克服疫情影响，业绩成长稳健

用友网络（600588） 计算机/公司点评 克服疫情影响，业绩成长稳健 2022-08-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）20.39 近12个月最高/最低（元）40.11/16.44 总股本（百万股）3433.87 流通股本（百万股）3403.90 流通股比例（%）99.13 总市值（亿元）700.17 流通市值（亿元）694.08 公司价格与沪深300走势比较 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 沪深300用友网络 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_21H1云业务占比首超软件，L1客户持续突破》2021-08-20 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2022-03-24 用友网络于8月19日发布2022年半年报。公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润-2.56亿元，同比下降218.93%；扣非归母净利润-2.06亿元，同比下降153.34%。 克服疫情影响，“云+软件”业务快速增长 营收端，受上海、北京等多地疫情的影响，公司部分业务合同的洽谈及签 约、项目实施交付延后，公司收入受到一定影响，2022H1公司实现营收 5.37亿元，同比增长11%，单Q2营收22.6亿元，同比增长15%。上半年主营业务云服务与软件业务实现收入35.1亿元，同比增长19%，其中，云服务实现收入22.9亿元，同比增长53%，占总营收的比重为65%，较 去年同期提升18pct，这主要系公司继续深化云化战略转型。利润端， 2022H1公司实现归母净利润-2.56亿元，同比下降219%，与2021H1相比由盈转亏，这主要系：1）公司去年同期处置畅捷通支付等子公司股权产生了投资收益，而今年同期没有该类收益；2）报告期内公司持续加大研发投入，研发费用率达27.4%，但研发投入对业绩的释放有一定的滞 后。我们认为，在疫情影响下公司营收仍较快增长，一方面表明下游需求旺盛；另一方面表明公司较强的技术实力与交付能力。 紧抓数智化与信创国产化浪潮，大型企业客户市场经营成果显现 公司层面来看，公司在大型企业客户市场紧抓数智化与信创国产化浪潮， 强化国资国企经营的市场定位与经营体系。报告期内发布全新商旅及费控服务产品，推出用友BIP全球司库，突破了资金管理范畴，助力央国企建设世界一流司库体系；并加强实施交付体系建设，项目监管等。从签约情 况来看，报告期内，公司千万以上项目签约金额同比增长61%，成功签 约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国移动等10家央企一级统签项目，以及中国银行、中信银行、人保集团等多个信创国产化项目，信创国产替代项目累计签约超过350家。此外，公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，中标签约了中国电信、中国烟草、海康威视等众多头部客户和行业标杆企业。 加大研发投入，坚定向云化转型的用友3.0-II战略 从研发投入来看，公司持续加大研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力，2022H1研发投入13.2亿元，同比增长38%，占营业收入的比重为37%，系公司的战略性投入，这将为公司未来业绩的释放奠定基础。从研发成果来看，报告期内公司BIP产品进行了20次迭代（各产品每双周迭代上线），发布了31个全新应用，迭代了30183个功能与特性，且预期按计划发布上市YonBIPV3和iuapV6。我们认为，公司作为国内ERP龙头企业，有望把握大型企业数智化与信创国产化机遇，实现高速增长。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入106.9/130.2/165.7亿元，同比增长20%/22%/27%；实现归母净利润8.5/10.7/14.1亿元，同比增长20%/25%/32%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,932 10,687 13,015 16,566 收入同比(%) 4.8% 19.7% 21.8% 27.3% 归属母公司净利润 708 852 1,069 1,410 净利润同比(%) -28.4% 20.4% 25.4% 31.9% 毛利率(%) 61.2% 60.5% 61.4% 61.6% ROE(%) 9.7% 11.8% 13.8% 16.6% 每股收益(元) 0.22 0.26 0.33 0.43 P/E 165.81 77.71 61.95 46.97 P/B 16.80 8.89 8.22 7.46 EV/EBITDA 91.18 53.82 45.00 35.19 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,682 10,319 12,450 16,822 营业收入 8,932 10,687 13,015 16,566 现金 4,616 7,430 8,960 13,294 营业成本 3,461 4,222 5,024 6,361 应收账款 1,886 1,413 1,891 1,407 营业税金及附加 106 127 155 197 其他应收款 185 221 270 343 销售费用 2,027 2,426 2,954 3,760 预付账款 132 157 192 244 管理费用 2,775 3,321 4,044 5,147 存货 407 606 