疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动

济川药业（600566） 公司研究/公司点评 疫情下稳健增长，引进和自研双轮驱动 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 24.54 近12个月最高/最低（元） 30.21/14.11 总股本（百万股） 888 流通股本（百万股） 888 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 218 流通市值（亿元） 218 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 123% 84% 45% 7% 主要观点： 事件： 公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。 分析点评 疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低 单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比 +0.51%。新冠疫情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。 公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。 -32% 济川药业沪深300 毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%， 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】济川药业点评报告：激励计划出台，内生外延并行，发展信心凸显2022-08-02 2.【华安医药】济川药业深度报告：特色品种快速增长，生产激素合作打开成长空间2022-05-15 同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.61%。 引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对 应估值为11X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7631 8597 9561 10764 收入同比（%） 23.8% 12.7% 11.2% 12.6% 归属母公司净利润 1719 2053 2251 2526 净利润同比（%） 34.6% 19.4% 9.7% 12.2% 毛利率（%） 83.3% 82.8% 82.0% 81.3% ROE（%） 18.9% 17.7% 16.2% 15.4% 每股收益（元） 1.94 2.31 2.53 2.84 P/E 14.61 10.62 9.68 8.63 P/B 1.36 1.88 1.57 1.33 EV/EBITDA 4.62 4.39 3.19 2.05 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8123 12120 15873 20073 营业收入 7631 8597 9561 10764 现金 3819 7229 10589 14195 营业成本 1277 1477 1719 2009 应收账款 2111 2540 2735 3130 营业税金及附加 121 129 143 161 其他应收款 12 14 15 17 销售费用 3714 4127 4570 5113 预付账款 47 46 58 65 管理费用 317 344 363 388 存货 376 399 485 555 财务费用 -89 -38 -72 -106 其他流动资产 1758 1892 1990 2111 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4008 2905 1762 598 公允价值变动收益 115 100 100 100 长期投资 13 13 14 14 投资净收益 47 43 48 54 固定资产 2708 1689 633 -447 营业利润 1933 2328 2569 2885 无形资产 280 255 228 202 营业外收入 20 20 20 20 其他非流动资产 1007 948 888 829 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 12131 15025 17635 20671 利润总额 1950 2343 2584 2900 流动负债 2801 3192 3554 4068 所得税 233 293 336 377 短期借款 0 0 0 0 净利润 1717 2050 2248 2523 应付账款 744 860 1002 1170 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 其他流动负债 2057 2332 2553 2898 归属母公司净利润 1719 2053 2251 2526 非流动负债 199 199 199 199 EBITDA 1986 3459 3707 4010 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.94 2.31 2.53 2.84 其他非流动负债 199 199 199 199 负债合计 3000 3392 3754 4267 主要财务比率 少数股东权益 14 12 9 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 436 888 888 888 成长能力 资本公积 3148 3148 3148 3148 营业收入 23.8% 12.7% 11.2% 12.6% 留存收益 5532 7585 9835 12361 营业利润 31.6% 20.5% 10.4% 12.3% 归属母公司股东权 9117 11621 13872 16398 归属于母公司净利 34.6% 19.4% 9.7% 12.2% 负债和股东权益 12131 15025 17635 20671 获利能力毛利率（%） 83.3% 82.8% 82.0% 81.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.5% 23.9% 23.5% 23.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.9% 17.7% 16.2% 15.4% 经营活动现金流 1894 2948 3346 3585 ROIC（%） 15.2% 16.5% 15.1% 14.3% 净利润 1719 2053 2251 2526 偿债能力 折旧摊销 304 1152 1192 1213 资产负债率（%） 24.7% 22.6% 21.3% 20.6% 财务费用 35 0 0 0 净负债比率（%） 32.9% 29.2% 27.0% 26.0% 投资损失 -47 -43 -48 -54 流动比率 2.90 3.80 4.47 4.93 营运资金变动 -15 -96 69 19 速动比率 2.75 3.66 4.31 4.78 其他经营现金流 1633 2030 2063 2388 营运能力 投资活动现金流 -673 10 14 21 总资产周转率 0.63 0.57 0.54 0.52 资本支出 -248 -33 -34 -33 应收账款周转率 3.61 3.38 3.50 3.44 长期投资 -475 -99 -100 -100 应付账款周转率 1.72 1.72 1.72 1.72 其他投资现金流 49 143 148 154 每股指标（元） 筹资活动现金流 -361 452 0 0 每股收益 1.94 2.31 2.53 2.84 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.34 3.32 3.77 4.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.90 13.08 15.62 18.46 普通股增加 0 452 0 0 估值比率 资本公积增加 34 0 0 0 P/E 14.61 10.62 9.68 8.63 其他筹资现金流 -395 0 0 0 P/B 1.36 1.88 1.57 1.33 现金净增加额 860 3410 3360 3606 EV/EBITDA 4.62 4.39 3.19 2.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和