22Q3业绩受疫情影响，中长期受益国内医疗新基建与海外业务拓展

联影医疗（688271.SH） 2022年10月31日 22Q3业绩受疫情影响，中长期受益国内医疗新基建与海外业务拓展 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收 58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长15.51%，经营活动产生的现金流量净额-8.64亿元，主要系公司经营规模扩大带动原料采购、人工支出、税费支出增加所致。Q3单季度，公司实现营收16.87亿元，同比增长6.66%，归母净利润1.25亿元，同比增长1.35%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降8.02%，受疫情反复、研发费用率同比提升等因素影响。 净利率维持稳定，期间费用率下降显著。2022年前三季度，公司销售毛利率45.80%/-4.95pct；净利率15.01%/-1.22pct；前三季度期间费用率为32.98%/-3.32pct，其中销售费用率14.90%/-1.23pct，管理费用率4.65%/-0.19pct，研发费用率14.82%/-0.92pct，财务费用率-1.38%/-0.98pct。单Q3毛利率44.92%/-4.05pct；净利率7.19%/-0.26pct；期间费用率44.65%/+1.53pct，其中销售费用率20.43%/+0.50pct，管理费用率6.30%/+0.47pct，研发费用率21.47%/+3.81pct，财务费用率-3.55%/-3.25pct。 股价表现 7% 2% 7% 2% -3%2022-08 -8% 1 1 -13% 资料来源：Wind资讯 公司快报 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 234.60元 股价（2022-10-31） 210.50元 交易数据总市值（百万元） 173,485.26 流通市值（百万元） 9,946.24 总股本（百万股） 824.16 流通股本（百万股） 47.25 12个月价格区间 157.00/214.88元 证券研究报告 联影医疗 研发投入持续扩大，多款创新型产品陆续获批有望带来新增量。2022年前三季度，公司研发费用8.68亿元，同比增长18.23%。产品线不断扩容，高端产品持续突破，前三季度先后获批可用于临床科研领域的超高场全身磁共振系统uMRJupiter5.0T、性能及稳定性行业领先的标准孔径3.0TuMRNX超导磁共振系统、具备190ps超高量级时间分辨率的联影全芯无极数字化PET-CT（uMIPanorama）等创新型产品，在医疗新基建及贴息贷款政策驱动下，预计公司各类新产品有望快速放量。此外，截止至2022年9月30日，公司累计申请专利6807件，其中发明专利5524件；共计授权专利3140件，其中发明专利授权2146件。 产品深度与广度行业领先，技术持续迭代保障长期竞争力。公司产品覆盖范围与西门子等国际龙头基本一致，已实现诊疗一体化布局，可满足从基础临床诊断到高端科研等不同细分市场的需求。1）MR设备领域，公司产品拥有更大的检查孔径、更高的梯度场强和切换 SAC执业证书编号：S1450518120001 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.74 84.19 91.63 绝对收益 3.62 73.83 73.83 马帅 分析师 mashuai@essence.com.cn 相关报告 率，以及可覆盖身体多部位的射频接受线圈，能够全面提升患者检查体验及检查效能；2）CT领域，产品在探测器、机架系统、成像水平等多项指标上构成显著竞争优势；3）XR领域，产品可精准检测医学图像中的金属植入物所在区域，降低金属植入物的图像区域 对图像后处理的干扰，同时可实现低剂量、高画质成像，关键性能指标显著优于市场同类可比产品；4）MI领域，PET/CT产品拥有更大轴向视野、更高分辨率、更高灵敏度，PET/MR产品可实现软组 织高分辨成像、低辐射检查，在前列腺癌、乳腺癌等肿瘤筛查方面具有显著优势；5）RT领域，公司产品实现了行业首创的诊断级螺旋CT与直线加速器一体化融合，能够实现个体化精准放疗与一站式 放疗，可为患者带来更精准、高效的放疗临床体验并大幅提高医务人员的工作效率。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为28.3%、26.3%、25.6%，净利润增速分别为24.0%、28.3%、26.5%，成长性突出，首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为234.60元，相当于2022年110倍动态市盈率。 风险提示：疫情的不确定性；新产品研发及上市进度不及预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5761.03 7253.76 9304.95 11748.73 14760.15 净利润 902.92 1417.18 1757.71 2255.14 2852.03 每股收益(元) 1.10 1.72 2.13 2.74 3.46 每股净资产(元) 4.37 6.11 8.43 11.16 14.62 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 192.14 122.42 98.70 76.93 60.83 市净率(倍) 48.19 34.44 24.98 18.86 14.39 净利润率 15.67% 19.54% 18.89% 19.19% 19.32% 净资产收益率 25.08% 28.13% 25.31% 24.51% 23.66% 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% ROIC 