国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司分析 2022年8月10日 国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者” 买入-A(首次) 优宁维（301166.SZ） 医疗器械 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年8月10日 收盘价（元）：57.73 总股本（亿股）：0.87 流通股本（亿股）：0.22 流通市值（亿元）：12.50 基础数据：2022年3月31日 每股净资产（元）：24.36 每股资本公积（元）：19.81 每股未分配利润（元）：3.28 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 投资要点： 公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者” 公司专注于生命科学研究服务，长期聚焦于生命科学、生物医药、医疗诊断、分析检测等领域，主要面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、相关仪器及耗材、综合技术服务三大类业务。公司整合了包括Agilent在内的50多家行业知名品牌，可提供超过582万种生命科学试剂产品，覆盖生命科学基础研究、医学基础研究等诸多领域，已成为国内抗体品种及规格最全面的供应商之一。依托一站式平台，公司在2017-2021年 业务订单量合计突破61万笔，累计服务客户超过10,000家（覆盖科研人员 超过10万名），并拥有超过10.76万名平台注册用户。目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一，在行业内具有较强的市场影响力。 公司提供全面的产品和配套服务，不断深化“抗体专家”品牌形象 公司形成了第三方品牌为主、自有品牌为辅的供应体系：①在第三方品牌供应方面，公司整合了Agilent、BD等50多家行业知名品牌抗体产品，提供超过582万种生命科学试剂产品SKU，并提供单/多因子检测、流式检测等配套服务。其中，一抗、检测试剂盒及辅助试剂是公司营收的主要来源，2021H1营收占比分别为43.35%、26.46%、11.29%。②在自主品牌供应方面，公司依托南京优爱、杭州斯达特、爱必信和乐备实四大平台持续加大研发投入、发展自主品牌，但目前占国内生命科学试剂生产规模的份额较小，随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产，预计公司自主生产所占份额将显著提升。经过多年发展，公司的“抗体专家”形象已经深入人心，取得了良好的行业口碑，具备较强的影响力。 立足行业特点，公司搭建了高效、便捷的一站式服务平台 我国生命科学服务行业的一个重要特点是产业链参与者相对分散：①上游生产商较多并且单一生产商只能提供有限产品；②下游客户以科研用户为主，数量庞大且分散；③产业链中游存在大量规模较小的贸易商。为了更好地适应这一行业特点，公司充分借助电子商务模式建立起一站式服务平台，该平台最大的优势是高效和便捷，具体体现在：①采用智能供应链模式，实现信息共享和交互，提升公司管理效率；②打通线上和线下的营销渠道，提供丰富的专业化服务及技术支持服务，有效满足客户的多元化需求。截至2020年 12月31日，公司电子商务平台向客户有效展示生命科学试剂SKU392万种，拥有8.27万名注册用户，2020年全年电子商务平台交易金额和交易次数分别 为17583.16万元和23088次。截至2021年12月31日，公司自有电子商务 平台注册用户超过10.76万名。 优质客户及供应商资源助力公司一站式平台持续发展 ①公司的客户资源优质广泛，具体而言包括清华大学、北京大学在内的92所985、211大学、中国科学院在内的454所科研院所、复旦大学附属中山医院在内的498所三甲医院、透景生命和康龙化成在内的50多家国内外上市公司； ②公司的供应商资源优质稳定，已整合Agilent、BD、CST、Cytiva（原GE）、Merck、PerkinElmer、R&Dsystems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行业知名品牌，部分合作期达10年以上，合作期内合作关系良好且公司多次获得供应商的嘉奖。得益于此，公司的规模效应优势逐步显现，上下游议价能力或将不断增强，生命科学综合服务一站式平台仍有较大的发展空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022~2024年营业收入分别为14.69、19.24、24.88亿元，增速分别为32.4%、31.0%、29.3%，净利润分别为1.43、1.83、2.36亿元，增速分别为32.0%、27.7%、28.9%，对应EPS分别为1.66、2.11、2.73元，以8月10日收盘价57.73元计算，对应PE分别为34.9X、27.3X、21.2X。考虑到1）生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台；2）公司持续积累优质客户及供应商资源，规模效应逐步显现；3）公司持续加大研发投入、大力发展自主品牌；对公司首次覆盖，给予公司“买入-A”的评级。 风险提示：行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 849 1,110 1,469 1,924 2,488 YoY(%) 7.9 30.7 32.4 31.0 29.3 净利润(百万元) 76 109 143 183 236 YoY(%) 32.0 42.2 32.0 27.7 28.9 毛利率(%) 22.8 23.2 23.5 23.7 24.0 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.66 2.11 2.73 ROE(%) 18.9 5.2 6.4 7.6 8.9 P/E(倍) 65.4 46.0 34.9 27.3 21.2 P/B(倍) 12.4 2.4 2.2 2.1 1.9 净利率(%) 9.0 9.8 9.8 9.5 9.5 数据来源：聚源数据，山西证券研究所 目录 1.