业绩稳健，募投项目建设助力消费电子陶瓷收入大幅增长

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，21年营收10.14亿元（YoY+24.21%），归母净利润1.22亿（YoY+23.96%），扣非净利润1.07亿元（YoY+23.39%）。此外，2022年Q1营收2.92亿元（YoY+30.93%），归母净利润3565万元（YoY+26.05%），扣非净利润3129.36万元（YoY+16.92%），业绩符合预期。 2021年公司收入净利稳健增长 公司2021年消费电子陶瓷高增，通信器件陶瓷稳健。1）通信器件领域：营收7.25亿元（+13.04%），毛利率29.52%（-1.6pct），在下游电信光模块市场增速放缓的背景下，我们认为公司份额提升是带动收入稳增长的主要原因；2）工业激光器领域：营收526.45万元（-83.14%），公司激光器外壳竞争相对激烈且毛利较低，公司主动调整市场布局导致该业务缩减；3）消费电子领域：营收1.22亿元（+433%），毛利率32.20%（-2.86pct），随着募投项目建设，新增产能释放助力消费电子陶瓷收入大幅增长；4）汽车电子件：收入9023.77万元（+23.26%），增长稳定。 分季度来看：21年Q4营收2.18亿元（+3.81%），归母净利润2176.45万元（+21.65%），全球疫情及宏观因素导致的供应链产能限制，行业受到一定冲击；22年Q1营收2.92亿元（+30.93%），归母净利润3565万元（+26.05%），订单充足产能持续提升。 成本费用管控良好，研发投入力度高 在供应链紧张的背景下，公司21年毛利率同比微降0.96pct；此外，公司期间费用率仅增长0.13pct，费用管控良好。其中销售/管理/研发/财务费用率分别增长-0.20/0.57/0.61/-0.85pct。公司维持较高研发投入，增强核心竞争力，为未来长期增长奠定基础。 存货增加有备无患，Q1合同负债印证订单增长 公司预付账款由21年底的1831万增长至22年一季度末的3704万，存货由21年底的2.59亿增长至22年一季度末的2.83亿，表示公司积极备货为业务扩展做充分准备。此外，公司合同负债由21年底的2319万增长至22年一季度末的4177万，印证新增订单充足。 大股东中电十三所持续赋能，切入氮化镓赛道打开第二成长曲线 公司的控股股东为中国电科十三所，是我国兼具规模、技术和完善配套结构的综合性半导体核心电子器件研究单位，公司是其唯一且重要上市平台。 2022年1月16日公司公告拟发行股份进行通信资产注入，进行控股股东体内的产业链一体化整合，切入氮化镓芯片赛道，有望打开第二成长曲线。 投资建议：公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。结合2021年年报业绩，考虑到占比较大的光器件领域景气度放缓，且公司主动缩减竞争激烈的工业激光器陶瓷业务，我们对盈利预测进行调整。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24年的净利润分别为1.57亿元、1.93亿元和2.30亿元，对应PE分别为74/60/50倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的。 财务数据和估值