Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压

核心观点 Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压 ————洽洽食品2022年半年报点评 事件：公司发布半年报，22H1公司实现营收26.78亿元/yoy+12.49%，归母净利润3.51亿元 /yoy+7.25%，扣非归母净利润2.73亿元/yoy+3.30%；单Q2看，公司实现营收12.46亿元 /yoy+24.38%，归母净利润1.43亿元/yoy+10.46%，扣非归母净利润0.91亿元/yoy+4.62%。 Q2增长表现亮眼，东方区快速放量。1）公司22H1实现营收26.78亿元/yoy+12.49%。分产品看，葵花子实现营收18.44亿元/yoy+14.29%，坚果类实现营收5.25亿元/yoy+13.77%，其他实现营收3.10亿元/yoy+1.10%；分区域看，22H1公司南方区营收8.39亿元/yoy+0.32%，北方区营收5.46亿元/yoy+23.52%，东方区营收7.68亿元/yoy+42.64%，电商营收2.86亿元 /yoy+23.15%，海外营收2.12亿元/yoy-19.07%。公司东方区营收增长较快主要系上海、山东、安徽等地区收入增长较快。2）公司单Q2营收yoy+24.38%，表现亮眼，预计与疫情居家消费场景带动葵花子销售、提价红利显现、渠道持续下沉细化有关。 毛利率阶段性承压，费用率保持平稳。1）公司22H1实现毛利率29.29%/yoy-1.24pct；分产品看，22H1葵花子毛利率31.56%/yoy-0.42pct，坚果类毛利率25.72%/yoy+0.24pct；分区域看，22H1南方区毛利率32.27%/yoy+2.21pct，北方区毛利率30.05%/yoy-0.10pct，东方区毛利率31.76%/yoy+2.18pct，电商毛利率16.75%/yoy-1.57pct。2）单Q2公司实现毛利率27.48%，同比-2.85pct，环比-3.38pct。Q2毛利率环比下滑预计与包材/能源成本上涨、局部地区运费上涨等有关。3）费用率角度，公司22H1销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.31/+0.13/-0.08/+0.22pct，单Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.46/+0.08/-0.14/-0.13pct。4）22H1公司实现归母净利率13.11%/yoy-0.64pct；单22Q2实现归母净利润11.49%，同比-1.45pct，环比-3.01pct。 展望22H2，公司收入增速有望保持稳健，因：1）疫情逐步得到控制，叠加中秋旺季来临，需求端有望环比改善；2）公司22Q2末有合同负债1.44亿元，同比增长102%，环比22Q1末增长129%，增长动力强劲；3）公司上一财年任务完成度较好，6月底做渠道控货，为新财年的增长蓄力。利润端看，渠道调研反馈公司对小品类直接提价、对坚果做规格优化变相提价，成本压力有望缓解。 盈利预测与投资建议 因原材料成本上涨，我们调整公司2022-24年EPS1.99/2.42/2.75元（调整前为2.18/2.59/3.03），使用可比公司估值法，给予23年27倍PE估值，对应目标价65.34元，维持“买入评级”。 风险提示 需求疲软，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 公司研究|中报点评洽洽食品002557.SZ 买入 （维持） 股价（2022年08月19日） 47.5元 目标价格 65.34元 52周最高价/最低价 65.5/35.46元 总股本/流通A股（万股） 50,700/50,700 A股市值（百万元） 24,083 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022年08月20日 1周1月3月12月 绝对表现-11.52-4.83-10.416.37 相对表现-9.52-0.53-8.6738.27沪深300-2-4.3-1.73-21.9 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加 2022-04-28 快：——洽洽食品2022一季报点评21年圆满收官，22年增长可期：——洽洽 2022-04-14 食品2021年报点评基数效应下Q2营收短期承压，看好公司系 2021-08-22 列改革下的成果显现：——洽洽食品半年报解读 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5,2895,9856,9857,9579,011 同比增长(%)9.3%13.2%16.7%13.9%13.3% 营业利润(百万元)9231,0281,1291,3921,595 同比增长(%)30.6%11.3%9.9%23.3%14.6% 归属母公司净利润(百万元)8059291,0091,2261,393 同比增长(%)30.7%15.3%8.7%21.5%13.6% 每股收益（元）1.591.831.992.422.75 毛利率(%)31.9%32.0%30.7%31.9%31.9%净利率(%)15.2%15.5%14.5%15.4%15.5% 净资产收益率(%)20.0%20.6%19.9%20.5%19.1% 市盈率 33.1 28.7 26.4 21.7 19.1 市净率 6.3 5.6 5.0 4.0 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 因原材料成本上涨，我们调整公司2022-24年EPS1.99/2.42/2.75元（调整前为2.18/2.59/3.03），使用可比公司估值法，给予23年27倍PE估值，对应目标价65.34元，维持“买入评级”。