公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”6 1.1公司立足一站式平台提供以抗体为核心的产品和服务6 1.2拥有丰富行业经验的实际控制人直接参与公司经营管理7 1.3公司业绩持续增长，盈利能力稳步提升9 2.生命科学综合服务一站式平台发展空间广阔、市场潜力巨大10 2.1政策支持为生命科学服务行业带来机遇10 2.2生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台12 2.3国内科研试剂行业以代理为主且竞争激烈加速一站式平台形成16 3.“多点开花”助力公司生命科学综合服务一站式平台高质量发展18 3.1公司提供全面的生命科学试剂产品，打造“抗体专家”品牌形象18 3.2借助电子商务模式，公司搭建了高效、便捷的生命科学一站式服务平台22 3.3“积跬步，致千里”：优质客户及供应商资源为公司发展保驾护航25 4.盈利预测及估值对比27 5.风险提示29 图表目录 图1：公司产品拓展及业务扩张历程6 图2：公司生命科学综合服务一站式平台示意图7 图3：公司股权结构8 图4：公司营收持续增长9 图5：公司净利润保持较高增速9 图6：公司生命科学研究试剂营收占比最大9 图7：一抗是公司生命科学试剂的核心产品9 图8：公司毛利率和净利率逐步提升10 图9：2021年同业可比公司盈利能力比较10 图10：公司费用控制良好10 图11：公司研发费用增长迅速10 图12：中国研发与试验发展经费支出情况12 图13：中国生物药物研发支出情况12 图14：生命科学服务行业产业链示意图13 图15：全球生物科研试剂市场规模13 图16：中国生物科研试剂市场规模13 图17：2019年中国生物科研试剂产品构成14 图18：2019年中国蛋白类试剂产品构成14 图19：2019年全球生物科研试剂市场客户构成15 图20：2019年中国生物科研试剂市场客户构成15 图21：全球各区域生命科学仪器市场增长情况16 图22：全球和中国生命科学耗材市场规模16 图23：智能供应链系统示意图24 图24：公司客户群体概况26 图25：公司主营业务收入客户构成26 图26：公司代理品牌概况（仅显示部分品牌）27 图27：SKU产品品牌构成（截至招股书发布日）27 表1：优宁维高管人员介绍8 表2：近年来科学服务业相关支持政策11 表3：生物科研试剂产品介绍14 表4：生命科学服务行业内主要企业概述16 表5：生命科学服务行业典型并购整合案例17 表6：同业可比公司产品比较18 表7：公司提供的主要抗体产品19 表8：公司提供的主要抗体相关试剂产品20 表9：公司提供的其他生命科学试剂产品21 表10：公司主要研发平台22 表11：公司提供的配套服务概况22 表12：公司自有电商网站注册用户、交易用户情况（截至2020年12月31日）23 表13：公司提供的技术支持服务概况24 表14：公司与竞争对手线上服务平台对比25 表15：2022-2024年公司主营业务收入预测（百万元）28 表16：2021-2024年可比公司估值对比28 1.公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者” 1.1公司立足一站式平台提供以抗体为核心的产品和服务 公司专注于生命科学研究服务，长期聚焦于生命科学、生物医药、医疗诊断、分析检测等领域，主要提供以抗体为核心的产品和服务。公司主要面向高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、相关仪器及耗材、综合技术服务三大类业务。公司前身优宁维有限公司于2004年成立。2015年，经股东会决议，同意将公司整体变更为股份有限公司。2021年12月28日，公司在深圳证券交易所创业板上市。目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一，在行业内具有较强的市场影响力。 图1：公司产品拓展及业务扩张历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，山西证券研究所 在业务扩张和产品拓展的过程中，公司逐步搭建起国内专业全面的生命科学综合服务一站式平台。该平台基于高品质的产品线、线上线下相结合的营销渠道、智能供应链体系等构建，最大的特点是通过整合创造价值： （1）在供应端，公司整合了Agilent、BD、CST等50多家行业知名品牌，提供超过582万种生命科学试剂产品SKU、配套仪器及耗材、综合技术服务等，应用场景涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等诸多领域。 （2）在需求端，公司积极服务临床科研、基础科研、生物医药开发及应用，凭借全面的生命科学科研产品、综合技术支持一站式平台服务和良好的品牌形象积累了广泛优质的客户群体，如高等院校、科研院所、医院及医药企业等。 （3）基于智能供应链及成熟的电商模式，公司将供应端与需求端衔接起来成功实现了价值创造。 图2：公司生命科学综合服务一站式平台示意图 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 1.2拥有丰富行业经验的实际控制人直接参与公司经营管理 公司股权结构清晰，实际控制人为冷兆武夫妇。公司上市后阳卓投资持有股本总额的5.51%，冷兆武和许晓萍合计持有阳卓投资75.24%的股权；冷兆武直接持有公司总股本的33.09%；许晓萍直接持有公司总股本的10.36%。冷兆武和许晓萍系夫妻关系，二人直接间接合计控制公司发行后48.96%的股权，为公司的共同实际控制人。 图3：公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，Wind股权穿透图，山西证券研究所 实际控制人冷兆武夫妇具有丰富的行业经验，并且参与公司经营管理。公司大多数高管都拥有生命科学专业背景或相关从业经验，对科研人员的需求和痛点深有感触。其中，实际控制人兼总经理冷兆武先生曾在全球最大的化学及生物试剂生产商和供应商Sigma-aldrich（现属Merck）任职，实际控制人兼副总经理许晓萍女士也曾在国内知名生物科技公司联合基因任职，二人均对科研服务行业有充分的