云转型推进顺利，施工业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1119.36 流通股本(百万股) 867.36 市价(元) 25.28 市值(百万元) 28297.42 流通市值(百万元) 21926.86 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：25.28 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 电话： Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 联系人：陈倩卉 电话： Email：chenqh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 二期员工持股计划完成，政策推动BIM加速发展 2 转型有序推进，全年业绩高增长可期 3 业绩表现抢眼，“两新业务”成发展新引擎 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2029.60 2339.70 2797.25 3420.98 4249.22 增长率yoy% 31.8% 15.3% 19.6% 22.3% 24.2% 净利润 423.10 472.24 581.07 730.54 911.43 增长率yoy% 74.85% 11.62% 23.05% 25.72% 24.76% 每股收益（元） 0.38 0.42 0.52 0.65 0.81 每股现金流量 0.46 0.53 0.77 0.55 0.89 净资产收益率 14.3% 15.3% 18.4% 21.5% 24.8% P/E 66.88 59.92 48.70 38.73 31.05 PEG 3.30 2.45 1.46 1.91 1.27 P/B 9.56 9.18 8.95 8.33 7.69 投资要点  公司披露2017年年报：报告期内，公司实现营业收入23.4亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润4.72亿元，同比增长11.6%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长17.65%。2017Q4单季度，公司营业收入9.35亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.86亿元，同比略降4.5%。同时，公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），不以公积金转增股本。  商业模式转变影响表观数据，还原预收款后公司实际业绩增速达37.6%。公司表观业绩增速平缓的主要原因在于：随着公司工程造价业务云转型的顺利推进，商业模式由传统套装软件销售转为SaaS服务，同时收入确认方式也相应由一次性确认转为计入预收款后按月分期确认。2017年公司云转型相关合同金额为1.75亿元，本年确认收入0.45亿元，计入预收款项1.3亿元。若加回此部分预收款项，则2017年公司营收实际增速为21.7%。同时1.3亿元预收款按原有业务模式换算成净利润约为1.3*94%(毛利率)*90%（按10%扣税）=1.1亿元，加回后公司2017年净利润同比增长37.6%，表现亮眼。  业务结构持续优化，工程施工业务增长迅猛。分业务方面，1）工程造价业务：收入稳健增长。2017年收入16.43 亿元，同比增长 6.03%，毛利率96.1%，较去年基本持平；2）工程施工业务：增长迅猛，BIM成为核心亮点。2017年收入5.58亿元，同比增长61.17%。其中BIM建造业务收入突破1亿元，同比增长约100%，连续两年实现翻倍增长。同时，施工业务毛利率为86.7%，较去年大幅提升3.1个百分点；3）海外业务：2017年收入1.21亿元，同比略增0.71%。目前，公司业务结构持续优化，未来工程施工业务收入占比有望持续提升，成为公司业务增长的核心驱动力。  工程造价业务：业务保持稳健增长，2018年云转型有望加速推进。报告期内，计价业务已在6个试点地区逐步推广SaaS模式，2017年公司云转型相关合同金额为1.75亿元，本年确认收入0.45亿元，计入预收款项1.3亿元，若转回相关款项，公司2017年造价业务实际同比增长15%，业务持续稳健增长。2017年公司云转型推进顺利，6个试点地区计价业务用户转化率达80%，用户续费率约85%。2018年，公司有望加速推进转型速度，试点范围将由6个地区扩大至11个地区。  工程施工业务：业务增长强劲，BIM业务快速拓展，未来有望持续高速增长。2017年，公司施工业务同比增长 61.17%。其中， BIM建造业务2017年同比增长100%，连续两年实现翻番增长，业务持续快速拓展。随着下游建筑行业结构转型需求及政府政策的持续推动，目前行业发展正当时。未来，公司有望以BIM5D为突破口带动工程施工业务板块持续快-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%广联达沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月30日 广 联 达(002410)/计算机应用 云转型推进顺利，施工业务增长亮眼 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 速增长。我们预计，未来三年公司相关业务有望维持50%以上高速增长，成为驱动公司发展的核心动力。  海外业务：业内保持领先，收入平稳增长。2017年公司海外收入主要来源于芬兰子公司，业务板块整体总收入1.21亿元，同比略增0.71%，其中MagiCad业务在全球范围内保持10%以上的增长，业内持续领先。  金融业务：积极布局，进展良好。2017年公司在产业金融业务领域持续布局，目前重点打造数据平台业务。截至2017年末，公司金融业务累计放贷5亿元，收入1600余万，业务进展良好。  云转型带动销售费用率持续下降，重点领域研发投入加大。2017年，公司销售费用6.82亿元，同比分别增长仅1.78%，控费显著。未来，在于云转型推进下，公司造价业务领域销售成本有望持续下降。管理费用方面，2017年11.15亿元，同比增长14.34%，主要系公司在工程施工等重点领域研发投入加大，报告期内研发投入6.59亿元，同比增加31.7%。2017年公司在图形技术、大数据、云计算等获得突破，新增80 余项软件著作权。人员结构方面，研发人员增长较大，同比增长18%。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为5.81、7.31、9.11亿元，分别同比增长23%、25%、25%，2018-2020年EPS分别为0.52、0.65、0.81元/股。维持“买入”评级。  风险提示事件：云化转型不及预期、BIM增长情况不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 工程造价业务：云转型推进顺利，业务持续稳健增长 ........................................ - 6 - 工程施工业务：业务增长强劲，BIM业务快速拓展 ............................................ - 7 - 海外业务：业内保持领先，收入平稳增长........................................................... - 9 - 金融业务：积极布局，进展良好 ......................................................................... - 9 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：公司主要财务指标 ................................................................................. - 4 - 图表2：广联达2012-2017年营业收入情况 ....................................................... - 5 - 图表3：广联达2012-2017年归母净利润情况 ................................................... - 5 - 图表4：公司各业务情况 ..................................................................................... - 5 - 图表5：公司研发投入情况 ................................................................................. - 6 - 图表6：广联达2012-2017年研发投入及占比情况 ............................................ - 6 - 图表7：广联达2012-2017年研发人员情况 ....................................................... - 6 - 图表8：工程造价业务2017年具体增长情况 ..................................................... - 7 - 图表9：工程造价业务2017年云转型推进顺利 ................................................. - 7 - 图表10：2018年云转型有望拓展至11个地区 .................................................. - 7 - 图表11：工程施工业务2017年具体增长情况 ................................................... - 8 - 图表12：BIM业务持续快速拓展 ........................................................................ - 8 - 图表13：BIM2017年重点项目情况 ................................................................... - 8 - 图表14：广联达海外业务持续保持领先 ............................................................. - 9 - 图表15：广联达金融业务布局积极 .................................................................... - 9 - 图表16：可比公司估值表 ................................................................................. - 10 - 图表17：公司主要财务指标 ............................................................................. - 10 - 图表18：公司盈利预测表 ................................................................................. - 11 -