22Q2营收业绩增长承压，千川出表聚焦零售业务发展

公司研究/公司快报 2022年8月20日 22Q2营收业绩增长承压，千川出表聚焦零售业务发展 增持-A(首次) 好莱客（603898.SH） 轻工制造 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月19日 收盘价（元）： 10.84 年内最高/最低（元）： 13.27/7.70 流通A股/总股本（亿）： 3.11/3.11 流通A股市值（亿）： 33.74 总市值（亿）： 33.74 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月18日，公司披露2022年半年报，2022H1，公司实现营业收入13.96亿元，同比下降8.42%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降9.39%。 事件点评 22Q2疫情影响经营承压，营收环比已现复苏态势。2022H1，公司实现营收13.96亿元，同比下降8.42%，其中22Q1、22Q2营收分别为6.15、7.81亿元，同比增长8.35%、下降18.38%。2022H1，公司实现归母净利润1.25亿元，同比下降9.39%，其中，22Q1、22Q2归母净利润分别为0.41、0.84亿元，同比增长3.87%、下降14.68%。2季度受疫情扰动及严格管控影响，公司经营受到一定冲击，叠加房地产市场弱势，大宗业务增长乏力，公司上半年营收和业绩出现下滑，剔除湖北千川影响，估算公司22H1营收降幅收窄至3.50%。随疫情得到有效控制，目前公司各月营收环比已呈现复苏态势。 持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，橱柜品类逆势增长。分品类看，2022H1，公司衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗实现营业收入分别为8.19、1.05、3.63、0.52、0.14亿元，同比增长分别为-6.78%、25.38%、-19.18%、-1.27%、-50.90%，占家具制造业收入比重分别为60.5%、7.7%、26.8%、3.9%、1.0%。公司坚定践行大家居战略，橱柜品类实现高速增长，大家居订单占比稳步提升，终端客单价预计已达3-4万元。木门产品同比下降19.18%，主要为以大宗业务为主的湖北千川收入下滑21.27%。门窗产品同比下降50.90%，主要为瀚隆门窗客户以华东地区为主，受上海疫情影响较重。在产品方面，公司继续对健康环保的原态系列产品进行迭代升级，重磅推出“原态G6”产品，自2012年首张原态板面世至今，原态系列产品历经10年7次迭代升级，已形成“原态板”、“原态净醛竹板”、“原态G6”三重梯度的系列产品，实现了从板材环保到空间环保的升级。 零售业务多渠道布局，大宗业务受房地产市场影响较重。分渠道看，公司直营店、经销店、大宗渠道分别实现营业收入0.43、9.77、3.33亿元，同比增长21.69%、-5.82%、 -20.50%。零售渠道方面，上半年公司直营、经销门店较年初净增2家、100家至29家、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2106家。同时，公司深化拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等新渠道的布局，上半年公司推出“呼呼莱装”新品牌，瞄准旧改局改细分市场，把握存量房趋势。大宗渠道方面，今年上半年房地产市场延续去年下半年以来的弱势表现，叠加疫情影响，公司大宗渠道收入下滑20.50%，公司目前明确了以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，夯实规模的基础上，持续优化客户结构，降低合作风险。 22H1生产效率提升，带动盈利能力同比优化：盈利能力方面，22H1，公司毛利率同比提升2.1pct至36.20%，其中22Q2毛利率同比提升1.6pct至36.53%。毛利率提升主要受益于衣柜、橱柜、木门生产效率提升与配套产品结构优化。费用率方面，22H1，公司期间费用率合计提升2.9pct至22.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/5.9%/4.7%/1.3%，同比+1.7/+0.8/+0.4/+0.1pct，综合影响下，22H1，公司销售净利率为11.3%，同比下滑0.7pct。存货方面，截至22H1末，公司存货8.01亿元/+5.62%，存货周转天数160天，同比增加36天。现金流方面，22H1公司经营活动现金流净额为 1.39亿元，同比增长433.63%，主要系公司对部分房地产客户调整为以现款结算所致。 投资建议 今年上半年疫情与房地产市场对公司经营造成冲击，营收和业绩下滑，但受益于大家居战略的稳步推进，公司橱柜业务实现逆势增长。湖北千川业绩承诺方于2022年7月回购公司所持湖北千川51%股权，22H2开始湖北千川不再纳入公司合并报表范围，公司重新聚焦零售业务。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.49、1.22和1.41元，对应公司22、23年PE约7、9倍，给予“增持-A”评级。 