二季度业绩增长42%，新能源收入大幅增长

2022 年上半年实现 18 亿营收，同比增长 17%。爱柯迪发布 2022 年半年度报告，2022 年 1-6 月，公司实现营业收入 18.3 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比增长 8%。Q2 实现营业收入 9.3 亿元，同比增长 21%，环比增长 3%；实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 42%，环比增长 51%。主要受益于新能源汽车、汽车智能化产品快速增长带来的营收增量以及原材料海运费价格回落带来的盈利能力提升。 战略目标明确，新能源收入快速增长。2022 年上半年，公司更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”，依托优质稳定客户资源优势，扩大产品版图，在新能源汽车市场占有率稳定提升，新能源汽车用产品销售收入同比增长约 200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。长远目标中，公司规划至 2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品在全部产品中占比超过 30%，2030 年达到 70%。 先发布局新能源三电部件及大型结构件产品。公司拟发行可转债募集 15.7亿元专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件布局，产品涵盖电池系统单元、电机壳体、车身部件和电控及其他类壳体等产品，并引进 800吨到 8400 吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元，加大公司在中大型压铸设备上的投入。公司现在拥有 1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号的大型压铸机 ， 在新工厂今年计划导入 3500T 、6100T/8400T 等大型压铸机，同时布局大吨位模具、压铸工艺和压铸生产团队，逐步形成大型压铸模具的设计与制造能力，未来业绩增长可期。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响 ， 以及中长期规模效应持续显现 ， 我们下调2022-2023 年盈利预测，上调 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 5.44/7.28/9.42 亿元（前期盈利预测为 6.14/7.88/8.80 亿元）。更新一年期（2023 年）目标估值 21-25 元，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年上半年实现18亿营收，同比增长17%。爱柯迪发布2022年半年度报告，2022年1-6月，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长17%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长8%。Q2实现营业收入9.3亿元，同比增长21%，环比增长3%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长42%，环比增长51%。主要受益于新能源汽车、汽车智能化产品快速增长带来的营收增量以及原材料海运费价格回落带来的盈利能力提升。 表1：爱柯迪2022年半年度报告摘要 原材料、海运费价格开始回落。公司主要原材料铝锭价格从2021年四季度1.9万元/吨上涨至2022年3月底2.29万元/吨，八月初价格回落至1.94万元/吨，较三月下降20%，较去年八月初1.98万元/吨下降7%。另外考虑公司有较多出口业务，2022年5月以来，持续近两年的海运费价格上涨趋势逆转也为公司带来一大利好。 图1：铝锭A00价格（元/吨） 图2：海运费价格 人民币汇率回调明显，出口业务获利。公司出口业务的比例较大，2020年Q2开始人民币大幅升值，导致公司出口产品价格竞争力降低，同时两年汇兑损益分别达-0.12亿元、-1.01亿元，降低当期净利率。2022年3月汇率自开始走出明显回调态势，将进一步有利于公司出口业务，汇兑损益有望转负为正，提升公司利润水平。 图3：美元兑人民币即期汇率 图4：欧元对人民币即期汇率 图5：公司营业收入（亿元）及增速 图6：公司单季度营业收入（亿元）及增速 图7：公司归母净利润（亿元）及增速 图8：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 原材料、海运费及汇率情况好转，公司盈利持续回升。前几年受疫情、芯片涨价、海运费价格上涨等影响，公司毛利率及净利率逐年走低。2022年上半年公司毛利率为25.09%，同比下滑3.63%；净利率为12.21%，同比下滑0.81%。2022年Q2公司毛利率为26.77%，同比下滑1.23%，环比提升3.42%；净利率为14.47%，同比提升2.06%，环比提升4.58%。 公司控费能力强化，管理费用率持续下滑。2022年上半年公司四费率为12%，同比下降4.98pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/6.49%/5.18%/-0.98%，同比变动-0.15/-1.33/-0.22/-3.27pct。 图9：公司毛利率及净利率情况 图10：公司单季度毛利率及净利率情况 图11：公司四项费用率 图12：公司单季度四项费用率 公司是中小铝压铸件龙头，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。 客户资源优质，业务覆盖范围广。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂，包括法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特、博格华纳、上汽集团、宁德时代、蔚来、理想汽车等，2022年上半年海外营收12亿元，占总体收入的66%。 图13：公司国内外收入情况 战略目标明确，新能源收入快速增长。2022年上半年，公司更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，围绕“中小件+新能源三电系统+一体化压铸”，依托优质稳定客户资源优势，扩大产品版图。一方面持续增强传统业务竞争能力；另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化发展趋势，增强新领域的竞争能力，不断提高单车价值量，丰富产品种类，挖掘潜在市场。其中公司在新能源汽车市场占有率稳定提升，新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目（激光雷达、视觉系统、中控系统等）快速增长。长远目标中，公司规划至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品在全部产品中占比超过30%，2030年达到70%。 图14：公司新能源三电产品 图15：公司后视系统产品 一体化压铸空间广阔，先发布局抢占市场。一体化压铸是汽车结构简化的大趋势，2030年全球汽车零部件一体压铸市场规模约为5100-6800亿元，而且铝压铸进入壁垒较高，属于资金与技术密集型行业，生产过程中的零件设计、模具制造、压铸、精密加工、工艺优化等各环节均需要长期的技术积累，另外相关模具与压铸设备也需要大量资金投入，抢先入局公司竞争优势明显。 爱柯迪引入大型压铸机，抢先布局，争夺市场份额。公司现在拥有1250T、1650T、2200T、2800T、4400T等各种规格型号的大型压铸机，在新工厂今年计划导入3500T、6100T/8400T等大型压铸机，为此，技术需要先行，要建立一支大吨位模具设计、压铸工艺和压铸生产的技术团队，同时也要求子公司模具厂紧跟公司产品转型步伐，逐步形成大型压铸模具的设计与制造能力，公司未来业绩增长可期。 整合优质制造资源，增强持续盈利能力。公司以人民币29,854.7万元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围。富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司，主营锌合金精密压铸生产，其产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域，积累了奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等优质稳定的客户资源。本次收购将帮助公司精进自动化生产、精密加工技术，扩大公司汽车零部件供应链体系，延伸公司产品线，加强全球市场供应能力，同时提高公司生产效率，降低生产成本。推动公司实施全球化战略和智能制造战略落地执行，加速提高公司制造精益化、自动化、智能化水平，优化公司业务结构，提高公司综合竞争力，实现公司的战略转型和市场布局。 生产基地扩建项目相继开工建设，托底订单释放。截止目前，柳州生产基地已完成交付，生产工作正在紧锣密鼓的准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地按计划正抓紧建设，预计于2022年下半年竣工交付投入使用； 另外，公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司作为铝压铸转向、制动、动力、雨刮等中小件隐形龙头，在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、智能化发展。考虑公司研发能力优秀、生产技术成熟、管理经验高效，募投项目投产有助于进一步巩固公司市场地位，提升公司在新能源汽车以及汽车轻量化领域的竞争力。此外基于缺芯及原材料涨价等短期影响，以及中长期规模效应持续显现，我们下调2022-2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润5.44/7.28/9.42亿元（前期盈利预测为6.14/7.88/8.80亿元）。参考可比公司估值，考虑公司未来的成长性和确定性，更新一年期（2023年）目标估值21-25元，对应2023年PE为25-30倍，维持“增持”评级。 表2：可比公司相对估值（20220818） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明