业绩稳健，募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中瓷电子（003031） 证券研究报告 2022年04月23日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 77.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 149.33 流通A股股本(百万股) 49.63 A股总市值(百万元) 11,604.69 流通A股市值(百万元) 3,856.53 每股净资产(元) 7.80 资产负债率(%) 28.21 一年内最高/最低(元) 117.86/49.57 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 项祈瑞 联系人 xiangqirui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中瓷电子-首次覆盖报告:精密陶瓷外壳龙头，氮化镓芯片有望带来第二成长极》 2022-02-15 股价走势 业绩稳健，募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，21年营收10.14亿元（YoY +24.21%），归母净利润1.22亿（YoY +23.96%），扣非净利润1.07亿元（YoY +23.39%）。此外，2022年Q1营收2.92亿元（YoY +30.93%），归母净利润3565万元（YoY +26.05%），扣非净利润3129.36万元（YoY +16.92%），业绩符合预期。 2021年公司收入净利稳健增长 公司2021年消费电子陶瓷高增，通信器件陶瓷稳健。1）通信器件领域：营收7.25亿元（+13.04%），毛利率29.52%（-1.6pct），在下游电信光模块市场增速放缓的背景下，我们认为公司份额提升是带动收入稳增长的主要原因；2）工业激光器领域：营收526.45万元（-83.14%），公司激光器外壳竞争相对激烈且毛利较低，公司主动调整市场布局导致该业务缩减；3）消费电子领域：营收1.22亿元（+433%），毛利率32.20%（-2.86pct），随着募投项目建设，新增产能释放助力消费电子陶瓷收入大幅增长；4）汽车电子件：收入9023.77万元（+23.26%），增长稳定。 分季度来看：21年Q4营收2.18亿元（+3.81%），归母净利润2176.45万元（+21.65%），全球疫情及宏观因素导致的供应链产能限制，行业受到一定冲击；22年Q1营收2.92亿元（+30.93%），归母净利润3565万元（+26.05%），订单充足产能持续提升。 成本费用管控良好，研发投入力度高 在供应链紧张的背景下，公司21年毛利率同比微降0.96pct；此外，公司期间费用率仅增长0.13pct，费用管控良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别增长-0.20/0.57/0.61/-0.85pct。公司维持较高研发投入，增强核心竞争力，为未来长期增长奠定基础。 存货增加有备无患，Q1合同负债印证订单增长 公司预付账款由21年底的1831万增长至22年一季度末的3704万，存货由21年底的2.59亿增长至22年一季度末的2.83亿，表示公司积极备货为业务扩展做充分准备。此外，公司合同负债由21年底的2319万增长至22年一季度末的4177万，印证新增订单充足。 大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线 公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结 构的综合性半导体核心电子器件研究单位，公司是其唯一且重要上市平台。 2022 年 1 月 16 日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合，切入氮化镓芯片赛道，有望打开第二成长曲线。 投资建议：公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。结合2021年年报业绩，考虑到占比较大的光器件领域景气度放缓，且公司主动缩减竞争激烈的工业激光器陶瓷业务，我们对盈利预测进行调整。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24年的净利润分别为1.57亿元、1.93亿元和2.30亿元，对应PE分别为74/60/50倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的。 -22%-7%8%23%38%53%68%2021-042021-082021-12中瓷电子沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 816.16 1,013.76 1,348.77 1,717.87 2,064.43 增长率(%) 38.23 24.21 33.05 27.37 20.17 EBITDA(百万元) 239.24 291.36 199.94 264.41 316.76 净利润(百万元) 98.14 121.66 156.82 193.10 230.27 增长率(%) 28.43 23.96 28.91 23.13 19.25 EPS(元/股) 0.66 0.81 1.05 1.29 1.54 市盈率(P/E) 118.24 95.39 74.00 60.10 50.40 市净率(P/B) 11.21 10.28 9.13 8.03 7.03 市销率(P/S) 14.22 11.45 8.60 6.76 5.62 EV/EBITDA 0.00 41.65 55.78 41.35 34.20 资料来源：wind，天风证券研究所 nXiZjZcXnW8ViZpPzRnMmM8OcM9PmOnNoMnPkPpPnRlOsQtQaQqRtONZoNrNMYrNtM 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 455.04 125.78 201.58 424.08 523.74 营业收入 816.16 1,013.76 1,348.77 1,717.87 2,064.43 应收票据及应收账款 236.56 268.54 368.38 442.84 532.03 营业成本 572.35 720.70 945.97 1,199.18 1,438.01 预付账款 10.68 18.31 10.60 26.04 17.90 营业税金及附加 1.60 2.99 3.64 4.29 4.95 存货 238.62 259.03 426.89 442.64 609.25 销售费用 6.54 6.13 7.82 9.79 11.56 其他 71.30 339.42 332.17 331.07 332.82 管理费用 26.47 38.61 49.90 62.70 74.73 流动资产合计 1,012.19 1,011.08 1,339.62 1,666.68 2,015.74 研发费用 108.59 141.06 182.08 223.32 264.25 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.39 (1.92) (2.23) 24.51 38.53 固定资产 364.56 357.26 317.24 277.22 237.20 资产/信用减值损失 (4.18) (1.42) (2.00) (2.00) (2.00) 在建工程 28.96 139.04 139.04 139.04 139.04 公允价值变动收益 0.00 0.25 (5.25) 0.00 0.00 无形资产 14.58 16.46 15.65 14.83 14.01 投资净收益 0.00 4.59 5.00 5.00 5.00 其他 13.13 17.73 19.68 16.85 18.08 其他 0.93 (20.92) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 421.22 530.49 491.61 447.94 408.34 营业利润 98.48 123.69 159.34 197.07 235.39 资产总计 1,433.41 1,541.57 1,831.22 2,114.62 2,424.08 营业外收入 3.50 6.24 7.00 7.00 7.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.33 7.91 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 283.18 318.53 427.59 549.45 619.36 利润总额 101.66 122.02 161.34 199.07 237.39 其他 8.42 12.66 73.00 59.89 93.54 所得税 3.52 0.37 4.52 5.97 7.12 流动负债合计 291.61 331.19 500.58 609.34 712.90 净利润 98.14 121.66 156.82 193.10 230.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 98.14 121.66 156.82 193.10 230.27 其他 64.95 57.79 60.10 60.95 59.61 每股收益（元） 0.66 0.81 1.05 1.29 1.54 非流动负债合计 64.95 57.79 60.10 60.95 59.61 负债合计 397.94 412.17 560.68 670.29 772.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 106.67 149.33 149.33 149.33 149.33 成长能力 资本公积 748.31 705.65 705.65 705.65 705.65 营业收入 38.23% 24.21% 33.05% 27.37% 20.17% 留存收益 180.50 274.42 415.56 589.35 796.60 营业利润 20.57% 25.59% 28.82% 23.68% 19.45% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 28.43% 23.96% 28.91% 23.13% 19.25% 股东权益合计 1,035.48 1,129.40 1,270.54 1,444.33 1,651.58 获利能力 负债和股东权益总计 1,433.41 1,541.57 1,831.22 2,114.62 2,424.08 毛利率 29.87% 28.91% 29.86% 30.19% 30.34% 净利率 12.03% 12.00% 11.63% 11.24% 11.15% ROE 9.48% 10.77% 12.34% 13.37% 13.94% ROIC 20.56% 21.40% 20.34% 26.23% 34.36% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 98.14 121.66 1