公司简评报告：蓄势待发，智驾业务接连斩获订单

蓄势待发，智驾业务接连斩获订单 四维图新(002405)公司简评报告|2022.08.17 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.5四维图新 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 12-Aug 1-Jun 21-Mar 8-Jan 28-Oct 17-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）15.27 一年内最高/最低价（元）18.61/10.35 市盈率（当前） 254.05 市净率（当前） 2.93 总股本（亿股） 23.72 总市值（亿元） 362.17 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩拐点来临，新型业务体系已形成 一季度扭亏为盈，转型升级成效显现 自动驾驶&汽车芯片铸就长期成长曲线 核心观点 事件：2022年8月16日，公司发布2022年半年度报告，公司2022年上半年实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%；归母净利润-0.35亿元，扣非归母净利润-0.35亿元。 点评： 智芯业务收入实现大幅增长。公司2022年上半年实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%，其中智芯业务、智云业务收入分别增长39.27%、18.6%，商用车受疫情影响收入有所下降，智芯业务收入实现大幅增长，主要系随着芯片国产化顺利推进，车规级MCU持续放量。上半年归母净利润-0.35亿元，因计提股权激励成本，管理费用同比增长40.4%，剔除股权激励费用影响后的利润为正。 智云重点战略客户回归，Mass业务持续拓展。2022年上半年，智云业务实现营收8.47亿元，同比增长18.60%，占营收比重为61.92%，较上年同期提升约2.3个百分点。公司成为BMW、上汽乘用车、长安等重点战略客户的供应商，服务内容包括高级辅助驾驶地图数据、在线服务、NDS编译、SDK交付等；与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM，以及造车新势力、科技巨头企业签订服务订单与合作协议，开展合规方案POC验证以及量产订单的落地实施。 智驾业务获多个重大订单，软硬一体解决方案进展喜人。2022年上半年公司获得多张重大订单：2022年6月，公司获得定点通知，将为国内某头部车厂2022年9月-2027年9月量产上市的部分车型提供L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案；8月，公司再获国内某头部新能源汽车的合作订单，公司将与该车厂内部团队共同开发L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案，预计将在2022年底-2024年底数款车型上实现量产出货。 加强智芯业务供应链建设。2022年上半年，智芯业务实现营收2.12亿元，同比增长39.27%，占营收比重为15.53%。公司各类芯片产品均有所进展，公司在新一代高性能智能座舱芯片研发的同时，持续保持竞争优势，SoC芯片在国内后装市场持续保持行业领先地位，前装市场也不断获取新的量产订单；车规级MCU芯片持续放量，第二代TPMS胎压监测芯片产能持续爬坡中，上半年出货量已达去年全年水平。此外，公司着重加强供应链建设，多条产品线均获取了新增产能，预计新增产能将逐渐在Q4释放。 投资建议：随着订单持续放量、芯片供应问题逐渐缓解，公司自动驾驶、汽车芯片等业务增量可期。预计公司2022-2024年营业收入分别为39.7453.48、72.02亿元，归母净利润分别为3.01、5.19、9.64亿元，EPS分别 为0.13、0.22、0.41元/股。维持“买入”评级。 风险提示：汽车芯片供应不及预期；研发投入变现速度不及预期；行业周期波动。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 30.60 39.74 53.48 72.02 营收增速（%） 42.5 29.9 34.6 34.7 净利润（亿元） 1.22 3.01 5.19 9.64 净利润增速（%） 139.4 146.7 72.4 85.7 EPS(元/股) 0.05 0.13 0.22 0.41 PE 297.0 120.4 69.8 37.6 资料来源：Wind，首创证券 图1四维图新历年营业收入（亿元）及增速图2四维图新历年归母净利润（亿元）及增速 30.60 36.03 21.56 42.48 21.34 23.10 21.48 13.68 14.22 8.25 -1.06 -7.02 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 营业总收入（亿元）同比（%） 506 5 404 303 2 201 100 -1 0-2 -10-3 -4 4.79 69.38 80.65 3.39 139.45 36.79 2.65 -29.20 1.22 201720182019202020212-002.32H5 -191.25 -3.09 归母净利润（亿元）同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 75.38 70.65 68.67 65.54 59.89 56.02 17.69 9.85 13.27 4.11 201720182019 2020 -16.62 -4.90 20212022H 图3四维图新分产品收入构成图4四维图新毛利率、净利率 80 60 40 20 0 -20 -40 销售毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7137.4 6562.1 