非银金融行业周报：社融数据超预期，低估值非银板块具备配置价值

市场回顾：本周主要指数分化，沪深300上涨0.82%，上证综指上涨3.02%，创业板指下跌5.59%。沪深两市A股日均成交额9132.88亿元，环比下降12.69%，两融余额17213.52亿元，环比上升0.48%。 证券：本周券商指数上涨3.2%，跑赢大盘2.37个pct。重点标的表现：东证+5.30%、华泰+4.80%、中信+4.43%、国君+4.08%、中金+3.71%、东财+1.18%、广发+0.05%。 （1）截止本周五，共有21家上市券商发布2021年全年业绩预告。净利润合计887.7~956.7亿元，同比增长34.9%~45.4%。1、行业增长在预期内。20年减值损失/净利润比值达26.9%，对净利润产生较大拖累。行业减值计提风险有所释放叠加周期景气度上行，行业净利润形成了较高增速。2、行业减值计提虽有缩小，但仍将持续。三四季度景气度相似，若以全年净利润－前三季度净利润倒算Q4净利润为141.7~210.8亿元（环比-44.7%~-17.8%）。环比减少可能既有会计调整又有三季度基数较高的原因。3、个股增速：东方证券增速最为明显（+97.3%），一方面是公司高“含财量”及控股东方投行带动业绩；另一方面是20年减值损失/净利润达143%，21年比例收缩至24.5%。东财增速72%~86%，受益估值成长，资本金得到快速补充；财富管理下公司受益非常明显，渠道能力充分发挥。中信证券增速48.1%。去年减值/净利润达42.4%，今年比例或将收缩。目前来看，头部及中小券商增速差异不大。头部券商净利润平均增速34.6%~46.0%；中小券商净利润平均增速36.1%~42.6%。（2）本周1月社融数据发布，社融规模6.17万亿元（同比+10.5%）创历史新高，社融超预期。但市场仍然在验证社融质量及宽信用的成色，实体对长期投资资金需求偏弱，资金需求留存在短期资金上：贷款贡献主要来自票据及短贷，长期贷款增长不明显。对券商板块，目前板块轮动加快，指数承受考验，市场的在低风险偏好在还是会继续寻找基本面较为扎实的板块，当前板块估值处于低位，优质券商业绩已经持续改善，今年将更多考验持续性。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。 保险：本周保险指数上涨10.4%，跑赢大盘9.58个百分点。个股普遍上涨，涨幅分别为：太保9.8%，平安11.2%，国寿14.7%，新华8.9%，人保7%。在春节前一周估值回归低位后，保险股节后一周强势反弹，主要原因为宏观经济、金融层面数据推动经济修复的预期，利好保险行业投资端。1月社融数据大超预期，反映出前期宽松货币政策的初步成效，经济见底信号显现。这缓解了降息压力，带动10年期国债收益率快速上升，未来长端国债收益率回升预期增强。但另一方面，社融数据结构欠佳，社融高增主要得益于短贷的支撑，中长期贷款增速仍然平淡，真实的基建投资和地产销售修复仍需持续观察。我们仍然维持此前观点，积极、宽松的政策以及地产链逐步回暖将进一步释放保险行业投资端的风险，带动估值一定程度的修复。市场风格的变化亦使资金关注和流入低估值安全板块。但行业负债端整体仍然偏弱，基本面未有改善，估值持续修复的动力和催化因素仍不充分。当前板块整体估值处于绝对安全地带，建议持续关注、伺机参与弹性标的贝塔行情。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.7-0.71x（平安），0.73-0.76x（国寿）、0.55-0.57x（太保）、0.46-0.49x（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中国证监会与新加坡金管局以视频方式举行了第六届中新证券期货监管圆桌会。双方就各自最新监管动态、衍生品监管和推动绿色金融发展等情况进行深入交流，支持双方交易所下一步推出ETF互通产品，并就继续加强中新证券期货市场务实合作达成重要共识。 （二）宏观资讯 中国1月财新服务业PMI为51.4，环比回落1.7个百分点。服务业活动小幅扩张，但增速放缓至近五个月来最低。 中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》。该《规划》依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《国家标准化发展纲要》制定，明确七个方面的重点：一是标准化辅助现代金融管理；二是标准化助力健全金融市场体系；三是标准化支撑金融产品和服务创新；四是标准化引领金融业数字生态建设；五是深化金融标准化高水平开放；六是推动金融标准化改革创新；七是夯实金融标准化发展基础。 央行：（1）1月新增人民币贷款3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元；其中，短期贷款增加1.01万亿元，中长期贷款增加2.1万亿元，票据融资增加1788亿元； 非银行业金融机构贷款减少1417亿元。（2）1月M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点；M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%；M0同比增长18.5%；当月净投放现金1.54万亿元。 中证报：美欧等主要经济体通胀指标超预期上涨，引发投资者对我国面临输入型通胀压力加大和欧美超预期紧缩政策外溢影响扩大的担忧。专家认为，全球通胀升温对我国物价影响总体有限，全年CPI涨幅料保持温和态势，PPI涨幅将逐步回落，我国经济复苏确定性更强，应对外围风险的政策空间充足。 （三）保险行业 银保监会：拟规范人身险产品信息披露，分红险演示产品未来的利益给付只能采用保证利益演示和红利利益演示两档。 