“医疗新基建+海外市场拓展”共振，业绩实现稳健增长

核心观点 “医疗新基建+海外市场拓展”共振，业绩实现稳健增长 ——迈瑞医疗中报点评 公司是全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，业绩持续稳健增长。2022年H1公司实现营业收入153.56亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.9亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润52.5亿元，同比增长21.8%，公司经营稳健、增长迅 速。单2季度来看，公司实现营业收入84.12亿元，同比增长20.22%，实现归母净 利润31.83亿元，同比+21.04%，尽管2季度受到国内疫情扰动仍保持稳健增长，整体业绩符合预期。公司已成长为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，拥有国内同行业中最齐全的产品线，深度参与医疗新基建、紧跟海内外医疗补短板需求，持续突破高端客户群，抗风险能力强，业绩有望持续保持稳健增长。 从区域维度来看，国内业务受益于医疗新基建和重磅产品亮眼表现，国际业务完全复苏。随着医疗新基建的开展，国内医疗器械市场将迎来长期扩容。作为国产器械 龙头品牌，公司强大的产品实力、全面的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统非常契合医疗新基建的需要。得益于医疗新基建的开展以及体外诊断和超声领域重磅产品的亮眼表现，2022年H1公司国内业绩快速增长，增速达21.8%，其中重磅产品BC-7500系列上半年完成了千台装机。在国际业务方面，公司在境外约40个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。受益于国际地区常规业务的完全复苏，2022年H1国际市场增长17.7%，环比提升显著。 三大主营业务增长态势良好，体外诊断业务实现30%的高速增长。体外诊断诊断业务实现营业收入51.4亿元，同比实现30%的高速增长，尽管进入二季度以来国内 IVD常规诊断试剂受到影响，但呈现逐月环比改善的态势，并受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品放量，取得了亮眼表现。医学影像业务实现营业收入 32.6亿元，同比+22.2%，主要得益于超声采购活动回暖、以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，带来海内外高端客户持续突破。生命信息与支持业务实现营业收入67.7亿元，同比增长12.5%，主要得益于国内医疗新基建的推进和海外高端客户的突破，维持了良好的增长态势。 公司研究|中报点评迈瑞医疗300760.SZ 买入（维持） 股价（2022年08月19日）289.5元目标价格424.53元 行业医药生物 52周最高价/最低价397.52/273.11元总股本/流通A股（万股）121,244/121,244A股市值（百万元）351,002国家/地区中国 报告发布日期2022年08月20日 1周1月3月12月绝对表现-5.44-3.96-4.15-12.64相对表现-3.440.34-2.429.26沪深300-2-4.3-1.73-21.9 刘恩阳010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 医疗器械整体解决方案提供商，平台化再 盈利预测与投资建议 加速：——迈瑞医疗首次覆盖报告 2022-05-24 公司是国内综合性医疗器械龙头，我们持续看好公司的长期稳健发展，预测公司2022-2024年每股收益分别为8.01、9.82、11.95元（原预测为7.96、9.70、11.80元），参照可比公司估值，给予公司2022年53倍PE估值，对应目标价为424.53元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 产品销售不及预期、集采政策超预期、疫情反复对公司产生不利影响等风险。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)21,02625,27030,66437,19345,367 同比增长(%)27.0%20.2%21.3%21.3%22.0% 营业利润(百万元)7,4559,06611,00813,41616,363 同比增长(%)38.6%21.6%21.4%21.9%22.0% 归属母公司净利润(百万元)6,6588,0029,71811,90014,485 同比增长(%)42.2%20.2%21.4%22.5%21.7% 每股收益（元）5.496.608.019.8211.95 毛利率(%)65.0%65.0%64.5%64.4%64.4%净利率(%)31.7%31.7%31.7%32.0%31.9% 净资产收益率(%)31.8%31.9%32.0%31.7%31.7% 市盈率 52.7 43.9 36.1 29.5 24.2 市净率 15.1 13.0 10.4 8.5 7.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2022年8月19日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E2023E 2024E2022E 2023E 2024E 华大基因 300676 60.68 2.502.70 3.0524.27 22.47 19.90 开立医疗 300633 40.90 0.740.97 1.2555.08 42.36 32.65 恒瑞医药 600276 35.90 0.680.79 0.9552.80 45.63 37.83 爱尔眼科 300015 28.37 0.440.57 0.7464.58 49.85 38.57 康龙化成 300759 71.66 1.782.36 3.1140.18 30.34 23.07 澳华内镜 688212 47.00 0.430.68 1.09109.84 68.85 