二季度疫情下稳健增长，“一核两翼”持续推进

片仔癀（600436） 公司研究/公司点评 二季度疫情下稳健增长，“一核两翼”持续推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 293.40 近12个月最高/最低（元 478.01/287.10 总股本（百万股） 603 流通股本（百万股） 603 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,770 流通市值（亿元） 1,770 主要观点： 事件： 公布2022年半年度报告，报告期营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17亿元，同比增长18.08%。 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 37% 19% 1% -16% -34% 分析点评 季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降 单季度来看，公司2022Q2收入为20.74亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比 +15.37%。 上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30个百分点；财务费用率-1.39%， 片仔癀沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】片仔癀点评报告：业绩符合预期，一体两翼、多核驱动快速发展2022-04-24 2.【华安医药】片仔癀(600436)：一核量价齐升，两翼拓展边际，国药瑰宝站上新台阶2022-02-19 同比-0.31个百分点。 医药行业增长稳健，化妆品日化承压 分行业来看，医药制造业部分收入为21.15亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为78.05%，同比减少1.18个百分点。医药流通业部分收入为 18.73亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26 个百分点。 化妆品、日化业部分收入为3.50亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为 65.20%，同比减少4.34个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司 上半年营收2.90亿元，净利润7,188.05万元；漳州片仔癀上海家化口 腔护理有限公司上半年营收6,617.92万元，净利润885.80万元。 核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升 分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70亿元，同比增速为 +15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4个百分点。 心脑血管用药部分收入为1.23亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为 47.63%，同比减少3.33个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店。 区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过 20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。 投资建议 考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司 2022~2024年收入分别90.8/108.3/128.6亿元（此前为 94.0/112.8/133.3亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4亿元（此前为30.0/37.0/45.0亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为61X/51X/42X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8022 9084 10833 12855 收入同比（%） 23.2% 13.2% 19.3% 18.7% 归属母公司净利润 2431 2891 3494 4244 净利润同比（%） 45.5% 18.9% 20.9% 21.5% 毛利率（%） 50.7% 51.0% 52.1% 53.0% ROE（%） 25.1% 23.0% 21.7% 20.9% 每股收益（元） 4.03 4.79 5.79 7.03 P/E 108.47 61.23 50.66 41.71 P/B 27.18 14.05 11.00 8.71 EV/EBITDA 89.16 48.23 40.55 33.03 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10633 13955 18006 22798 营业收入 8022 9084 10833 12855 现金 7097 9994 13376 17403 营业成本 3953 4449 5188 6046 应收账款 612 702 832 990 营业税金及附加 72 74 93 108 其他应收款 119 116 150 171 销售费用 651 818 1029 1247 预付账款 192 211 249 288 管理费用 377 418 509 617 存货 2438 2737 3195 3721 财务费用 -84 -168 -240 -325 其他流动资产 176 195 204 224 资产减值损失 -16 -1 -1 -1 非流动资产 1862 1556 1312 1066 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 268 54 -160 -373 投资净收益 19 49 42 60 固定资产 264 154 105 54 营业利润 2874 3440 4157 5049 无形资产 221 183 144 106 营业外收入 7 5 5 5 其他非流动资产 1109 1166 1223 1280 营业外支出 13 10 10 10 资产总计 12495 15511 19318 23864 利润总额 2869 3435 4152 5044 流动负债 2137 2232 2510 2769 所得税 405 515 623 757 短期借款 776 776 776 776 净利润 2464 2920 3529 4287 应付账款 322 320 398 449 少数股东损益 33 29 35 43 其他流动负债 1039 1137 1337 1544 归属母公司净利润 2431 2891 3494 4244 非流动负债 222 222 222 222 EBITDA 2888 3481 4057 4859 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 4.03 4.79 5.79 7.03 其他非流动负债 222 222 222 222 负债合计 2359 2454 2732 2990 主要财务比率 少数股东权益 432 461 496 539 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 603 603 603 603 成长能力 资本公积 1086 1086 1086 1086 营业收入 23.2% 13.2% 19.3% 18.7% 留存收益 8016 10907 14401 18645 营业利润 45.4% 19.7% 20.8% 21.5% 归属母公司股东权 9705 12596 16090 20334 归属于母公司净利 45.5% 18.9% 20.9% 21.5% 负债和股东权益 12495 15511 19318 23864 获利能力毛利率（%） 50.7% 51.0% 52.1% 53.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 31.8% 32.3% 33.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.1% 23.0% 21.7% 20.9% 经营活动现金流 462 2755 3246 3860 ROIC（%） 21.3% 19.7% 18.9% 18.3% 净利润 2431 2891 3494 4244 偿债能力 折旧摊销 149 243 181 183 资产负债率（%） 18.9% 15.8% 14.1% 12.5% 财务费用 36 9 9 9 净负债比率（%） 23.3% 18.8% 16.5% 14.3% 投资损失 -19 -49 -42 -60 流动比率 4.98 6.25 7.17 8.23 营运资金变动 -2118 -329 -391 -507 速动比率 3.75 4.93 5.80 6.79 其他经营现金流 4531 3210 3880 4741 营运能力 投资活动现金流 78 151 145 176 总资产周转率 0.64 0.59 0.56 0.54 资本支出 -87 -114 -113 -100 应收账款周转率 13.10 12.94 13.02 12.98 长期投资 143 216 216 216 应付账款周转率 12.26 13.91 13.03 13.45 其他投资现金流 22 49 42 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -540 -9 -9 -9 每股收益 4.03 4.79 5.79 7.03 短期借款 57 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.77 4.57 5.38 6.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 16.09 20.88 26.67 33.70 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 108.47 61.23 50.66 41.71 其他筹资现金流 -598 -9 -9 -9 P/B 27.18 14.05 11.00 8.71 现金净增加额 -4 2897 3382 4026 EV/EBITDA 89.16 48.23 40.55 33.03 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资