产品库存可见度来提升平台现有用户留存率，截至2021年，3P卖家留存率为86.2%，买家留存率为60.2%。 图表12：大健云仓GMV分布 图表13：GigaCloud Marketplace GMV及增速 图表14：大健云仓SKU数量及增速 图表15：大健云仓活跃买家平均支出 图表16：大健云仓3P活跃卖家数量及增速 图表17：大健云仓活跃买家数量及增速 1.1.4财务情况：库存增加叠加运输成本上涨，盈利能力承压 营收持续增长 ， 成本压力上行致使毛利率及归母净利润下滑。公司2019/2020/2021年营收分别为1.22/2.75/4.14亿美元 ，其中来自GigaCloudMarketplace的收入占比为46.8%/66.2%/69.2%；毛利率分别为18.1%/27.3%/21.6%；归母净利润分别为285.7/3730.3/2775.7万美元。 2022Q1公司营收1.12亿美元，同比19%，其中，GigaCloudMarketplace收入贡献率为76%，公司对第三方电商平台依赖性逐步降低。2022Q1毛利率为15%，同比减少6.6个百分点，归母净利润为436.9万美元，同比-45.3%，主因成本费用上升导致公司盈利承压。2022Q1及2021年公司成本同比分别为29.8%/62%，营收同比分别为19%/50.4%，成本增幅持续高于营收增幅，主要影响因素为①美国对中国进口产品征收关税，②疫情下港口运营受限使全球空运和海运运力紧张，推动运价上涨，③通货膨胀导致供应链成本增加，④仓库数量增加促使租金成本上涨。 图表18：大健云仓毛利率 图表19：大健云仓归母净利润及归母净利率 图表20：大健云仓成本分布 库存周转天数呈上升趋势。截至2022年3月31日，公司库存由2021年12月31日的8144.1万美元增长36%至1.1亿美元，2020/2021/2022Q1大件商品库存周转天数分别为53/65/90天。2021年库存周转天数较2020年增加12天，主因海运成本飙升，公司为1P业务购入更多产品以及库存积压；2022Q1库存周转天数较2021年增加25天，主因疫情旅行限制下全球航运资源紧张，导致海运能力短缺和海运运价上涨，运输成本上升推动公司提高产品价格，消费者需求放缓。库存增加叠加运输费用上涨，公司经营性现金流流出增加。 公司2019/2020/2021经营性现金流净额为115.7/3328.4/855.6万美元，2022Q1经营性现金流由2021Q1的-645.9万美元增长12