2022年一季报业绩点评：电池业务高速增长，原材料涨价扰动短期盈利

2022Q1 公司盈利 2.00 亿元。公司 2022 年一季度实现营收 18.40 亿元，同比+26%，环比-5%；实现归母净利润 2.00 亿元，同比+25%，环比+20%。公司 2022Q1毛利率为 17.54%，同比-2.67pct，环比-0.47pct；净利率为 11.64%，同比-0.02pct，环比+2.94pct。公司盈利能力同比下滑主要系原材料价格持续上涨下，锂电池产品盈利能力略有承压。环比来看，公司盈利能力基本稳定。 公司锂电池出货稳定，单颗净利环比略降。我们预计 2022Q1 公司锂电池出货量在 1.2 亿颗，环比基本持平；单颗售价在 7.5 元左右，环比+3%；单颗净利约为 1-1.1 元，环比略降。公司锂电池盈利能力环比略降主要系面对原材料价格持续上涨情况下，公司与海外客户谈判周期增加，成本传导和价格调整存在一定滞后性。公司电动工具客户多为 TTI、史丹利百得、牧田、博世等全球头部电动工具厂商，国内疫情对其需求影响不大，对其产品出口效率略有影响。 展望 2022 年公司有望维持高增长态势。产能方面，公司淮安一期约 6 亿颗电池项目有望下半年建成投产，届时公司锂电池产能将突破 12.5 亿颗。需求方面，公司与史丹利百得、博世已签订 2022 年供应 1.20/0.87 亿颗订单，并与牧田、TTI 深入合作，客户需求确定性强。我们预计 2022 年公司锂电池出货量有望突破 7 亿颗，同比增长超 80%。公司整体议价顺价能力显著优于动力电池和消费电子电池等环节。此外，公司高倍率高容量电池进展顺利，产品结构持续优化。我们预计伴随公司产品价格调整快速落地以及产品结构持续改善，锂电池业务盈利能力有望维持相对稳定。 公司金属物流、LED 等业务发展稳健，亦将贡献可观利润。公司金属物流业务长期处于细分行业领先地位，配送下游以 ICT、汽车零部件等客户为主，需求表现良好。公司在 2021 年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发，有望贡献可观利润。公司 LED 业务由普通照明持续转向背光、植物照明、LED 车灯高端照明等领域，产品结构优化改善盈利能力。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司产能高速扩张，产品出货量将快速增长；海外客户占比提升和产品结构优化有望改善利润。考虑到原材料价格拉涨下成本传导存在一定滞后，我们略微下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 10.09/17.19/21.19 亿元 （ 原预测为10.66/17.67/22.25 亿元），同比增速为 51/70/23%，摊销 EPS 分别为0.97/1.66/2.05 元，对应 PE 分别为 20/12/9 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年一季度实现营收 18.40 亿元，同比+26%，环比-5%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+25%，环比+20%。公司 2022Q1 毛利率为 17.54%，同比-2.67pct，环比-0.47pct；净利率为 11.64%，同比-0.02pct，环比+2.94pct。公司盈利能力同比下滑主要系原材料价格持续上涨下，锂电池产品盈利能力略有承压。环比来看，公司盈利能力基本稳定。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司费用率略有下降。2022Q1 年公司期间费用率为 8.08%，同比+1.51pct，环比-0.17pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.87% （ -0.16pct ） 、 1.35%（-0.07pct）、4.62%（+1.36pct）、1.24%（+0.37pct）。公司持续加大新产品研发，研发费用率同比提升明显。公司近年来持续推进流程升级和组织变革，管理费用率将稳中有降。 图3：公司毛利率、净利率变化情况 图4：公司费用率变化情况 公司锂电池出货稳定，单颗净利环比略降。我们预计 2022Q1 公司锂电池出货量在1.2 亿颗，环比基本持平；单颗售价在 7.5 元左右，环比+3%；单颗净利约为 1-1.1元，环比略降。公司锂电池盈利能力环比略降主要系面对原材料价格持续上涨情况下，公司与海外客户谈判周期增加，成本传导和价格调整存在一定滞后性。公司电动工具客户多为 TTI、史丹利百得、牧田、博世等全球头部电动工具厂商，国内疫情对其需求影响不大，对其产品出口效率略有影响。公司金属物流业务整体稳定，受到疫情影响，2022Q1 营收环比略降。公司 LED 业务持续推出新产品，并获得下游充分认可，为公司贡献可观收益。我们预计 2022Q1 金属物流和 LED业务贡献利润约 0.3 亿元。 展望 2022 年公司有望持续高增长态势。产能方面，公司淮安一期约 6 亿颗电池项目有望下半年建成投产，届时公司锂电池产能将突破 12.5 亿颗。需求方面，公司与史丹利百得、博世已签订 2022 年供应 1.20/0.87 亿颗订单，并与牧田、TTI 深入合作，客户需求确定性强。我们预计 2022 年公司锂电池出货量有望突破 7 亿颗，同比增长超 80%。 盈利能力方面，电动工具赛道需求增长迅速、且客户以海外为主，价格联动机制完善，公司整体议价顺价能力显著优于动力电池和消费电子电池等环节。此外，公司高倍率高容量电池进展顺利，产品结构持续优化。我们预计伴随公司产品价格调整快速落地以及产品结构持续改善，锂电池业务盈利能力有望维持相对稳定。 图5：蔚蓝锂芯锂电池销量（亿颗） 公司金属物流、LED 等业务发展稳健，2022 年亦将贡献可观利润。公司金属物流业务长期处于细分行业领先地位，配送下游以 ICT、汽车零部件等客户为主，需求表现良好。公司在 2021 年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发，有望贡献可观利润。公司 LED 业务由普通照明持续转向背光、植物照明、LED 车灯高端照明等领域，产品结构优化改善盈利能力。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司产能高速扩张，产品出货量将快速增长；同时海外客户占比提升和产品结构优化有望改善利润。考虑到原材料价格拉涨下成本传导存在一定滞后，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 10.09/17.19/21.19 亿元（原预测为 10.66/17.67/22.25 亿元），同比增速为 51/70/23%，摊销 EPS 分别为0.97/1.66/2.05 元，对应 PE 分别为 20/12/9 倍，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表（2022 年 5 月 10 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）