7348.5 8719.2 经营活动现金流 91.3 -12.4 87.6 350.5 现金 5379.7 4295.6 4327.7 4577.9 净利润 122.1 326.3 565.2 1040.2 应收账款 938.0 1215.8 1664.5 2282.0 折旧摊销 308.1 222.0 217.3 212.7 其它应收款 121.2 159.6 218.5 299.5 财务费用 18.1 -37.2 -33.3 -34.5 预付账款 87.2 109.4 134.1 183.8 投资损失 85.8 -173.2 -92.9 -118.5 存货 368.0 461.5 565.7 775.5 营运资金变动 -454.0 -361.4 -592.4 -789.6 其他 122.9 161.9 221.6 303.8 其它 7.5 1.6 7.3 10.0 非流动资产 7368.9 7233.6 7100.1 6971.2 投资活动现金流 -960.7 89.4 9.1 34.7 长期投资 1949.4 1949.4 1949.4 1949.4 资本支出 -627.3 -83.8 -83.8 -83.8 固定资产 640.9 652.1 662.0 670.8 长期投资 32.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 3812.7 3666.1 3525.1 3389.5 其他 -365.5 173.2 92.9 118.5 其他 224.4 224.4 224.4 224.4 筹资活动现金流 4757.1 -1161.2 -64.6 -135.1 资产总计 14506.3 13795.7 14448.6 15690.4 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 1421.2 1562.1 1731.4 2072.3 长期借款 30.5 -11.1 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 3843.3 -1187.3 -97.9 -169.6 应付账款 384.8 482.6 591.5 811.0 现金净增加额 3887.7 -1084.1 32.1 250.2 其他 73.4 92.1 112.9 154.7 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 652.7 652.7 652.7 652.7 成长能力 长期借款 19.4 19.4 19.4 19.4 营业收入 42.5% 31.7% 36.9% 37.1% 其他 633.3 633.3 633.3 633.3 营业利润 135.3% 211.0% 88.4% 85.8% 负债合计 2073.9 2214.9 2384.1 2725.1 归属母公司净利润 139.4% 167.3% 73.2% 84.0% 少数股东权益 197.5 206.9 223.3 253.5 获利能力 归属母公司股东权益 12234.9 11373.9 11841.2 12711.9 毛利率 59.9% 61.8% 65.8% 65.8% 负债和股东权益 14506.3 13795.7 14448.6 15690.4 净利率 4.0% 8.1% 10.2% 13.8% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 1.0% 2.9% 4.8% 8.2% 营业收入 3060.0 4030.1 5517.2 7564.0 ROIC 0.0% 2.3% 4.4% 7.8% 营业成本 1227.4 1539.5 1886.9 2586.9 偿债能力 营业税金及附加 37.0 48.7 66.7 91.4 资产负债率 14.3% 16.1% 16.5% 17.4% 营业费用 153.0 197.5 259.3 340.4 净负债比率 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 1334.1 1616.1 2179.3 2798.7 管理费用 379.3 419.1 485.5 529.5 流动比率 5.02 4.20 4.24 4.21 财务费用 -115.5 -37.2 -33.3 -34.5 速动比率 4.76 3.91 3.92 3.83 资产减值损失 -11.4 -37.3 -45.3 -31.3 营运能力 公允价值变动收益 0.0 16.7 15.6 10.7 总资产周转率 0.21 0.29 0.38 0.48 投资净收益 89.5 156.5 77.3 107.8 应收账款周转率 3.08 3.31 3.39 3.39 营业利润 122.9 382.3 720.4 1338.8 应付账款周转率 3.40 3.25 3.22 3.38 营业外收入 13.3 5.7 6.7 8.6 每股指标(元) 营业外支出 0.2 0.7 0.7 0.6 每股收益 0.05 0.14 0.24 0.44 利润总额 136.0 387.3 726.4 1346.8 每股经营现金 0.04 -0.01 0.04 0.15 所得税 10.4 51.5 144.8 276.4 每股净资产 5.15 4.79 4.99 5.35 净利润 125.6 335.8 581.6 1070.4 估值比率 少数股东损益 3.5 9.5 16.4 30.2 P/E 270.4 101.1 58.4 31.7 归属母公司净利润 122.1 326.3 565.2 1040.2 P/B 2.70 2.90 2.79 2.60 EBITDA 79.4 567.1 904.3 1517.0 EV/EBITDA 341.77 47.83 30.00 17.88 EPS（元） 0.05 0.14 0.24 0.44 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信