600 927 财务费用 79 83 91 100 其他流动资产 457 1,097 1,137 1,533 资产减值损失 355 312 385 361 非流动资产 9,647 10,030 10,110 10,525 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 2,553 2,553 2,553 2,553 投资净收益 360 432 475 523 固定资产 2,473 2,325 2,189 2,060 营业利润 779 932 1,169 1,542 无形资产 1,862 2,240 2,675 3,176 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 2,759 2,912 2,693 2,737 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 17,329 20,349 22,560 27,347 利润总额 774 932 1,169 1,542 流动负债 8,325 10,910 12,555 16,566 所得税 92 110 138 183 短期借款 2,802 3,856 4,696 5,977 净利润 682 822 1,031 1,360 应付账款 2,712 3,626 3,779 5,424 少数股东损益 (25) (31) (38) (51) 其他流动负债 2,810 3,427 4,079 5,166 归属母公司净利润 708 852 1,069 1,410 非流动负债 1,078 1,078 1,078 1,078 EBITDA 1,322 1,274 1,536 1,929 长期借款 390 390 390 390 EPS（元） 0.22 0.26 0.33 0.43 其他非流动负债688 688 688 688 负债合计9,403 11,988 13,633 17,644主要财务比率 少数股东权益 939 908 870 819 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,271 3,249 3,249 3,249 成长能力 资本公积 892 951 1,029 1,134 营业收入 4.78% 19.66% 21.78% 27.28% 留存收益 2,825 3,253 3,780 4,501 营业利润 -30.51% 19.71% 25.44% 31.89% 归属母公司股东权益 6,987 7,453 8,057 8,884 归属于母公司净利润 -28.41% 20.44% 25.44% 31.89% 负债和股东权益 17,329 20,349 22,560 27,347 获利能力毛利率(%) 61.25% 60.50% 61.40% 61.60% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.92% 7.98% 8.22% 8.51% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.74% 11.81% 13.79% 16.65% 经营活动现金流 1,304 2,358 1,404 3,928 ROIC(%) 6.87% 8.34% 10.07% 12.72% 净利润 682 822 1,031 1,360 偿债能力 折旧摊销 398 268 284 302 资产负债率(%) 54.26% 58.91% 60.43% 64.52% 财务费用 79 83 91 100 净负债比率(%) -17.96% -38.08% -43.40% -71.39% 投资损失 (360) (432) (475) (523) 流动比率 0.92 0.95 0.99 1.02 营运资金变动 526 1,618 474 2,690 速动比率 0.87 0.89 0.94 0.96 其他经营现金流 (21) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (1,230) (129) (157) (192) 总资产周转率 0.52 0.57 0.61 0.66 资本支出 (1,933) (561) (632) (715) 应收账款周转率 5.50 6.48 7.88 10.05 长期投资 229 432 475 523 应付账款周转率 1.31 1.33 1.36 1.38 其他投资现金流 473 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (588) 584 284 597 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.26 0.33 0.43 短期借款 382 1,054 840 1,281 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.73 0.43 1.21 长期借款 390 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.14 2.29 2.48 2.73 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 165.8 77.7 61.9 47.0 其他筹资现金流 (1,360) (469) (556) (684) P/B 16.8 8.9 8.2 7.5 现金净增加额 (514) 2,814 1,531 4,333 EV/EBITDA 91.18 53.82 45.00 35.19 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的