检测磁材双放量，业绩持续超预期

业绩持续超预期。公司2022H1实现营收14.3亿元，yoy+25.0%；其中，工业原料5.0亿元（yoy+41.8%）；电子元器件3.4亿元（yoy+12.3%）；检测2.5亿元（yoy+46.0%）。归母净利润实现2.0亿元，yoy+89.4%。公司业绩大幅增长主要原因为：1.磁材、检测发展态势良好，业绩增幅较大；2.参股公司铜陵纳源净利润大幅增长（yoy+623.0%），投资收益增幅较大。 四锰产销两旺，扩产抢抓市场。1）器件端扩产能：公司现拥有2万吨永磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末（拟扩建至7千吨）、1.0千吨金属磁粉心产能（拟扩建至5千吨）。2）原料端抢抓市场：现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长，计划新增1万吨电池级四锰，预计2023年初产能释放。 受益2022年电解锰原材料下降，公司四锰订单需求激增，当前供不应求，我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。 注重中长期激励，检测新增看点。2021年9月公司提出股权激励向148人授予1328万股股票期权，价格为4.15元/股。良好激励条件下，检测业务高速增长，2017-2021年营收CAGR36.2%，且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场，创造新业务增长点，市占率有望逐步提升。 费用管控得当，毛利率提升，经营活动现金流大幅改善。2022H1公司三费管控情况较好；其中 ，销售/管理/研发费率实现1.7%/5.2%/5.7%， 同比-0.3pct/-0.9pct/+0.6pct。毛利率看，综合毛利率提升1.2pct至23.6%，工业原料/电子元器件/检测分别实现17.7%/7.9%/56.3%，yoy+7.4pct/-10.0pct/+19.5pct，我们预计毛利率变化较大主要由公司四锰定价策略调整、铁氧体永磁定单不饱和及检测上期基数较低所致。经营活动现金流实现0.29亿元（yoy+153.9%），主要系公司本期收到的递延收益款项增加所致。 宝武托管，关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业，公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.1/6.0/7.3亿元，对应EPS为0.54/0.79/0.97元/股，对应PE为18.9/13.0/10.6x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）