业绩符合预期，国产龙头加速迈向全球高端市场

事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%：归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%：非归母净利润52.47亿元，同比增长21.76%， 业绩符合预期，疫情扰动下器载龙头特续快速增长。2022年单二手度公司实现管收84.12亿，同比增长20.22%，归母净利润31.83亿，用比增长21.04%，和排归号净 利润31.75亿，同比增长21.47%，22Q2在多地度情反急的不利影响下伤然保持良好增长，主要得量于三大核心业务的特续息苏和海外高端市场的快速突破。 分业务来看：公司三大核心业务线均有不播表现，生今信息与支持、体外诊断、医学 影像板块分别占总收入44%、34%和21%，22H1生命信息与支持实现收入67.72 ，同比增长12.47%，体外诊断实现营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，医学影像实现妆入32.64亿元，同比增长22.20%。 医疗新基建采购需求持续旺盛，监护线实现12%良好增长。22H1，公司生命信息与支持业务实现营业收入67.72亿元，同比增长12.47%， 在上半年疫情导致建设节券放线 的费而影响下实现稳健增长。国内医疗新慧建现阶段以大型公主医院的扩家为主，为全院级别的大项自采购，预计国内还有超220亿元待 公司作为国产龙头车先受造， 释放市场空间，同时公司培章的种子业务危有竞眼表现，微创外科业务翻倍提升，AED 我们预计生命信息产线有望持续稳健增长。 在英、法、荷、意等欧洲多国大范国装机， 公司体外诊 海外高速增长+国内需求恢复断业务实现营业收入51.43亿元， 体外诊断业务实现27%快速地长，22H1，同比增长29.82% 。2022年上半年海外多国疫情常 常规试削劣现高建增天。国内市 体检量、手术量建收恢复 态化肾录下医院诊疗量、 查公司血BC-7500系列、化学发光 场局部地区疫情后复影响常姚试剂消 CL-80001仍然实现加速装机 正半年BC.7500系列表起量定收千台。随香国内疫情形 势的速渐改鼻，我们债计2022年下半年公司体外诊断业务有望逆采加速提升 ，公司医学影像 高端机型、高端客户占比持续提升， 带动影像线实现22%增长，22H1， 超两端超声产品的持续放量以及二级 三版医院认可度的不断提升。2022年上半年 金新高端 公司高端超声占国内超声收入的比重已超过一半， 市场份额稳居行业第二， 同时疫情影响最产重的国际中小型影像中心也迎来较好复苏，势动中低竭超声设备采 本来超著公司在超高动越声领域的技术积累， 妇产、床醉、介入等临床解决 方象陆续究善，公司有望全面实现高端客户笑缺，加速网产化率和市场份额的提升。 全球高端客户群实现400+以向以及横向突破，助力更多创新产品渗透，22H1公司海外市场收入60.79亿元，同北增长17.74%，保持良好增长。2022年上率年公司在洲新地100多家高端家产 新100家高端案户宝现产品染向突政：在新兴市场区家实 或300多家高端客户，向产品突破客产近300家：美四市场实现近80%IDN医联依 限益。残情后公司凭情优质的质量和究善的服务高端客户群，全球品牌力和影响力持续提升，成长天花板不断抬高，未未业绩有些逆未长期快速增长。 益利预测与投资建议：我预计2022-2024年公司收入307.40、370.98、445.41亿 同比增长22%、22%、 20%，归母净利润96.02、116.00、139.04亿元，用比增 长20%、21%、20%，对应EPS为7.92、9.57、11.47、考虑到公司是国内医疗器械 龙头金业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入"评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政算变化风险，行业竞争加剧风险等。 疫情扰动下器械龙头持续快速增长 22H1公司实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润 52.88亿元，月比增长21.71%；扣非归母净利润52.47亿元，同比增长 21.76%. 图表1：迈瑞医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：迈瑞医疗主营业务收入情况（百万元） 图表3：迈璃医疗妇归母净利润情现（百万元） 分业务来看：公司三大核心业务线均有不错表现，生命信息与支持、体外诊断、医学影像板块分别占总收入44%、34%和21%，22H1生命信 息与支持实现收入67.72亿元，同比增长12.47%，体外诊断实现营业 收入51.43亿元：同比增长29.82%，医学影像实现收入32.64亿元， 同比增长22.20%。 