银行2022年半年度经营数据：总体稳健，息差下降收敛

【中泰研究丨晨会聚焦】银行2022年半年度经营数据：总体稳健，息差下降收敛 证券研究报告2022年8月21日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【银行】戴志锋：银行2022年半年度经营数据：总体稳健，息差下降收敛 【策略】王永健：A股风格轮动专题一——风格轮动以何为锚？ 【家电】邓欣：微投核心竞品梳理：22Q3 【互联网传媒】韩筱辰：工业互联网专题研究之一：工业卖水人 研究分享>> 【军工-西部超导(688122)】陈鼎如：三大板块齐放量，业绩持续超预期 【医药-康泰生物(300601)】祝嘉琦：常规疫苗维持高增，计提新冠资产减值利润承压 【农林牧渔-温氏股份(300498)】姚雪梅：生猪养殖成本改善显著，猪鸡共振可期 【纺织服装-华利集团(300979)】王雨丝：Q2量价齐升，毛利率环比改善 【轻工-仙鹤股份(603733)】郭美鑫：提价落地良好，吨盈环比改善 【计算机-航天宏图(688066)】闻学臣：业绩订单均高增，上游布局进展良好 【电子-法拉电子(600563)】王芳：上半年营收高增，充分受益新能源市场发展 【通信-瑞可达(688800)】陈宁玉：业绩持续超预期，新能源车+储能快速增长 【传媒-芒果超媒(300413)】康雅雯：广告承压，会员稳定 【建材&新材料-北新建材(000786)】孙颖：泰山高端化继续显效，石膏板定价力护航Q2收入韧性 【化工-中曼石油(603619)】谢楠：国际油价高位震荡，产能释放提振业绩 【煤炭-平煤股份(601666)】杜冲：煤价同比高增，业绩符合预期 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行2022年半年度经营数据：总体稳健，息差下降收敛银行业2022年半年度经营数据分析。 行业整体资产质量表现平稳，存量不良和拨备有调节空间，因而财务指标继续呈现出不良和关注类占比均环比下行。同时，时间换空间，加回核销的不良净生成环比微升8bp至0.73%。行业不良率环比下行2bp至1.67%，城农商行不良边际改善最为明显、其中城商行板块实现不良双降。关注类贷款占比环比继续下行4bp至2.27%，下行幅度高于不良率至历史最优水平。2季度全银行业测算的单季年化不良净生成率环比有小幅上行7bp至0.73%，总体仍在低位。行业整体风险抵补能力高位夯实，城商行边际改善幅度最大，国股行拨备覆盖率总体维持稳定。 行业净息差二季度环比下行，Q2下降幅度较Q1有收敛；考虑重定价的时间分布，预计下半年息差总体平稳/下降幅度收窄。2季度行业净息差1.94%，环比下行3bp。其中板块间息差延续分化趋势，大行和股份行息差有一定承压，城农商行息差则总体保持平稳。一方面5月份5年期LPR下行15bp，国股行中长期贷款的占比要高于城农商行，受到政策利率下行的边际影响更大；另一方面5月初大行下达全年普惠小微贷款全年新增目标，预计贷款定价亦有下行；而股份行受地产产业 链拖累，零售端有承压。预计2022年内行业息差仍有一定承压但下行幅度总体有限，一方面5年期LPR下调影响的主要是银行对公中长期贷款和按揭贷款，这部分新增贷款投放更多集中在一季度、存量重定价也主要集中在上半年，5月及以后的LPR下调对今年存量贷款定价的影响有限，影响更多集中在23年一二季度。另一方面若下半年地产销售回暖，银行可以通过调整资产结构、发力零售等途径稳定息差。 行业二季度资产和信贷增速有边际回暖，国有行是信用扩张的主要支撑，股份行仍面临资产荒的问题。行业2季度单季新增信贷4.56万亿、同比多增6317亿，其中国有行新增信贷2.7万亿、同比 多增8330亿，是信用扩张的主要抓手。