新订单开拓大幅增长，募投项目助力产能扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月20日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 47.50元 华阳集团（002906） 汽车 目标价： ——元（6个月） 新订单开拓大幅增长，募投项目助力产能扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.76 流通A股(亿股) 4.75 52周内股价区间(元) 27.22-63.74 总市值(亿元) 226.00 总资产(亿元) 56.85 每股净资产(元) 7.90 相关研究 [Table_Report] 1. 华阳集团（002906）：汽车电子导入新定点，精密压铸实现高增长 (2022-04-27) 2. 华阳集团（002906）：Q3毛利环比改善，并购提升核心竞争力 (2021-10-27) 3. 华阳集团（002906）：净利率持续向好，智能座舱新品多点开花 (2021-08-25) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收24.9亿元，同比增长21.2%。归母净利润1.6亿元，同比增长18.9%；其中，Q2单季度实现营收12.9亿元，同比增长17.7%，归母净利润0.9亿元，同比增长14.4%。  前期导入新项目放量，主营收实现逆境增长。2022年上半年芯片短缺与原材料涨价影响犹存，叠加新冠疫情反复，汽车产业链整体受到冲击。公司协同上游保证交付的同时加速订单开拓，汽车电子和精密压铸营收分别达到16亿元和6.1亿元，同比增长19.1%、42.1%。利润率方面，公司上半年毛利率为21.5%，同比略降1.2pp，净利率6.6%，同比持平。公司费用管控良好，管理费率3.3%，财务费率-0.1%，销售费率4%。此外公司新承接项目增加研发投入，上半年研发费用2.1亿，较上年同期增长34.7%。  汽车电子产品全面迭代升级，新订单开拓成效显著。2022年上半年公司多项技术迭代升级并应用落地，斜投影AR-HUD产品已推向市场，双焦面AR-HUD产品获得定点，LCoS AR-HUD与华为合作投入研发；液晶仪表、精密运动机构、数字声学系统、电子外后视镜等产品全面升级。新订单方面，公司座舱域控、数字声学系统、数字钥匙等新品获得新增定点且部分有望年内量产。同时公司PSA、长安、长城、吉利、比亚迪、金康赛力斯、蔚来、理想、小鹏等多家知名车企定点项目，未来有望持续转化为公司业绩。  募投项目助力产能扩张，聚焦汽车智能化轻量化。公司公布非公开发行预案，拟募集资金20亿元，其中11亿用于汽车电子产能扩建，7亿用于汽车轻量化产能扩建，2亿用于智能驾驶平台研发项目。公司聚焦汽车智能化和轻量化发展趋势，上半年除了汽车电子维持稳健发展外，精密压铸业务实现高增。公司开拓了包括新能源三电系统、热管理系统和零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）在内的新订单，并成功导入比亚迪、博世、博格华纳、宁德时代、苏州泰科、法雷奥、蒂森克虏伯、捷普、大疆、大陆、莫仕、伟世通等新客户项目。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4.2、5.7、7.4亿元，对应PE分别为54、39、30倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游汽车销量不及预期，导致现有产品需求疲软；汇率波动的风险；原材料价格上升和供应短缺的风险；新冠疫情反复的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4488.27 5677.94 7220.83 9222.36 增长率 33.01% 26.51% 27.17% 27.72% 归属母公司净利润（百万元） 298.62 421.77 574.18 742.92 增长率 64.94% 41.24% 36.14% 29.39% 每股收益EPS（元） 0.63 0.89 1.21 1.56 净资产收益率ROE 7.64% 9.78% 11.96% 13.69% PE 76 54 39 30 PB 5.83 5.28 4.74 4.19 数据来源：Wind，西南证券 -35%-17%0%18%35%53%21/821/1021/1222/222/422/622/8华阳集团 沪深300 华 阳集团（002906）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4488.27 5677.94 7220.83 9222.36 净利润 297.64 420.37 572.28 740.46 营业成本 3520.17 4405.81 5595.31 7138.26 折旧与摊销 147.78 121.65 121.65 121.65 营业税金及附加 16.94 21.43 27.25 34.80 财务费用 10.88 19.66 19.63 23.58 销售费用 182.42 227.12 216.62 276.67 资产减值损失 -26.30 -35.00 0.00 0.00 管理费用 508.36 567.79 722.08 922.24 经营营运资本变动 126.71 -27.38 -380.82 -472.64 财务费用 10.88 19.66 19.63 23.58 其他 -87.65 53.64 -2.10 -1.88 资产减值损失 -26.30 -35.