43.29 最大值 109.84 68.85 43.29 最小值 24.27 22.47 19.90 平均数 57.79 43.25 32.55 调整后平均 53 42 33 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15,865 15,361 22,738 29,771 37,441 营业收入 21,026 25,270 30,664 37,193 45,367 应收票据、账款及款项融资 1,539 1,790 2,519 2,804 3,454 营业成本 7,366 8,843 10,883 13,224 16,157 预付账款 206 238 281 352 424 营业税金及附加 218 282 351 408 508 存货 3,541 3,565 4,634 5,773 6,816 销售费用 3,612 3,999 4,764 5,717 6,890 其他 481 380 479 488 513 管理费用及研发费用 2,767 3,630 4,190 5,106 6,212 流动资产合计 21,632 21,335 30,651 39,187 48,648 财务费用 (61) (86) (179) (253) (336) 长期股权投资 26 26 60 37 41 资产、信用减值损失 140 126 109 85 94 固定资产 3,199 3,772 4,413 5,013 5,526 公允价值变动收益 0 10 (21) 0 0 在建工程 930 1,126 1,298 1,338 1,264 投资净收益 (4) 1 1 0 0 无形资产 1,145 2,061 2,087 2,082 2,048 其他 474 579 482 510 521 其他 6,375 9,783 4,703 4,705 4,674 营业利润 7,455 9,066 11,008 13,416 16,363 非流动资产合计 11,675 16,768 12,562 13,176 13,554 营业外收入 54 23 39 39 34 资产总计 33,306 38,103 43,212 52,363 62,202 营业外支出 70 72 64 69 68 短期借款 0 0 372 0 0 利润总额 7,438 9,017 10,983 13,385 16,329 应付票据及应付账款 1,500 2,281 2,457 3,030 3,839 所得税 779 1,013 1,261 1,481 1,838 其他 6,737 6,348 6,386 7,893 8,172 净利润 6,660 8,004 9,722 11,905 14,490 流动负债合计 8,236 8,629 9,215 10,923 12,011 少数股东损益 2 2 5 4 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,658 8,002 9,718 11,900 14,485 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 5.49 6.60 8.01 9.82 11.95 其他 1,780 2,506 152 152 152 非流动负债合计 1,780 2,506 152 152 152 主要财务比率 负债合计 10,016 11,135 9,367 11,075 12,163 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 13 15 20 24 30 成长能力 实收资本（或股本） 1,216 1,216 1,212 1,212 1,212 营业收入 27.0% 20.2% 21.3% 21.3% 22.0% 资本公积 8,153 7,153 8,156 8,156 8,156 营业利润 38.6% 21.6% 21.4% 21.9% 22.0% 留存收益 14,032 18,994 24,457 31,896 40,640 归属于母公司净利润 42.2% 20.2% 21.4% 22.5% 21.7% 其他 (123) (410) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 23,290 26,968 33,845 41,288 50,038 毛利率 65.0% 65.0% 64.5% 64.4% 64.4% 负债和股东权益总计 33,306 38,103 43,212 52,363 62,202 净利率 31.7% 31.7% 31.7% 32.0% 31.9% ROE 31.8% 31.9% 32.0% 31.7% 31.7% 现金流量表 ROIC 31.6% 31.7% 31.2% 31.0% 31.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,660 8,004 9,722 11,905 14,490 资产负债率 30.1% 29.2% 21.7% 21.2% 19.6% 折旧摊销 360 521 549 640 731 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (61) (86) (179) (253) (336) 流动比率 2.63 2.47 3.33 3.59 4.05 投资损失 4 (1) (1) 0 0 速动比率 2.18 2.03 2.79 3.03 3.45 营运资金变动 3,081 (273) (1,712) 579 (838) 营运能力 其它 (1,173) 833 3,247 85 94 应收账款周转率 13.1 15.9 14.4 14.0 14.7 经营活动现金流 8,870 8,999 11,626 12,956 14,142 存货周转率 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4 资本支出 (851) (1,988) (1,379) (1,263) (1,118) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资