图表4：公司主要业务入均实见快速增长（22H1收入，亿元） 图表5：迈瑞医疗分季度财务数据（百万元） 图表6：迈瑞医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表7：迈璃医疗分季度归母净利润变化（百万元） 摊薄效应越发显著，盈利能力稳步提升，公司管业收入扩大带来的规模 效应带动公司净利率水平不断提高，22H1司销售费用率14.01%，同比 下降0.66pp，管理费用率4.03%，同比下降0.59pp，财务费用率-1.45% 同比下降1.12pp，研发资用率8.79%，同比提升0.49pP；22H1公司毛 利率64.13%，同比提升1.44pp，净利率34.45%，同比提升0.45pp 图表8：迈瑞医疗盈利能力变化情况 图表9：迈瑞医疗三项费用率变化情况 生命信息线持续稳健发展，诊断&影像取得快速增长 医疗新基建采购需求持续旺盛，监护线高基数下依然实现12%的良好增长，22H1，公司生争信息与支持业务实现营业收入67.72亿元，同比增 长12.47%，在上半年疫情导致建设节奏放缓的负而影响下实现稳健增 长，固内医疗新基建现阶段以大型公立医院的扩容为主，多为全院级别的大项目采购，公司作为国产龙头率先受益，预计国内还有超过220亿元的待释放市场空问，同时公司培育的碑子业务也有亮限表现，微创外科业务翻倍提升：AED在英、法、荷、意等欧洲多国大范国装机，我们预计公司生命信息产线有望保持持续稳健的增长趋势。 图表10：公司监护产线实现良好增长（收入，百万元） 海外高速增长+国内需求恢复，体外诊断业务实现27%快速增长。22H1， 公司体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，2022 年上半年海外多国获情常态化景下医院诊疗量，体检量，手术量快违恢复，常规试剂实现高遗增长，国内市场局部地区疫情反复影响常规试 剂消耗，但公司血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i伤然实现加建 装机，上半年BC-7500系列装机量突破千台，随着国内疫情形势的逐渐 改善，我们预计2022年下半年公司体外诊断业务有望迎来加违提升。 图表11：体外诊断产线整著提速（收入，百万元） 全新中高端台式超声1系列等爆款产品上市后实现海内外高端客户群的 加速突碳，同时疫情影响最产重的国除中小型影像中心电迎来较好复苏，带动中低端超声设务的采购需求回缓。未来随着公司在超高端超产领或的技术积累，妇产，心血管、麻醇、介入等临床解决方案陆续完善，公司有望全面实现高端户群突破，加途国产化率和市场份额的提升。 图表12：影像产线实现22%快速增长（收入，百万元） 海外新增400+高端客户，助力更多创新产品渗透突破 全球高端客户群实现400+纵向以及横向突破。22H1公司海外市场收入 60.79亿元，同比境长17.74%，保持良好增长，2022年上半年公司在 欧洲新增100多家高端客户，约100家高端客户实现产品横向突破；在新兴市场国家实碳300多家高端客户，横向产品突碳客户近300家；美 围市场实现近80%IDN医联体覆益，度情后公司凭借优质的质量和完善 的眼务高端客户群，全球品牌力和影响力持续提升：成长天花极不断抬 高，未来业绩有楚迎来长期快速增长， “三瑞”系统蒙机提速，全面助力医院、医联体诊疗水平提升，公司题过路智联、瑞影云、瑞智检服务系统帮助提升医院管理和运学效率，满 足医院学术建设、人才培养等各方面需求，打造智慧诊疗生态系统.22H1 瑞智联新增等单医院超过80家，累计近300家，在北京协和，天坛医 院等多家预级医院究成装机；满影云新增装机近800类，累计超过2000 套；端智检新增装机运30台，累计装机近90台，装机客户70%为三甲 医院，进一步赋能医疗机构构建智慧诊疗生态系统；此外，公司在微创外科、动物医序，骨科等多个新兴领域加大投入，未来有望成为继三大核心业务线之后新的增长动力， 风险提示 新产品研发风险：医用器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临固研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险，政策变化风险：医用花材行业变国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购，检验收费降份等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为医用轮材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场先争造一步加剧的风险， 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司医疗器械的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的 风险 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表13：