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/19 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 良品铺子 603719 24.74 0.70 0.87 0.92 1.04 35.24 28.44 26.89 23.79 盐津铺子 002847 92.64 1.17 2.30 3.27 4.27 79.08 40.31 28.34 21.69 三只松鼠 300783 20.21 1.03 0.98 1.34 1.65 19.71 20.62 15.08 12.25 甘源食品 002991 58.51 1.65 1.96 2.58 3.42 35.50 29.82 22.68 17.12 来伊份 603777 13.81 0.09 0.13 0.13 0.13 149.95 107.47 107.47 107.47 劲仔食品 003000 11.06 0.21 0.30 0.39 0.50 52.49 37.01 28.73 22.34 妙可蓝多 600882 33.50 0.30 0.70 1.28 1.86 111.97 47.61 26.08 18.06 立高食品 300973 76.19 1.67 1.63 2.44 3.44 45.57 46.84 31.21 22.16 调整后平均 38 27 21 数据来源：公司公告，朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 需求疲软，行业竞争加剧，原材料成本上涨。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,267 1,746 2,294 3,253 4,132 营业收入 5,289 5,985 6,985 7,957 9,011 应收票据及应收账款 218 320 328 375 443 营业成本 3,603 4,073 4,840 5,419 6,137 预付账款 32 56 65 75 84 营业税金及附加 46 53 62 70 80 存货 1,687 1,462 1,694 1,897 2,455 营业费用 516 604 629 716 811 其他 1,887 2,268 2,269 2,271 2,272 管理费用及研发费用 279 311 314 358 396 流动资产合计 5,091 5,853 6,651 7,870 9,387 财务费用 (25) (31) 82 72 63 长期股权投资 26 142 142 142 142 资产减值损失 (0) 6 0 0 0 固定资产 1,117 1,325 1,380 1,478 1,598 公允价值变动收益 5 15 15 15 15 在建工程 108 7 54 75 88 投资净收益 42 34 47 47 47 无形资产 274 274 262 250 237 其他 7 9 9 9 9 其他 363 472 201 201 201 营业利润 923 1,028 1,129 1,392 1,595 非流动资产合计 1,888 2,220 2,039 2,145 2,266 营业外收入 90 108 108 108 108 资产总计 6,979 8,072 8,690 10,015 11,653 营业外支出 16 9 14 14 14 短期借款 88 288 225 200 238 利润总额 997 1,127 1,224 1,487 1,689 应付票据及应付账款 585 771 873 961 1,119 所得税 192 197 214 260 296 其他 783 865 872 906 955 净利润 805 930 1,010 1,227 1,394 流动负债合计 1,456 1,924 1,970 2,068 2,312 少数股东损益 (0) 1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 805 929 1,009 1,226 1,393 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 每股收益（元） 1.59 1.83 1.99 2.42 2.75 其他 87 86 80 80 80 非流动负债合计 1,315 1,352 1,346 1,346 1,346 主要财务比率 负债合计 2,771 3,276 3,315 3,414 3,658 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 1 2 2 2 3 成长能力 股本 507 507 507 507 507 营业收入 9.3% 13.2% 16.7% 13.9% 13.3% 资本公积 1,488 1,493 1,493 1,493 1,493 营业利润 30.6% 11.3% 9.9% 23.3% 14.6% 留存收益 2,046 2,570 3,149 4,375 5,768 归属于母公司净利润 30.7% 15.3% 8.7% 21.5% 13.6% 其他 166 225 225 225 225 获利能力 股东权益合计 4,208 4,796 5,375 6,602 7,995 毛利率 31.9% 32.0% 30.7% 31.9% 31.9% 负债和股东权益总计 6,979 8,072 8,690 10,015 11,653 净利率 15.2% 15.5% 14.5% 15.4% 15.5% ROE 20.0% 20.6% 19.9% 20.5% 19.1% 现金流量表 ROIC 15.0% 13.9% 15.1% 16.2% 15.6% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 805 930 1,010 1,227 1,394 资产负债率 39.7% 40.6% 38.1% 34.