【国盛环保】坚定看好中钢天源！中报业绩超预期，检测磁材双放量业绩

【国盛环保】坚定看好中钢天源！中报业绩超预期，检测磁材双放量 业绩持续超预期：2022H1实现营收14.3亿元，yoy+25.0%；其中，工业原料5.0亿元（yoy+41.8%）；电子元器件3.4亿元 （yoy+12.3%）；检测2.5亿元（yoy+46.0%）。归母净利润实现2.0亿元，yoy+89.4%。 费率得当，毛利率显著提升：销售/管理/研发费率实现1.7%/5.2%/5.7%，同比-0.3pct/-0.9pct/+0.6pct。 综合毛利率提升1.2pct至23.6%，工业原料/电子元器件/检测毛利率yoy+7.4pct/-10.0pct/+19.5pct，我们预计毛利率变化较大主要由公司四锰定价策略调整、铁氧体永磁定单不饱和及检测上期基数较低所致。 经营活动现金流实现0.29亿元（yoy+153.9%），主要系公司本期收到的递延收益款项增加。四锰产销两旺，扩产抢抓市场。 1）器件端扩产能：现拥有2.0万吨永磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末（拟扩建至7千吨）、1.0千吨金属磁粉心产能（拟扩建至5千吨）。 2）原料端抢抓市场：现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。 基于预判未来高性能锰酸锂和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长，计划新增1万吨电池级四锰，预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降，公司四锰订单需求激增，当前供不应求，我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。宝武托管望焕发新机：中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管，当前处于托管期末。 宝武资源丰富，并重视发展新材料产业，公司磁材板块有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，在协同下跻身一线磁材供应商。投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为4.1/6.0/7.3亿元，对应PE为18.9/13.0/10.6x。 相较检测、磁材可比公司性价比、成长确定性高，维持买入评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。