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疫情扰动下增速稳健,高研发投入提升核心竞争力

2022-04-28谢木青中泰证券石***
疫情扰动下增速稳健,高研发投入提升核心竞争力

事件:4月27日,公司发布2022年一季报,22Q1公司实现营业收入18.21亿元,同比增长9.60%,归母净利润4.64亿元,同比增长1.11%,扣非净利润3.93亿元,同比下降10.59%。 业绩符合预期,疫情扰动下国内市场保持快速增长。22年2月以来国内多地出现散发疫情,海运出口、物流运输、院内诊疗等受到负面影响,公司在21Q1高基数下整体实现了稳健增长。结合财报数据及历史表现,我们预计22Q1公司国内市场线上业务增速有望超过20%,线下业务有望超过30%,海外市场在21Q1高基数下增速预计放缓;利润增速低于收入,一方面是原材料价格上涨带来毛利率下降,另一方面研发投入加大以及激励费用摊销带来费用率上升。中长期看,随着疫情形势缓解,公司呼吸、糖尿病、感控三大基石业务有望保持快速增长,急救、眼科等创新业务有望加速放量。 研发投入增大叠加产品结构变化影响短期利润率。22Q1公司销售费用率10.81%,同比下降0.90pp,管理费用率5.22%,同比提升0.70pp,研发费用率7.08%,同比提升2.74%,财务费用率0.27%,同比提升1.67%,整体期间费用率23.40%,同比提升4.21pp,主要受研发投入持续扩大、长期借款利息费用增加及汇率变动等影响。22Q1公司毛利率50.68%,同比下降1.19pp,主要因运费相关会计政策调整、原材料价格上涨等因素,净利率25.36%,同比下降2.43pp。 Q1研发投入增速超78%,持续加快三大板块核心产品上市节奏。2022年一季度公司研发费用1.29亿元,同比增长78.62%。公司持续加强技术创新和新产品研制,加速推进近60款主要研发项目,呼吸板块的新款型制氧机、便携制氧机等开始部分批量生产,糖尿病板块的三代CGM已经开始临床实验,洁芙柔、点而康系列的多个新款消毒感控系列产品进入试生产、中试阶段,未来相关产品上市后有望全面提高公司在三大板块的市场竞争力,为公司中长期业绩快速增长提供坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司收入80.86、95.55、112.97亿元,同比增长17%、18%、18%,归属母公司净利润16.99、20.22、24.01亿元,同比增长15%、19%、19%,对应EPS为1.69、2.02、2.40。当前公司股价对应2022年13倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1:鱼跃医疗主要财务指标变化(百万元) 图表2:鱼跃医疗期间费用率变化情况 图表3:鱼跃医疗盈利能力变化 图表4:鱼跃医疗分季度财务数据(百万元) 图表5:鱼跃医疗分季度营业收入变化(百万) 图表6:鱼跃医疗分季度归母净利润变化(百万) 风险提示 产品推广不达预期风险。公司产品价格处于国产和进口之间,同时部分新品种比如睡眠呼吸机、电动轮椅等渗透率较低,可能存在市场推广不急预期的风险。 疫情持续时间不确定风险。公司疫情相关产品销售占比大幅提升,未来国内外疫情持续情况可能直接影响公司业绩增长,可能存在业绩波动风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表7:鱼跃医疗财务报表预测