股份行则仍面临从去年3季度以来的资产荒问题，在地产 产业链下行、同时疫情新生变量扰动因素下，股份行去年3季度开始信贷同比增速就有一定下行， 今年2季度信贷同比增速则进一步放缓至7.5%，单季新增信贷不足5200亿，较20年和21年同期均有减少。 2022上半年商业银行净利润同比增7.08%，增速较1季度有小幅放缓，有去年同期较高基数的影响，其中城商行板块同比增速转正、较为亮眼。国有行、股份行、农商行分别同比增6.2%、9.7%、7.6%，其中国有行净利润增速有2.6个百分点的放缓，预计主要是息差放缓的影响。城商行板块上半年净利润同比增5.4%，预计板块内部分化明显，从目前已披露中报的上市城商行净利润表现看，江浙地区上市城商行上半年净利润同比增速都在20%以上。 投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点关注江苏银行和宁波银行；同时看好关注银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行2022年半年度经营数据：总体稳健，息差下降收敛》 发布时间：2022年8月20日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 邓美君中泰银行分析师S0740519050002 ►【策略】王永健：A股风格轮动专题一——风格轮动以何为锚？ A股风格轮动框架的提出 风格轮动”的研究需要在DDM模型思路的基础上增加“相对”的维度。“风格”本质上是把具有相同特征的股票进行归类，比如按照市值特征可以分为大盘/小盘，按照行业和增长属性可以分为成长/价值等等；而轮动则是这些具备不同特征的股票集合之间涨跌幅分化的现象。若我们把不同风格的股票集合视为几家“大型上市公司”，那么它们的绝对股价表现适用DDM模型的分析方法：“大型上市公司”的业绩增长、市场贴现率和所处的风险偏好环境共同影响股价表现。而为了进一步研究“轮动”，我们则需要在DDM模型中加入“相对”这一维度。 “相对业绩优势”是主导风格切换的核心变量，贴现率是催化剂。 我们将A股非金融市值规模前50%的个股视作大盘股，后50%的个股作为小盘股，采用整体法计算两个股票集合的ROE，并通过差值来反映大小盘股的相对业绩优势。除了2016-2017年3季度供给侧改革的阶段，2010年以来大小盘股的相对业绩优势基本主导了市场的风格。 A股非金融盈利周期与大小盘业绩相对优势有较为稳定的联系。2004年以来的A股盈利周期中，大盘股的业绩往往在盈利下行后期与回升初期相对占优；而到了整体盈利回升的下半场和下行初期，小盘股的业绩比较优势则逐步显现。逻辑上，大盘股以周期、金融等行业为主，这些行业的业绩与经济景气高度相关，经济从衰退后期（盈利下行后期）向复苏前期（盈利回升初期）过渡的阶段，价格敏感型的资源品往往率先反应，逐渐带动大盘情绪。 贴现率的上行与下行也会阶段性影响市场风格。2003年以来，以十年期国债利率衡量的贴现率共有7次较为显著的波动，其中除了2013年以外，其余6轮利率上行期间市场风格均偏向大盘/价值，随后的利率下行阶段，市场风格均偏向小盘/成长。 盈利周期与利率周期存在正相关性 央行调控下的宏观周期性波动将企业盈利与利率联系起来。现象上，2003年以来A股的盈利周期与利率周期存在较强的正相关性，表现为每一轮盈利上行的阶段都伴随着利率的触底回升，下行期利率也见顶回落。逻辑上，上市公司盈利周期与宏观经济周期基本一致，而利率作为央行调节经济增长的核心政策目标之一，具有“逆周期”属性，由此导致企业盈利上行阶段（经济复苏）利率抬升，盈利下行阶段（经济衰退）利率下降。 从框架出发，为何目前小盘风格占优？ 第一，大盘股相对于小盘股的业绩优势目前还不算巩固。根据框架，企业盈利下行后期和盈利上行前期，大盘/价值风格具有相对业绩优势，从而驱动市场风格切换，今年上半年尤其是一季度的市场风格已经对此作出验证。