22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现近50%快速增长

买入（维持） 股价（2022年08月19日）63.9元 22H1营收高增长超预期，Q2单季度实现近50%快速增长 公司研究|中报点评菲利华300395.SZ 目标价格66.15元 52周最高价/最低价66.35/27.89元 总股本/流通A股（万股）50,692/47,448 A股市值（百万元）32,392 事件：公司发布22年中报，22H1营收8.55亿（+57.04%），归母净利2.50亿 （+37.05%）；Q2单季度营收4.83亿（+70.82%），归母净利1.60亿（+48.65%）。 22Q2营收延续高增长态势，毛利率水平再创新高。受益于军工和半导体业务拉动， 22H1公司实现营收8.55亿（+57.04%），归母净利润2.50亿（+37.05%）。毛利率略提升至53.53%（+0.16pct），净利率下降至30.20%（-3.86pct），主要是由于：①限制性股票摊销金额增加，导致期间费用率提升至17.02%（+2.93pct），其中公司持续加大研发投入，研发费用率大幅增加至8.00%（+2.82pct）；②应收账款增加，导致信用减值损失增加0.13亿元（+885%）。 在产品及库存大幅增长，公司订单饱满。公司22H1末存货3.68亿，较年初增长 13.80%，其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.65%；应收账款4.46亿，较年初增长92.21%，表明订单量快速增长，公司积极备货备产。同时，在建工程达 2.03亿元，较年初增长250%，公司工程项目增加，为未来持续增长蓄力。 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天 盈利预测与投资建议 （含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技拟投资建设年产20000吨超高纯石英砂项目；持续研发特种复材项目，目前已有五个型号的复合材料产品研发成功。 考虑到22年上半年军工和半导体业务发展快上调营收增速，调整22-24年归母净利润为5.34、7.40、10.02亿元(原为4.84、6.49、8.44亿元)。参考可比公司22年平均63倍估值，给予目标价66.15元，维持买入评级。 风险提示 军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2022年08月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 14.21 40.97 74.06 75.3 相对表现 16.21 45.27 75.79 97.2 沪深300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 864 1,224 1,771 2,421 3,313 同比增长(%) 10.9% 41.7% 44.7% 36.7% 36.8% 营业利润(百万元) 279 425 611 848 1,148 同比增长(%) 27.1% 52.5% 43.7% 38.8% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 238 370 534 740 1,002 同比增长(%) 24.3% 55.4% 44.3% 38.6% 35.3% 每股收益（元） 0.47 0.73 1.05 1.46 1.98 毛利率(%) 52.1% 50.8% 53.5% 53.5% 53.4% 净利率(%) 27.6% 30.2% 30.1% 30.6% 30.2% 净资产收益率(%) 12.0% 16.3% 19.8% 22.9% 25.2% 市盈率 136.0 87.5 60.7 43.8 32.3 市净率 15.6 13.2 11.1 9.1 7.4 21年业绩同比高增55%，净利率创新高 2022-05-03 业绩超预期，毛利率净利率水平创新高， 2021-08-30 公司进入快速发展新阶段军工+半导体双轮驱动，公司进入快速发展 2020-11-02 期 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：菲利华可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2022/8/19 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 石英股份 603688 139.99 0.78 2.07 4.02 6.25 180.01 67.68 34.83 22.38 钢研高纳 300034 50.78 0.63 0.84 1.24 1.72 81.01 60.55 41.05 29.46 西部超导 688122 108.05 1.60 2.14 2.91 3.75 67.62 50.51 37.15 28.79 中简科技 300777 48.81 0.46 1.08 1.52 1.91 106.60 45.16 32.20 25.49 江丰电子 300666 89.97 0.45 1.13 1.62 2.12 199.31 79.73 55.65 42.35 鼎龙股份 300054 24.27 0.23 0.41 0.63 0.82 107.48 59.68 38.61 29.78 南大光电 300346 38.52 0.25 0.50 0.70 0.80 153.77 77.04 55.03 48.15 调整后 平均 63 41 31 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 395 679 720 967 1,156 营业收入 864 1,224 1,771 2,421 3,313 应收票据及应收账款 438 528 708 968 1,590 营业成本 414 602 824 1,126 1,543 预付账款 100 39 57 78 107 营业税金及附加 9 9 12 17 23 存货 199 324 443 605 830 营业费用 12 15 21 29 40 其他 470 301 296 296 297 管理费用及研发费用 164 208 331 431 590 流动资产合计 1,602 1,872 2,224 2,915 3,980 财务费用 2 (8) (7) (8) (10) 长期股权投资 0 7 0 0 0 资产、信用减值损失 1 3 4 5 6 固定资产 606 970 1,007 1,066 1,104 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 在建工程 118 58 173 224 206 投资净收益 5 13 13 13 13 无形资产 57 97 94 91 89 其他 10 15 12 12 12 其他 123 249 254 254 254 营业利润 279 425 611 848 1,148 非流动资产合计 904 1,381 1,527 1,635 1,652 营业外收入 1 1 3 3 3 资产总计 2,506 3,252 3,751 4,550 5,633 营业外支出 7 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 273 423 613 850 1,150 应付票据及应付账款 266 316 432 591 810 所得税 33 47 74 102 138 其他 89 177 97 97 97 净利润 239 376 539 748 1,012 流动负债合计 355 492 529 688 907 少数股东损益 1 6 5 7 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 238 370 534 740 1,002 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.73 1.05 1.46 1.98 其他 63 100 100 100 100 非流动负债合计 63 100 100 100 100 主要财务比率 负债合计 418 593 630 788 1,007 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 8 197 202 210 220 成长能力 股本 338 338 507 507 507 营业收入 10.9% 41.7% 44.7% 36.7% 36.8% 资本公积 815 888 719 719 719 营业利润 27.1% 52.5% 43.7% 38.8% 35.4% 留存收益 927 1,237 1,693 2,326 3,180 归属于母公司净利润 24.3% 55.4% 44.3% 38.6% 35.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,088 2,660 3,121 3,762 4,626 毛利率 52.1% 50.8% 53.5% 53.5% 53.4% 负债和股东权益总计 2,506 3,252 3,751 4,550 5,633 净利率 27.6% 30.2% 30.1% 30.6% 30.2% ROE 12.0% 16.3% 19.8% 22.9% 25.2% 现金流量表 ROIC 12.3% 15.6% 18.4% 21.4% 23.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 239 376 539 748 1,012 资产负债率 16.7% 18.2% 16.8% 17.3% 17.9% 折旧摊销 42 73 82 92 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (8) (7) (8) (10) 流动比率 4.51 3.80 4.20 4.24 4.39 投资损失 (5) (13) (13) (13) (13) 速动比率 3.94 3.14 3.36 3.35 3.47 营运资金变动 (52) (24) (276) (287) (659) 营运能力 其它 (37) (110) 0 1 1 应收账款周转率 3.9 5.4 5.2 4.6 4.3 经营活动现金流 189 294 325 532 433 存货周转率 2.5 2.3 2.1 2.1 2.1 资本支出 (227) (408) (230) (200) (120) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 长期投资 0 (7) 7 0 0 每股指标（元） 其他 (422) 270 9 14 14 每股收益 0.47 0.73 1.05 1.46 1.98 投资活动现金流 (649) (145) (214) (186) (106) 每股经营现金流