原材料涨价拖累业绩，短期扰动不改长期价值

抚顺特钢（600399） 公司研究/公司点评 原材料涨价拖累业绩，短期扰动不改长期价值 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 16% -5% -27% -48% -69% 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 17.38 近12个月最高/最低（元） 27.47/10.66 总股本（百万股） 1,972 流通股本（百万股） 1,972 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 343 流通市值（亿元） 343 事件描述 8月19日，公司公告2022年半年报。据公告，2022年上半年实现营业 收入38.15亿元，同比提升1.24%，实现净利润1.83亿元，同比下降 57.50%。 经营稳健，国内特殊钢企业最具影响力企业之一 2022年上半年，公司采购的镍、钴等主要原材料价格大幅波动，同时，能源价格较去年同期大幅增长，上述不利因素对公司业绩产生了一定影响。 虽然上半年公司以镍、钴以及能源价格作为定价基础对主要产品进行调价以转移风险，但仍无法完全将原材料价格及能源价格上涨增加的成本转移至下游用户。2022年上半年，公司实现钢产量32.14万吨，同比下降15.96%，实现钢材产量23.63万吨，同比下降22.87%，实现营业收入38.15亿元，同比提升1.24%，实现净利润1.83亿元，同比下降57.50%。 抚顺特钢沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 图表1公司近三年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 80.00 70.00 60.00 50.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 相关报告 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 0.00 2019202020212022H1 -100.00 资料来源：wind，华安证券研究所 新产品、新技术研发储备及产品技术、工艺创新构建核心竞争力2022年上半年，公司科研课题共计53项，其中13项课题已完成生产任务及财务核算待结题，结题1项。在研项目39项，其中国家科学技术部 5项、国家工业和信息化部2项、国防科技工业局21项、省市级课题6 项，产学研5项。 2022年上半年，公司研发支出共计1.99亿元。公司共获得《一种核电蒸 发器用铁镍铬基耐蚀合金热轧棒材的制造方法》等6项发明专利授权，获得《一种VOD炉真空加料装置》等3项实用新型专利授权。公司参与的国家标准发布实施7项，其中主编3项，副主编4项。此外，2022年 上半年，公司与东北大学、太钢不锈联合获得辽宁省科技进步奖一等奖1 项。获得金杯奖4项，特优质量奖1项。 图表22022年第二季度公开的知识产权 公开日 专利公开号 专利名称 2022-06-24 CN114657398A 一种大规格难变形镍基高温合金铸锭及 其制备方法 2022-06-17 CN114632997A 一种超大直径真空自耗电极棒焊接方法 2022-06-14 CN113462951B 一种超高强度、高韧性合金钢的制备方法 2022-06-10 CN111014298B 一种高硫不锈钢416半连轧用锭直接成材的轧制方法 2022-06-10 CN216718984U 一种保护气氛电渣炉用的微正压检测装 置 2022-06-07 CN216688265U 一种电渣炉电极拆卸对中装置 2022-05-27 CN114540730A 一种高品质镍-铬-铁基高温合金板材及其制备方法 2022-05-24 CN111876649B 一种高铌高温合金大尺寸铸锭的冶炼工艺及高铌高温合金大尺寸铸锭 2022-05-24 CN111876651B 一种大尺寸高铌高温706合金铸锭及其 冶炼工艺 2022-05-13 CN114480919A 一种高强度镍基高温合金冷拔材的制造 方法 2022-05-13 CN114472770A 一种GH141合金大圆棒材锻造工艺 2022-05-10 CN114453451A 一种焊接试片用TC25合金板材的轧制方 法 2022-04-29 CN113987892B 一种控制高温合金偏析的真空电弧重熔 3D模型及控制方法 2022-04-15 CN114345930A 一种细晶GH4169合金大规格轧制棒材的制造方法 2022-04-12 CN114317996A 一种低气体含量高钛低铝镍钴合金电渣 重熔电极制造方法 2022-04-12 CN114318109A 一种真空感应炉与加压电渣炉冶炼高氮 模具钢的方法 2022-04-05 CN111014545B 一种快锻机用凸型镦粗盘用于锻造大型锻材的锻造工艺 2022-04-01 CN216155907U 一种引进VOD炉真空加料装置 资料来源：CNKI，华安证券研究所 新建7000吨快锻机热负荷试车喜获成功 根据公司2022年6月10日公司官网新闻，6月6日，抚顺特钢锻造厂 新线7000吨快锻机的首次热负荷试车喜获成功，主要操作系统和技术 指标均达到了技术协议的要求。该设备总安装重量达到1300吨，配套 22台炉窑，包括台车加热炉、台车热处理炉、室式炉，年设计产能4 万吨。项目于2021年10月开始设备安装，今年5月份开始冷调试。 本次热负荷试车准确核对了7000吨快锻机各联动部位实际操作参数与设计参数存在的差距，并对各部位的配合参数进行了标定。同时按工艺流程要求对操作车、锻压主机、无轨车及液压系统的热负荷配合及联动部分参数做出了最后确认，为下一步正式投产提供了准确的参照数据。 