60.32% 1359.74% 147.38% 4816.11% 501.23% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E 营业收入5,761.0 7,253.8 9,304.9 11,748.7 14,760.1成长性 减:营业成本2,960.3 3,668.6 4,636.2 5,728.3 7,099.1营业收入增长率93.4%25.9%28.3%26.3%25.6% 营业税费47.0销售费用756.2 43.11,029.4 74.01,395.7 86.41,703.6 104.5营业利润增长率-5233.143.6%24.1%29.5%25.6%2,140.2净利润增长率-1328.157.0%24.0%28.3%26.5% -2134.0 41.9% 19.5% 33.3% 28.3% -562.4% 45.9% 19.8% 33.6% 28.7% 管理费用389.8319.1446.6563.9738.0EBITDA增长率 研发费用755.6968.41,256.21,644.82,066.4EBIT增长率 24.3 -24.4 13.2 4.3 -2.3NOPLA T增长率2557.4% 41.4% 27.2% 27.7% 25.9% -6.7 -25.2 -26.2 -19.4 -23.6投资资本增长率-93.7% 1073.5% -96.1% 1109.7% 204.2% 4.9 -10.6 - - -净资产增长率49.0% 39.4% 37.6% 32.3% 30.8% 28.8 62.3 37.5 42.9 47.5 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润1,180.8 1,696.1 2,105.0 2,725.8 3,423.3 加:营业外净收支-25.8利润总额1,155.0 1.41,697.5 -7.72,097.3 -10.72,715.1 -5.73,417.6 减:所得税218.4净利润902.9 294.01,417.2 356.51,757.7 481.72,255.1 593.12,852.0 利润率 毛利率48.6%49.4%50.2%51.2%51.9% 营业利润率20.5%23.4%22.6%23.2%23.2% 净利润率15.7%19.5%18.9%19.2%19.3% EBITDA/营业收入18.8%21.2%19.8%20.8%21.3% 15.5% 17.9% 16.8% 17.7% 18.2% 104 102 85 87 92 -31 -53 -20 -10 -3 334 326 381 411 410 48 42 65 52 53 106 98 118 132 96 EBIT/营业收入 资产负债表运营效率 3,198.2 2,923.6 5,891.5 7,662.2 9,307.8 6.2 - - - - 655.2 1,047.6 2,321.1 1,070.9 3,285.8 20.1 14.7 50.1 12.9 2,995.2 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数 货币资金 交易性金融资产应收帐款 应收票据 预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 流动营业资本周转天数流动资产周转天数 68.2 124.4 86.5 177.6 163.4 总资产周转天数 545 497 529 551 535 1,761.9 2,205.0 3,890.5 4,701.9 3,185.9 投资资本周转天数54 32 24 9 28 406.2 710.4 425.4 514.0 549.9 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 25.1% 28.1% 25.3% 24.5% 23.7% 51.6 44.5 74.5 104.5 154.5 ROA 9.7% 13.5% 10.2% 11.8% 11.4% - - 50.0 20.0 40.0 ROIC 60.3% 1359.7% 147.4% 4816.1% 501.2% 应收帐款周转天数存货周转天数 2,048.6 2,049.0 2,369.8 3,302.5 4,237.8 -580.5 10.8 648.5 505.4555.2 301.1461.8 -368.5 863.8 583.3 770.4 670.4 576.8 9,660.5587.1 10,361.929.7 16,990.3- 18,999.8- 24,865.6- 862.8 1,066.5 1,355.4 2,500.4 5,122.6 166.5 170.1 337.7 239.2 475.5 费用率 销售费用率13.1%14.2%15.0%14.5%14.5% 管理费用率6.8%4.4%4.8%4.8%5.0% 研发费用率13.1%13.3%13.5%14.0%14.0% 财务费用率0.4%-0.3%0.1%0.0%0.0% 四费/营业收入33.0%31.9%33.3%33.3%33.5% 偿债能力 资产负债率62.6%51.4%53.3%45.6%47.2% 其他流动负债3,178.43,251.55,173.43,913.84,168.9负债权益比167.6%105.9%114.3%84.0%89.6% 长期借款-----流动比率1.281.561.842.132.00 其他非流动负债1,255.6810.51,049.11,038.4966.0速动比率0.911.071.281.421.67 9.9 -3.8 -20.7 -42.5 -70.0 724.2 724.2 824.2 824.2 824.2 负债总额6,050.45,328.37,915.67,691.710,733.0利息保障倍数36.74-53.30118.3347