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 469.05 552.95 330.63 411.17 投资收益 47.71 0.00 0.00 0.00 资本支出 -341.01 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.23 -0.08 -0.10 -0.11 其他 -54.54 -10.08 -10.10 -10.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -395.55 -10.08 -10.10 -10.11 营业利润 274.00 471.04 639.83 826.69 短期借款 156.79 -156.79 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.96 -3.96 -3.96 -3.96 长期借款 109.20 0.00 0.00 0.00 利润总额 270.03 467.08 635.87 822.73 股权融资 81.37 0.00 0.00 0.00 所得税 -27.60 46.71 63.59 82.27 支付股利 -94.62 -59.72 -84.35 -114.84 净利润 297.64 420.37 572.28 740.46 其他 -111.29 22.71 -14.63 -18.58 少数股东损益 -0.99 -1.40 -1.90 -2.46 筹 资活动现金流净额 141.45 -193.80 -98.98 -133.42 归属母公司股东净利润 298.62 421.77 574.18 742.92 现金流量净额 210.80 349.07 221.55 267.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 936.34 1285.41 1506.96 1774.60 成长能力 应收和预付款项 1596.99 2083.56 2661.70 3374.05 销售收入增长率 33.01% 26.51% 27.17% 27.72% 存货 913.72 1133.73 1456.35 1873.97 营业利润增长率 56.51% 71.91% 35.83% 29.20% 其他流动资产 569.77 64.35 72.36 82.76 净利润增长率 65.23% 41.24% 36.14% 29.39% 长期股权投资 158.35 158.35 158.35 158.35 EBITDA 增长率 42.06% 41.53% 27.56% 24.43% 投资性房地产 39.41 39.41 39.41 39.41 获利能力 固定资产和在建工程 1316.13 1216.58 1117.02 1017.47 毛利率 21.57% 22.40% 22.51% 22.60% 无形资产和开发支出 241.72 220.07 198.43 176.78 三费率 7.89% 14.35% 13.27% 13.26% 其他非流动资产 276.41 285.96 295.51 305.06 净利率 6.63% 7.40% 7.93% 8.03% 资产总计 6048.83 6487.41 7506.09 8802.45 ROE 7.64% 9.78% 11.96% 13.69% 短期借款 156.79 0.00 0.00 0.00 ROA 4.92% 6.48% 7.62% 8.41% 应付和预收款项 1378.01 1797.52 2280.82 2891.50 ROIC 10.55% 13.92% 17.56% 19.83% 长期借款 109.20 109.20 109.20 109.20 EBITDA/销售收入 9.64% 10.78% 10.82% 10.54% 其他负债 507.53 284.41 331.85 391.92 营运能力 负债合计 2151.53 2191.12 2721.87 3392.61 总资产周转率 0.81 0.91 1.03 1.13 股本 474.81 475.78 475.78 475.78 固定资产周转率 4.13 4.93 6.86 9.67 资本公积 954.37 953.40 953.40 953.40 应收账款周转率 3.16 3.21 3.16 3.17 留存收益 2501.45 2863.50 3353.33 3981.41 存货周转率 4.11 4.13 4.15 4.16 归属母公司股东权益 3878.46 4278.85 4768.67 5396.75 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.79% — — — 少数股东权益 18.84 17.45 15.55 13.09 资本结构 股东权益合计 3897.30 4296.29 4784.22 5409.84 资产负债率 35.57% 33.77% 36.26% 38.54% 负债和股东权益合计 6048.83 6487.41 7506.09 8802.45 带息债务/总负债 12.36% 4.98% 4.01% 3.22% 流动比率 2.09 2.34 2.30