行业景气订单饱满，业绩持续增长

行业景气订单饱满，业绩持续增长 ■事件：8月19日公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实 现归属于上市公司股东的净利润为1,353,983,215.65元，同比增长26.82%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1,306,297,600.32元，同比增长28.68%。 ■行业高度景气，公司订单饱满业绩持续增长：公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，是目前国内领先的运营完整产业链的半导体企业，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，主营业务分为产品与方案、制造与服务两大业务板块。半年报披露，下游市场的革新升级强劲给公司带来新的发展机遇，整体市场景气度高，公司接受的订单饱满，整体产能利用率高，公司对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品销售价格提升。报告期内，公司实现营业收入51.46亿元，比上年同期增长15.51%，公司整体毛利率37.41%，上年同期34.06%，较上年同期增长3.41个百分点。 ■以市场需求为引领，进行产品升级与结构优化。公司抓住国产替代机遇，加大应用升级力度，扩大MOSFET拳头产品领先竞争优势，壮大IGBT、碳化硅、特种器件产品多元化竞争格局。半年报披露，公司先进中低压MOSFET和先进高压MOSFET的大规模上量，在5G通信、充电桩、工业控制（光伏）及新能源汽车领域实现了规模化销售；IGBT产品实现批量供应汽车空调市场头部客户，其中光伏IGBT在全球头部客户认证通过并批量供应；碳化硅二极管在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货，并进入行业头部客户。集 成电路事业群进一步布局客户、市场和产品三大升级工作，进一步扩 公司快报 华润微（688396.SH） 2022年08月21日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：67.65元 股价（2022-08-19）56.38元 交易数据总市值（百万元） 74,426.78 流通市值（百万元） 24,869.77 总股本（百万股） 1,320.09 流通股本（百万股） 441.11 12个月价格区间 44.73/86.85元 股价表现 -62%021-08 13% 20% 27% 34% 41% 2021-122022-04 华润微 - - - - - -48% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益7.134.73-30.29 绝对收益5.728.27-35.22 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 华润微：功率半导体景气 大FlashMCU、IPM、烟雾检测、智能电网项目重点产品的市场份额，积极开拓工控、汽车电子和新兴消费市场。报告期内，32位MCU系列新产品电机控制MCU完成设计并工艺流片、安全应用MCU完成SOC初版整合；基于公司自主BCD工艺平台开发的电动车高串数BMS保护产品完成设计开发，在高精度电压基准、高精度电池采样以及数模混合设计方法等方面取得突破。 ■加快产业前瞻性布局，碳化硅领域逐步放量：半年报披露，公司碳化硅二极管1200V/650V平台已系列化三十余颗产品，在充电桩、光伏逆变、工业电源等领域实现批量供货，并进入行业头部客户；碳化硅二极管第三代平台开发顺利，进程符合预期；碳化硅MOSFET第一代产品已在650V/1200V/1700V多个平台系列化多颗产品，在新能 持续，公司业绩增长亮眼/马良 华润微：盈利能力稳步提升，夯实功率龙头地位/马良 2022-01-21 2021-08-19 源汽车OBC上已通过应用测试，预计下半年进入批量供应。报告期内，SiC器件整体销售规模同比增长超过4倍，待交订单1,000万元以上。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为111.73亿元、 134.19亿元、161.03亿元，归母净利润分别为27.04亿元、30.64亿元、 37.32亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期风险；客户开拓不及预期风险；新产品研发不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,977.3 9,249.2 11,173.0 13,418.8 16,102.6 净利润 963.7 2,267.9 2,703.9 3,063.7 3,732.3 每股收益(元) 0.73 1.72 2.07 2.35 2.86 每股净资产(元) 8.02 13.10 14.89 17.00 19.57 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 77.2 32.8 27.2 24.0 19.7 市净率(倍) 7.0 4.3 3.8 3.3 2.9 净利润率 13.8% 24.5% 24.2% 22.8% 23.2% 净资产收益率 9.1% 13.1% 13.9% 13.8% 14.6% 股息收益率 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 18.1% 40.7% 47.5% 32.6% 69.