云转型持续深入，大中型企业客户收入增长亮眼

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 用友网络（600588）\计算机 云转型持续深入，大中型企业客户收入增长亮眼 事件： 2022年8月19日晚间用友网络发布半年报，上半年实现营业收入35.37亿元，同比增长11.33%，归母净利润为亏损2.56亿元，同比亏损主要由于去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益等影响，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为2.06亿元，亏损同比增加1.25 亿元。  云服务持续快速增长 公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%，其中云服务业务高速增长，实现收入22.99亿元，同比增长52.6%，占营业收入的 65.0%；软件业务继续战略收缩，实现收入12.12亿元，同比下降16.1%。报告期末，公司合同负债实现23.2亿元，其中云业务相关合同负债实现 17.6 亿元，较去年上半年末增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3亿元，较去年上半年末增长57.5%，公司云服务业务ARR实现16.8亿元，较去年同期增长101.3%。  大中型企业客户收入增长亮眼 面对数智化与信创国产化市场机遇，公司在大型企业客户市场实现云服务与软件业务收入23.62亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现 15.62亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率99.0%。在中型企业客户市场，公司持续推进公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01亿元，同比增长34.8%，其中云服务业务实现收入2.46亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为94.32/104.30/119.10亿元，3年CAGR约为10.06%，归母净利润分别为8.03/10.38/11.98亿元，3年CAGR约为19.20%，EPS分别为0.23/0.30/0.35元/股，对应PS为7.42x/6.71x/5.88x，维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济下行、疫情反复、业务转型不达预期、市场竞争加剧等风险， 估值体系差异风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,525 8,932 9,432 10,430 11,909 增长率（%） 0.18% 4.78% 5.60% 10.58% 14.19% EBITDA（百万元） 1,593 1,326 1,741 1,947 2,116 归母净利润（百万元） 989 708 803 1,038 1,198 增长率（%） -16.43% -28.41% 13.45% 29.25% 15.48% EPS（元/股） 0.29 0.21 0.23 0.30 0.35 市盈率（P/E） 71 99 87 67 58 市净率（P/B） 9.28 10.02 5.54 5.35 5.14 EV/EBITDA 88.38 87.82 36.09 31.63 28.42 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年08月19日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 计算机应用 投资建议： 增持 （维持评级） 当前价格： 20.39元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3,434/3,404 流通A股市值（百万元） 69,405 每股净资产（元） 3.20 资产负债率（%） 46.72 一年内最高/最低（元） 40.33/16.53 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《用友网络（600588）:从云产品转向云平台，受益国产替代的ERP龙头》2022.05.17 2、《用友网络（600588）:云转型效果显著，国产替代发力正当时》2019.08.20 3、《用友网络（600588）:业绩符合预期，云业务继续保持高增长》2019.03.19 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,605 4,616 8,143 9,419 10,939 营业收入 8,525 8,932 9,432 10,430 11,909 应收账款+票据 1,361 1,886 1,968 2,177 2,485 营业成本 3,321 3,461 3,679 3,963 4,466 预付账款 95 132 139 154 175 税金及附加 99 106 115 128 146 存货 423 407 310 334 376 营业费用 1,537 2,027 1,981 2,086 2,382 其他 1,289 642 1,286 1,392 1,550 管理费用 2,418 2,775 2,894 3,254 3,692 流动资产合计 8,773 7,682 11,846 13,475 15,526 财务费用 110 79 57 -16 -26 长期股权投资 2,473 2,553 2,596 2,639 2,682 资产减值损失 -47 -174 -92 -102 -116 固定资产 2,432 2,608 2,208 1,805 1,402 公允价值变动收益 52 9 0 0 0 在建工程 75 56 47 38 28 投资净收益 75 360 241 241 241 无形资产 785 1,862 1,552 1,241 931 其他 0 101 96 75 45 其他非流动资产 2,413 2,568 2,562 2,550 2,550 营业利润 1,121 779 951 1,229 1,419 非流动资产合计 8,177 9,647 8,964 8,274 7,593 营业外净收益 6 -5 0 0 0 资产总计 16,950 17,329 20,811 21,749 23,120 利润总额 1,126 774 951 1,229 1,420 短期借款 2,375 2,733 0 0 0 所得税 75 92 113 146 168 应付账款+票据 549 654 683 736 830 净利润 1,051 682 838 1,084 1,251 其他 5,026 4,938 5,551 6,046 6,850 少数股东损益 63 -25 36 46 53 流动负债合计 7,950 8,325 6,235 6,782 7,680 归属于母公司净利润 989 708 803 1,038 1,198 长期带息负债 0 467 352 242 136 长期应付款 0 69 69 69 69 财务比率 其他 453 542 542 542 542 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 453 1,078 963 853 747 成长能力 负债合计 8,403 9,403 7,198 7,635 8,427 营业收入 0.18% 4.78% 5.60% 10.58% 14.19% 少数股东权益 1,004 939 974 1,020 1,073 EBIT -18.75% -31.03% 18.22% 20.32% 14.85% 股本 3,270 3,271 3,437 3,437 3,437 EBITDA -14.17% -16.76% 31.26% 11.85% 8.71% 资本公积 1,096 892 6,025 6,025 6,025 归母净利润 -16.43% -28.41% 13.45% 29.25% 15.48% 留存收益 3,176 2,825 3,177 3,632 4,158 获利能力 股东权益合计 8,547 7,926 13,613 14,114 14,693 毛利率 61.05% 61.25% 61.00% 62.00% 62.50% 负债和股东权益总计 16,950 17,329 20,811 21,749 23,120 净利率 12.33% 7.64% 8.89% 10.39% 10.51% ROE 13.11% 10.13% 6.35% 7.93% 8.80% 现金流量表 ROIC 22.02% 15.38% 14.61% 19.65% 26.38% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,051 682 838 1,084 1,251 资产负债 49.57% 54.26% 34.59% 35.10% 36.45% 折旧摊销 357 473 732 734 723 流动比率 1.10 0.92 1.90 1.99 2.02 财务费用 110 79 57 -16 -26 速动比率 0.96 0.84 1.73 1.82 1.85 存货减少 -400 16 97 -24 -42 营运能力 营运资金变动 -73 -42 5 194 367 应收账款周转率 6.82 5.18 5.18 5.18 5.18 其它 568 23 -280 -152 -134 存货周转率 7.84 8.50 11.86 11.86 11.86 经营活动现金流 1,613 1,232 1,451 1,819 2,140 总资产周转率 0.50 0.52 0.45 0.48 0.52 资本支出 -225 -871 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -537 -346 0 0 0 每股收益 0.29 0.21 0.23 0.30 0.35 其他 -131 -13 133 133 133 每股经营现金流 0.47 0.36 0.42 0.53 0.62 投资活动现金流 -894 -1,230 133 133 133 每股净资产 2.20 2.03 3.68 3.81 3.97 债权融资 -1,905 824 -2,848 -111 -106 估值比率 股权融资 767 0 166 0 0 市盈率 70.82 98.93 87.20 67.47 58.43 其他 -1,177 -1,413 4,625 -566 -646 市净率 9.28 10.02 5.54 5.35 5.14 筹资活动现金流 -2,315 -588 1,943 -677 -752 EV/EBITDA 88.38 87.82 36.09 31.63 28.42 现金净增加额 -1,602 -588 3,527 1,276 1,521 EV/EBIT 113.88 136.57 62.3