7000吨快锻机投产后，抚顺特钢的快锻机产能及品种规格将大幅度提升，这为企业进一步开拓锻材产品尤其是大尺寸锻材产品市场，提高锻造生产效率，加快品种结构调整，进而创造更多的经济效益打下了坚实基础。 图表3公司新建7000吨快锻机热负荷试车喜获成功 资料来源：公司微信公众号，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.83、10.02、14.34亿元，同比增速为-12.8%、46.7%、43.1%。对应PE分别为50.18、34.20、23.91 倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料涨价，市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7414 8149 9481 11642 收入同比（%） 18.2% 9.9% 16.3% 22.8% 归属母公司净利润 783 683 1002 1434 净利润同比（%） 42.0% -12.8% 46.7% 43.1% 毛利率（%） 20.1% 19.7% 21.4% 22.8% ROE（%） 13.4% 10.4% 13.3% 16.0% 每股收益（元） 0.40 0.35 0.51 0.73 P/E 62.36 50.18 34.20 23.91 P/B 8.34 5.24 4.54 3.82 EV/EBITDA 46.56 27.90 27.16 20.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5679 5691 6429 7685 营业收入 7414 8149 9481 11642 现金 1153 677 1073 1581 营业成本 5924 6540 7451 8992 应收账款 345 529 568 691 营业税金及附加 69 75 88 108 其他应收款 16 17 20 25 销售费用 63 86 93 112 预付账款 90 158 178 203 管理费用 192 326 332 407 存货 2187 2279 2618 3177 财务费用 88 103 112 94 其他流动资产 1888 2032 1972 2008 资产减值损失 -88 1 13 10 非流动资产 4544 5389 5905 6495 公允价值变动收益 -14 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 34 41 9 12 固定资产 3269 3780 4001 4261 营业利润 862 680 998 1430 无形资产 757 872 918 975 营业外收入 8 10 11 12 其他非流动资产 518 738 986 1259 营业外支出 86 5 6 6 资产总计 10224 11080 12333 14180 利润总额 784 685 1003 1436 流动负债 1641 1815 2065 2478 所得税 1 2 1 2 短期借款 0 0 0 0 净利润 783 683 1002 1434 应付账款 755 877 1001 1197 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 886 937 1065 1281 归属母公司净利润 783 683 1002 1434 非流动负债 2724 2724 2724 2724 EBITDA 1076 1291 1311 1750 长期借款 2409 2409 2409 2409 EPS（元） 0.40 0.35 0.51 0.73 其他非流动负债 314 314 314 314 负债合计 4365 4538 4789 5202 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1972 1972 1972 1972 成长能力 资本公积 2178 2178 2178 2178 营业收入 18.2% 9.9% 16.3% 22.8% 留存收益 1709 2392 3394 4828 营业利润 46.6% -21.1% 46.8% 43.3% 归属母公司股东权 5859 6542 7544 8978 归属于母公司净利 42.0% -12.8% 46.7% 43.1% 负债和股东权益 10224 11080 12333 14180 获利能力毛利率（%） 20.1% 19.7% 21.4% 22.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.6% 8.4% 10.6% 12.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.4% 10.4% 13.3% 16.0% 经营活动现金流 340 1062 1318 1553 ROIC（%） 10.4% 7.7% 10.2% 12.3% 净利润 783 683 1002 1434 偿债能力 折旧摊销 219 601 297 346 资产负债率（%） 42.7% 41.0% 38.8% 36.7% 财务费用 79 140 140 140 净负债比率（%） 74.5% 69.4% 63.5% 57.9% 投资损失 -34 -41 -9 -12 流动比率 3.46 3.14 3.11 3.10 营运资金变动 -747 -314 -91 -335 速动比率 2.07 1.79 1.76 1.74 其他经营现金流 1572 990 1074 1749 营运能力 投资活动现金流 -54 -1398 -783 -905 总资产周转率 0.73 0.74 0.77 0.82 资本支出 -254 -1439 -793 -917 应收账款周转率 21.46 15.42 16.69 16.85 长期投资 156 0 0