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 6,977.3 9,249.2 11,173.0 13,418.8 16,102.6成长性 5,060.6 5,981.7 6,815.6 8,373.3 10,096.3营业收入增长率21.5% 68.7 85.3 84.9 128.1 145.8营业利润增长率124.3% 32.6%20.8%20.1%20.0% 119.3%30.6%11.0%18.6% 369.9 441.0 502.8 670.9 805.1 566.1 713.2 770.9 932.6 1,127.2 销售费用106.0131.3111.7201.3177.1净利润增长率140.5%135.3%19.2%13.3%21.8% 管理费用研发费用 EBITDA增长率55.5%76.4%35.3%6.8%16.6% EBIT增长率172.6%135.3%46.9%8.0%20.6% 财务费用-119.9-140.6-109.0-209.3-191.8NOPLAT增长率80.3%128.2%38.8%8.0%20.4% 资产减值损失-11.317.818.020.020.0投资资本增长率1.6%18.9%57.4%-43.2%62.2% 1.2 0.1 - - -净资产增长率84.7% 48.3% 14.4% 15.5% 15.9% 27.8 111.7 55.0 64.8 77.2 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 1,071.7 2,350.7 3,069.2 3,406.7 4,040.0 14.0 3.5 22.0 18.0 26.0 毛利率27.5%35.3%39.0%37.6%37.3% 利润总额1,085.72,354.13,091.23,424.74,066.0营业利润率15.4%25.4%27.5%25.4%25.1% 减:所得税25.996.318.520.524.4净利润率13.8%24.5%24.2%22.8%23.2% 净利润963.7 2,267.9 2,703.9 3,063.7 3,732.3 EBITDA/营业收入22.4% 29.8% 33.3% 29.6% 28.8% EBIT/营业收入12.1%21.5%26.2%23.5%23.6% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2111721369866 23 0 62 64 63 413 46 498 38 574 85 576 85 573 85 60 55 53 53 53 货币资金6,865.711,246.213,585.417,064.419,579.3流动营业资本周转天数 交易性金融资产901.2301.3---流动资产周转天数 应收帐款978.4971.54,304.72,032.05,572.0应收帐款周转天数 应收票据303.8194.3722.9202.4897.5存货周转天数 51.6 37.4 104.4 52.3 130.8 总资产周转天数 687 754 798 738 690 1,269.2 1,547.9 1,711.7 2,219.5 2,555.1 投资资本周转天数267 222 257 205 162 544.3 392.9 490.7 476.0 453.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 9.1% 13.1% 13.9% 13.8% 14.6% 190.5 1,365.2 1,365.2 1,365.2 1,365.2 ROA 6.4% 10.2% 11.2% 12.3% 11.9% 8.2 7.8 7.8 7.8 7.8 ROIC 18.1% 40.7% 47.5% 32.6% 69.1% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 4,366.8 4,480.7 3,980.0 3,328.8 2,602.0 402.1 518.7 260.9 132.1 67.7 销售费用率1.5%1.4%1.0%1.5%1.1% 无形资产274.1348.8311.5274.1236.7管理费用率5.3%4.8%4.5%5.0%5.0% 8.1% 7.7% 6.9% 7.0% 7.0% -1.7% -1.5% -1.0% -1.6% -1.2% 其他非流动资产376.5778.4470.0516.8578.6研发费用率 资产总额16,532.522,191.227,315.327,671.434,045.9财务费用率 1,995.6 1,923.2 2,396.1 3,010.0 3,500.5 74.9 242.3 51.1 313.4 156.4 短期债务6.081.32,558.1-185.1四费/营业收入13.2%12.4%11.4%11.9%11.9% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率28.6%21.1%26.7%16.5%21.4% 其他流动负债957.12,064.7807.5963.4979.5负债权益比40.1%26.8%36.5%19.8%27.2% 3.60 3.41 3.60 5.14 6.05 3.18 3.05 3.30 4.63 5.52 长期借款1,442.266.41,227.1-2,168.1流动比率 其他非流动负债255.9313.0262.8277.2284.4速动比率 1,218.0 210.7 579.4 919.8 1,229.1 1,130.2 1,217.7 1,305.3 1,305.3 1,305.3 负债总额4,731.74,690.87,302.64,564.07,273.9利息保障倍数-7.06-14.15-26.81-15.08-19.85 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.070.170.210.240.29 留存收益9,116.5 15,697.2 18,128.0 20,882.3 24,237.6 分红比率 10.1% 10.0% 10.1% 10.1% 10.1% 股东权益11,800.8 17,500.4 20,012.7 23,107.4 26,772.0 股息收益率 0.1% 0.3% 0