进一步的，历史上每轮A股非金融盈利周期中的时间跨度基本为3年， 其中上行阶段最短3个季度，最长1年2个季度；下行阶段最短1年2个季度，最长2年。本轮A股非金融盈利周期自2021Q1见顶回落，至今年Q1已经下行了1年，参考历史上盈利高点出现在一季度的年份（07年、10年、17年），按照1年2个季度来估算，2022年下半年A股盈利有望触底，意味着2022年下半年盈利周期有望进入上行初期。不过本轮盈利周期与历史不同的是，由于下半年经济仍有较大的下行压力，因此后续盈利应该呈一个弱复苏甚至磨底的状态，这会导致与经济相关性更强的大盘/价值风格业绩比较优势难以持续体现。 第二，当前的流动性环境仍维持十分宽松的状态。今年二季度国内疫情的反复导致经济复苏受阻，三季度地产信用风险接踵而至，在此背景下国内流动性一直维持着较为宽松的状态，8月15日央行则进一步下调MLF利率以应对经济下行压力。因此，不同于以往的经济复苏与企业盈利周期见底回升阶段的流动性收缩，较为宽松的流动性环境也成为小盘风格阶段性占优的推手。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《A股风格轮动专题一——风格轮动以何为锚？》发布时间：2022年8月19日 报告作者：王永健中泰策略分析师S0740522050001 ►【家电】邓欣：微投核心竞品梳理：22Q3 极米-机皇H5&神灯L1:主打高端，拉高价格天花板。下半年主攻旗舰高端，发布两款6000+新品。旗舰品推出有望助推下半年销售更上台阶。 坚果-短焦O1S：押宝短焦差异化探索。对主流长焦形成差异化补充。 当贝-中高端F3Air：尝试向中端下探。此前主攻高端产品5000+价格带，当前通过F3Air等4000+ 产品逐渐下探以谋取更多份额。 投资建议：投影为当前家电中景气最优子赛道之一，建议把握高景气业绩兑现的机会。极米：景气赛道优选龙头，海外拓展加速成长。内销景气持续，海外处渠道拓展期维持高增。利润虽有激励费用等影响，但短期退税亦有望保障今年利润表现。且进入下半年，可展望后续上新+阿拉丁国内落地等对进一步催化。 光峰：Q2疫情影响最差时点已过，进入下半年有望迎来：①B端反转：影院疫后逐季度复苏，教育等业务有望受益于海外光源替代；②C端成长：持续上新产品带动放量，推动激光持续渗透；③车载起飞：订单可见度有望提升，催化估值表现。 风险提示：第三方数据可信性风险。本文中产品参数大多来自品牌线上旗舰店参数整理；存在标注参数可能与真实情况有误差的情形；景气不及预期。若下半年整体消费环境走弱，赛道景气可能低于预期；新品销售不及预期。本文预期旗舰新品有望拉动下半年销售，存新品表现不及预期的风险；缺芯持续。若芯片供给不足，行业产能可能持续处于受限状态；疫情扰动。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《微投核心竞品梳理：22Q3》 发布时间：2022年8月20日 报告作者：邓欣中泰家电&化妆品首席S0740518070004 ►【互联网传媒】韩筱辰：工业互联网专题研究之一：工业卖水人 中国正处于社会经济发展的新旧动能转换的关键时期，在“工业大国”走向“工业强国”的过程中，工业的数字化转型与供应链的信息化发展是必经之路。同时，自1994年全功能接入国际互联网以来，经历二十余年的发展，中国已围绕消费领域中的购物、出行、娱乐、社交、医疗、教育、本地生活等消费需求建立起庞大的流量分发网络与应用生态体系，深刻地改变了人们的消费生活习惯。随着消费互联网流量增长放缓、流量红利见顶，互联网行业转向新的市场增长点——工业互联网。工业与互联网业的转型升级需求，将支撑起工业互联网行业的广阔前景。本报告以“七问七答”的形式，致力于回答以下七个关于工业互联网的核心问题：1）我们怎么定义工业互联网？2）我们如何细分工业互联网的子行业？3）工业互联网与消费互联网的区别是什么？4）工业互联网在各行业以什么样的形式落地？5）我们怎么看