新股专题：打新和二级收益分化，新股继续以博弈布局为主
2022年08月21日 策略类●证券研究报告 打新和二级收益分化，新股继续以博弈布局为主 新股专题 投资要点新股周观点：新股打新和二级投资收益出现分化，建议继续围绕着情绪波动节奏和相对估值性价比博弈布局 从近期的新股表现来看，一级市场打新和二级市场新股投资之间开始出现较为明显地分化；一方面，在局部热点板块人气依旧尚可的驱动下，新股平均打新收益保持在50%左右，打新赚钱效应相对稳定；另一方面，由于发行市盈率有所抬升及首日再定价较为充分，注册制新股首日开板定价8月以来持续处于历史区间往复的相对高位，即期新股上市后短暂交易日内大多呈现回撤趋势。暂时来看，我们倾向于认为，在新股发行定价和首日再定价尚未出现显著降温的背景下，伴随着大盘情绪波动有所加剧，新股二级市场投资或依旧会以局部性的博弈机会为主；而拉长一些周期，假设即期上市新股集中走弱开始引发市场关注，二级或将逐渐倒逼新股再定价更趋理性、并可能进而压制新股发行定价，而届时因定价偏差带来的二级市场新股趋势性投资机会或才会有所显现。短期，我们还是建议围绕着情绪反复和相对估值性价比进行局部性博弈布局，维持此前的博弈主线推荐，一是对于因资金结构性偏好暂时变化出现适当调整的景气产业链新股，博弈其中业绩成长预期保持向好且产业链发展保持向好的新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际向好的新股主线。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有11只沪深两市股票网上申购，平均发行市盈率为46.8X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率49.4X，注册制新股平均发行市盈率环比有所下行；预计与当期申购的景气产业链新股数量占比有所走低有关。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，上周平均打新收益保持在约50%左右，并且收盘未见破发，整体打新还是相对较好。比较个股打新，主板打新表现依然稳健，而人气产业链依旧更受追捧；上周注册制新股中首日涨幅最高的路维光电和汇成股份，都属于备受关注的半导体产业链新股；相对的，作为转板新股的翰博高新则表现较弱、首日盘中出现破发。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-10.3%，多数新股在首日再定价之后出现明显调整，且平均调整幅度有所扩大；我们倾向于认为，伴随着当前新股首日定价较为充分，不仅上市后短暂交易日内投资机会或较为有限，同时，一旦市场情绪有所变化，回撤风险是值得警惕的。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-0.7%，其中，约有32.9%新股出现上涨。其中，涨幅居前的个股主要集中于在新能源、半导体等人气产业链、尤其是其中部分此前并未被过高透支涨幅的产业链个股；而跌幅居前的主要集中于首日再定价相对充分的即期上市新股。 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，虽然待上市新股定价略有下降，但考虑到首日再 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:维峰电子、信德新材（2022年第94期）-新股专题报告2022.8.18新股专题覆盖:奥浦迈、聚胶股份（2022年第93期）-新股专题报告2022.8.17新股专题覆盖:五芳斋、新巨丰（2022年第92期）-新股专题报告2022.8.16定价相对充分，博弈可能的局部偏差-新股周报2022.8.15新股专题覆盖:微电生理、建科股份（2022年第91期）-新股专题报告2022.8.12 定价目前整体继续保持相对充分，我们倾向于认为，新股上市后短暂交易日内的二级机会或依旧需要根据定价程度予以区别对待。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为53.6X、以2021年净利润为计算基础平均发行市盈率为48.6X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有6只沪深新股开启申购；含4只创业板、1只科创板、1只主板新股开启申购。其中，主板首日表现依旧稳健，建议关注；而注册制新股方面则建议优先关注稀缺性较高的个股、或市场关注度较高的人气产业链个股。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有3只沪深新股开启询价；其中为维峰电子是国内领先的工业控制用连接器企业，信德新材为新能源产业链上游包覆材料端企业，定价合理的前提条件下或可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入路维光电、海光信息。 （2）短期来看，暂时我们依旧建议增强新股投资的灵活性，从二个方向博弈可能的新股局部机会；一是近期可能因投资偏好变化而出现短暂调整的高人气行业主线新股、且公司及产业链成长预期继续向好，博弈可能的相对收益，包括三一重能、凌云光、中复神鹰、华海清科、铭利达、路维光电等；二是在当前节点暂时可能定价有所滞后但公司预期或行业预期可能得到改善的新股，博弈可能的补涨机会，包括井松智能、侨源股份、阳光乳业等。 （3）以中期投资来看，我们建议关注皓元医药、澳华内镜、威高骨科、强瑞技术、思林杰等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：一二级收益出现分化，新股继续以博弈布局为主4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：新股平均发行市盈率略有走低6 （二）新股上市表现：打新表现相对稳定，但二级表现或有降温7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览14 五、风险提示16 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股9 表5：本周即将申购/询价/上市的新股一览（公布日期截止到2022年8月19日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览11 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）14 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年3月上市的次新板块）15 一、新股观点：一二级收益出现分化，新股继续以博弈布局为主 从近期的新股表现来看，一级市场打新和二级市场新股投资之间开始出现较为明显地分化；一方面，在局部热点板块人气依旧尚可的驱动下，新股平均打新收益保持在50%左右，打新赚钱效应相对稳定；另一方面，由于发行市盈率有所抬升及首日再定价较为充分，注册制新股首日开板定价8月以来持续处于历史区间往复的相对高位，即期新股上市后短暂交易日内大多呈现回撤趋势。暂时来看，我们倾向于认为，在新股发行定价和首日再定价尚未出现显著降温的背景下，伴随着大盘情绪波动有所加剧，新股二级市场投资或依旧会以局部性的博弈机会为主；而拉长一些周期，假设即期上市新股集中走弱开始引发市场关注，二级或将逐渐倒逼新股再定价更趋理性、并可能进而压制新股发行定价，而届时因定价偏差带来的二级市场新股趋势性投资机会或才会有所显现。短期，我们还是建议围绕着情绪反复和相对估值性价比进行局部性博弈布局，维持此前的博弈主线推荐，一是对于因资金结构性偏好暂时变化出现适当调整的景气产业链新股，博弈其中业绩成长预期保持向好且产业链发展保持向好的新股主线；二是博弈此前股价并未得到充分表现、但公司成长预期或所属行业发展预期有望边际向好的新股主线。 首先，从发行市盈率来看，8月注册制新股发行市盈率不低。截至最新，1）科创板来看，截至最新，8月共上市科创板新股10只，剔除未盈利上市公司、平均发行市盈率为99.3X；较上月科创板发行市盈率87.6X环比有所上行；2）创业板来看，截至最新，8月共上市创业板新股16只，平均发行市盈率为49.8X，虽然比较上月创业板新股平均发行市盈率72.5X、平均发行市盈率环比明显下行，但较今年3-6月、创业板发行市盈率还是有明显抬升。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，8月注册制新股开板市盈率为117.3X，连续第二个交易月注册制新股平均开板市盈率过百倍。截至最新，8月注册制新股平均开板市盈率为117.3X，比较上月注册制新股开板市盈率116X，8月注册制新股开板市盈率微有提升。而周度比较来看，上周较8月前两个交易周、注册制新股平均开板市盈率有所平抑，我们倾向于认为，或和上市新股结构有关、高人气新股最近交易周上市频率有所降低。但需要注意的，8月是继7月以来第二个交易月、注册制新股平均开板市盈率接近120X历史区间往复的相对高位，注册制新股首日定价可能存在的“过热触顶”现象。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，8月注册制新股相对开板PE依旧处于相对偏高区位。截至最新，8月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为2.57，较上月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率2.63、继续保持在历史区间往复的相对高位。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，新股情绪在8月首周陡然升温之后，逐渐归于稳定。截至最新，8月注册制新股平均首日涨跌幅为64.8%，较上月注册制新股平均首日涨跌幅33.1%，首日平均涨幅回升接近1倍，新股热情较上月明显回暖。但与此同时，周度上，新股情绪或在8月前两交易周因突发事件剧烈波动之后暂时保持稳定；上周注册制新股首日平均涨幅52.6%，较此前交易周注册制新股平均涨幅58.6%、环比基本持平。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.95，近端新股并未呈现显著的波动方向性。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.95，较前一个交易周市盈率比值1.02出现下行。近期近端新股市盈率比值持续围绕着1附近进行来回波动，方向性相对不明显，可能当前近端新股板块资金买卖力量依旧暂时均衡。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股平均发行市盈率略有走低 上周，共有11只沪深两市股票网上申购；其中，5只创业板上市，5只科创板上市，1只主板上市。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为46.8X，其中，天力锂能发行市盈率最高、达81.9X；平均网上申购中签率为0.0236%，其中，宣泰医药上中签率略高些、达0.0337%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率49.4X，注册制新股平均发行市盈率环比有所下行；预计与当期申购的景气产业链新股数量占比有所走低有关。 上周有7只新股开展网下询价；其中有6只新股为注册制新股、含3只已出询价结果，包括建科股份（发行市盈率49.22X）、微电生理（发行市销率40.89X）、恒烁股份（发行市盈率40.70X）。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 688351.SH微电生理2022-08-1978