二、上市公司重要公告 【中信证券】（1）截至2021年12月31日，华夏基金总资产人民币162.95亿元，总负债人民币50.07亿元；2021年实现营业收入80.15亿元，净利润23.12亿元。（2）A股配股股份变动。本次A股配售增加的股份总数为1,552,021,645股，均为无限售条件流通股。 新增股份上市流通日为2022年2月15日。上市后公司A股股本总数变更为12,200,469,974股。 【天风证券】（1）截至2022年1月月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份3630.2万股，占公司总股本的比例为0.4189%。已支付的总金额为人民币1.4亿元。 （2）三特索道计划自本公告披露之日起3个交易日后的6个月内，通过大宗交易方式减持不超过28,49万股，占公司总股本的0.33%。 【中天金融】出售中天城投集团有限公司100%股权，转让价格为89亿元。 【广发证券】（1）广发证券股份有限公司2019年非公开发行公司债券（第一期）（债券代码为“114436”，债券简称为“19广发01”）于2019年2月1日发行完毕，发行规模为人民币30亿元，票面利率为3.90%，期限为3年期。（2）董事会提名葛长伟先生作为广发证券公司第十届董事会执行董事候选人。 【东方财富】“东财转3”（债券代码：123111）将于2022年3月1日停止交易、停止转股、被提前赎回并摘牌。赎回价格为100.18元/张（债券面值加当期应计利息（含税），当期利率为0.20%）。 【中泰证券】莱芜钢铁集团有限公司拟将其持有的中泰公司公司1,815,254,297股股份（占公司总股本的26.05%）、370,740,740股股份（占公司总股本的5.32%）通过非公开协议转让方式分别转让至枣庄矿业（集团）有限责任公司、山东高速投资控股有限公司。山东能源集团有限公司拟将其持有的公司458,091,900股股份（占公司总股本的6.57%）无偿划转至枣矿集团。本次协议转让和本次无偿划转完成后，中泰证券公司控股股东将由莱钢集团变更为枣矿集团，公司实际控制人仍为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 【国信证券】（1）国信证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）将于2022年2月11日兑付本息，发行规模为人民币30亿元整，债券利率为3.15%，期限为375天。 【东方证券】根据《企业会计准则》相关规定和东方证券股份有限公司会计政策，为了更加真实公允地反映公司2021年12月31日的财务状况以及2021年度的经营成果，经东方证券及下属子公司对有关资产进行预期信用损失的评估，2021年计提各项资产减值准备共计人民币131,663.27万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上。 【中信建投】中信建投基金股权变更完成工商登记，公司对其持股比例75%增加至100%。 【陕国投A】向中国证监会申请非公开发行股票恢复审查。 【南华期货】审议通过选举公司董事长罗旭峰先生、选举董事会专门委员会委员、聘任公司高级管理人员及选举监事会主席厉国平先生等相关议案。张子健先生、虞琬茹女士、朱斌先生不再担任公司副总经理职务。 【ST安信】对于信银国际3.4%股权的交易，待信银国际完成相应决策程序及获得香港监管部门批复（如需）后，公司将尽快完成与中国银行上海分行完成资产交割。就本次交易中存在权利限制情形的置出资产，待查封冻结机构解除权利限制后，公司将尽快完成与中国银行上海分行完成资产交割。 三、重点公司逻辑分析 证券行业 评级 推荐逻辑 《中信证券（600030）2021年业绩快报点评：业绩超预期，业务高速成长》：券业龙头地位持 续稳固，多项业务高速增长。配股补充资本金，机构业务大趋势下，公司龙头地位预将更为稳 固。减值计提持续缩窄的趋势或将持续，22年净利润率持续提升具备空间。从龙头看行业，我 中信证券 推荐 们预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。我们预计2021/2022/2023年 EPS为1.79/2.15/2.48元，BPS分别为15.30/16.66/18.24元，对应PB分别为1.72/1.58/1.45倍， ROE分别为11.71%/12.89%/13.58%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业， 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值分化 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块总体上涨 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块整体上涨 图表5券商板块市净率、市盈率均下降 图表6 A股周交易额环比下降 图表7流通市值、周换手率下降 图表8 A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均下降 图表10两融余额上升 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量12月环比上升2.7% 图表13沪深日均股票成交额11月环比增长11.88% 图表14 A股总质押市值占总市值比例上升 图表15 A股股权质押规模下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额上升 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈 图表23重点标的估值表（截至2022年2月11日收盘价） 五、风险提示 “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。