风险提示 地产销售恢复不及预期；大家居战略推进不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,183 3,371 3,270 3,719 4,184 YoY(%) -1.9 54.4 -3.0 13.7 12.5 净利润(百万元) 276 65 464 379 439 YoY(%) -24.2 -76.4 611.1 -18.5 15.8 毛利率(%) 36.7 33.9 34.4 34.5 34.5 EPS(摊薄/元) 0.89 0.21 1.49 1.22 1.41 ROE(%) 9.5 0.1 14.3 10.6 11.1 P/E(倍) 12.2 51.7 7.3 8.9 7.7 P/B(倍) 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 净利率(%) 12.6 1.9 14.2 10.2 10.5 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2336 2581 2837 3550 3227 营业收入 2183 3371 3270 3719 4184 现金 644 531 2060 1302 2384 营业成本 1382 2227 2146 2437 2741 应收票据及应收账款 694 377 0 437 0 营业税金及附加 25 35 35 40 45 预付账款 32 28 29 42 34 营业费用 238 319 392 465 544 存货 629 787 0 1099 66 管理费用 135 185 180 205 230 其他流动资产 336 859 747 670 743 研发费用 103 164 162 186 213 非流动资产 2829 2882 2440 2784 3000 财务费用 23 39 -5 -26 -33 长期投资 15 7 6 2 -2 资产减值损失 -1 -192 -63 -95 -142 固定资产 1735 1742 1612 1758 1926 公允价值变动收益 0 1 0 0 1 无形资产 203 202 217 236 246 投资净收益 27 5 197 0 0 其他非流动资产 877 931 605 788 831 营业利润 315 -8 618 505 583 资产总计 5165 5463 5276 6334 6227 营业外收入 12 7 7 9 8 流动负债 1718 1904 1518 2308 1878 营业外支出 15 4 7 9 6 短期借款 14 369 128 170 222 利润总额 311 -4 619 505 585 应付票据及应付账款 678 557 578 850 672 所得税 42 -6 155 126 146 其他流动负债 1026 978 812 1287 983 税后利润 270 2 464 379 439 非流动负债 600 752 507 456 381 少数股东损益 -7 -64 0 0 0 长期借款 534 562 407 337 244 归属母公司净利润 276 65 464 379 439 其他非流动负债 66 190 100 119 136 EBITDA 455 220 750 598 691 负债合计 2318 2656 2025 2764 2259 少数股东权益 208 163 163 163 163 主要财务比率 股本 311 311 311 311 311 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 814 833 833 833 833 成长能力 留存收益 1590 1614 1957 2244 2563 营业收入(%) -1.9 54.4 -3.0 13.7 12.5 归属母公司股东权益 2639 2644 3088 3408 3806 营业利润(%) -24.0 -102.5 7820.3 -18.4 15.6 负债和股东权益 5165 5463 5276 6334 6227 归属于母公司净利润(%) -24.2 -76.4 611.1 -18.5 15.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 33.9 34.4 34.5 34.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.6 1.9 14.2 10.2 10.5 经营活动现金流 556 296 1487 -401 1546 ROE(%) 9.5 0.1 14.3 10.6 11.1 净利润 270 2 464 379 439 ROIC(%) 8.8 -0.4 12.1 8.7 9.2 折旧摊销 126 181 139 123 140 偿债能力 财务费用 23 39 -5 -26 -33 资产负债率(%) 44.9 48.6 38.4 43.6 36.3 投资损失 -27 -5 -197 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.9 1.5 1.7 营运资金变动 156 -335 1052 -873 1005 速动比率 0.9 0.8 1.8 1.0 1.6 其他经营现金流 8 415 33 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -233 -651 450 -322 -440 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -215 208 -407 -36 -24 应收账款周转率 6.0 6.3 38.7 17.0 20.7 应付账款周转率 2.8 3.6 3.8 3.4 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.89 0.21 1.49 1.22 1.41 P/E 12.2 51.7 7.3 8.9 7.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.79 0.95 4.78 -1.29 4.97 P/B 1.3 1.3 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 8.16 8.18 9.60 10.63 11.91 EV/EBITDA 7.4 16.0 2.1 4.1 1.9 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普5