公司事件点评报告：业绩超预期，车规与隔离产品迅速推进

证 券 研2022年08月21日 究 报业绩超预期，车规与隔离产品迅速推进 告—思瑞浦（688536.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-19 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 588.46 472 80 43 414.98-917.02 338.85 市场表现 (%)思瑞浦沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《思瑞浦（688536）公司点评：新产品新应用拓展迅猛，打造模拟芯片平台型企业》2022-03-14 公司研究 思瑞浦发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入9.98亿元，同比增长105.89%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长51.89%，实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长63.02%。 投资要点 ▌业绩超预期，双轮驱动业务格局巩固 剔除股份支付费用影响后公司上半年归母净利润为3.98亿元，同比增长86.67%。根据测算公司Q2实现营业收入5.56亿元，同比增长75%，环比增长25.6%，实现归母净利润 1.44亿元，同比增长16%，环比增长57%，Q2单季度毛利率为59.41%，整体上半年毛利率达到58.32%。细分产品来看，信号链和电源管理上半年分别实现营收6.97亿元和3.01亿元，分别同比增长68.12%和328.79%，毛利率分别为61.88%和50.08%（同比+3.6pct）。产品结构方面，信号链和电源管理占比分别达到69.82%和30.18%，公司整体收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。 ▌坚持平台型发展，车规与隔离产品迅速推进 模拟：霍尔电流传感器信号调理芯片等AFE产品市场表现良好，多款信号链产品在新能源等细分市场得到广泛应用；线性稳压电源、电源监控等电源产品销售规模继续扩大，宽电压中小电流的降压DC/DC变换器、GaN驱动芯片等多款电源新产品实现量产。 嵌入式处理器：完成产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，正紧密结合泛工业、汽车市场等应用需求，积极推进工艺平台开发、IP积累与产品研发工作。 车规技术与产品：积极参与汽车芯片标准体系建设，助力集成电路产业和汽车产业的协同创新发展。同时进一步加强车规功能安全体系建设并持续推进车规级产品研发，首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产。 隔离技术与产品：数字高压隔离产品批量出货，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展。 ▌盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为21.00、30.70、42.29亿元，EPS分别为6.30、10.46、15.67元，当前股价对应PE分别为93、56、38倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,326 2,100 3,070 4,229 增长率（%） 134.1% 58.4% 46.2% 37.7% 归母净利润（百万元） 444 506 840 1,257 增长率（%） 141.3% 14.0% 66.0% 49.7% 摊薄每股收益（元） 5.53 6.30 10.46 15.67 ROE（%） 14.0% 13.8% 18.8% 22.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,326 2,100 3,070 4,229 现金及现金等价物 297 515 984 1,789 营业成本 523 843 1,266 1,756 应收款 308 488 713 982 营业税金及附加 10 16 24 33 存货 146 240 361 500 销售费用 57 65 86 114 其他流动资产 2,470 2,531 2,606 2,697 管理费用 65 109 144 195 流动资产合计 3,222 3,773 4,664 5,969 财务费用 -3 -2 -5 -7 非流动资产: 研发费用 301 605 737 888 金融类资产 2,366 2,366 2,366 2,366 费用合计 419 777 962 1,190 固定资产 41 48 49 47 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 17 7 3 1 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 16 16 15 14 投资收益 59 40 20 10 长期股权投资 35 35 35 35 营业利润 446 508 843 1,262 其他非流动资产 111 111 111 111 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 220 217 213 209 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,442 3,990 4,876 6,177 利润总额 445 508 843 1,262 流动负债: 所得税费用 2 2 3 4 短期借款 0 0 0 0 净利润 444 506 840 1,257 应付账款、票据 95 155 233 323 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 155 155 155 155 归母净利润 444 506 840 1,257 流动负债合计 251 313 392 483 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 134.1% 58.4% 46.2% 37.7% 归母净利润增长率 141.3% 14.0% 66.0% 49.7% 盈利能力毛利率 60.5% 59.9% 58.8% 58.5% 四项费用/营收 31.6% 37.0% 31.3% 28.1% 净利率 33.5% 24.1% 27.3% 29.7% ROE 14.0% 13.8% 18.8% 22.1% 偿债能力资产负债率 7.7% 8.2% 8.3% 8.1% 净利润 444 506 840 1257 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 18 4 4 4 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 -221 -273 -343 -408 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 242 238 502 855 EPS 5.53 6.30 10.46 15.67 投资活动现金净流量 -1447 3 3 3 P/E 106.5 93.3 56.2 37.6 筹资活动现金净流量 1422 -19 -32 -48 P/S 35.6 22.5 15.4 11.2 现金流量净额 217 222 473 810 P/B 14.9 12.9 10.6 8.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 非流动负债合计 15 15 15 15 负债合计 266 328 407 499 所有者权益股本 80 80 80 80 股东权益 3,176 3,662 4,470 5,679 负债和所有者权益 3,442 3,990 4,876 6,177 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。