海思科2022年中报点评：环泊酚持续兑现，公司发展进入新征程

海思科（002653） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 海思科2022年中报点评：环泊酚持续兑现，公司发展进入新征程 买入（维持） 2022年08月19日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 海思科沪深300 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,773 2,914 3,459 4,147 同比 -17% 5% 19% 20% 归属母公司净利润（百万元） 345 218 409 638 同比 -46% -37% 87% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.20 0.38 0.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.87 100.90 53.87 34.56 投资要点 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2021/8/192021/12/182022/4/182022/8/17 创新药商业化、研发进展顺利，2Q22经营情况同、环比显著改善：2022年Q2，公司实现营收6.85亿元（yoy+25%），归母净利润0.44亿元（yoy +32%），扣非归母净利润0.33亿元（yoy+221%）。2022年H1，公司实现营收12.47亿元（yoy-2.26%），麻醉产品实现1.29亿元，同增 市场数据 收盘价(元)20.49 一年最低/最高价13.06/21.55 市净率(倍)7.78 1602.52%；公司归母净利润0.70亿元（yoy-78.20%），扣非归母净利润 0.51亿元（+93.87%）。 流通A股市值(百万元) 9,752.47 重磅创新药环泊酚商业化进展顺利：环泊酚注射液于2020年12月获批上市。2021年11月，环泊酚纳入《国家医保药品目录（2021版）》，并于2022年1月起正式执行。2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%，力争全年目标医院覆 盖达到1,400家左右，实现销量达400万支以上。 创新管线推进顺利：公司商业化产品及临床阶段候选1类新药共有8 个，包括1个商业化阶段药物、7个临床在研项目：1）长效降糖药物 （HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022年底申报NDA；2）神经痛药物（HSK16149）积极推进Ⅱ/Ⅲ期联合临床试验；3）急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；4）抗肿瘤药物HSK29116加快推进Ⅰ期爬坡试验；5）改良型创新药HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；6）呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679以及血液系统疾病药物HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。 国际创新持续推进：环泊酚注射液美国临床Ⅲ期试验和HSK29116美国Ⅰ期临床试验，环泊酚注射液在美国开发的首要适应症为麻醉诱导 （IGA），公司计划在美国开展三个针对IGA适应症的三期临床研究，目前试验正在顺利推进中。HSK29116已于2022年4月获得FDA的临床试验许可，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床研究，并启动首例入组。加强商务发展，2022年3月，公司与AquestiveTherapeutics,Inc.就渐冻症用药EXSERVAN™开展合作，负责其在中国的注册和商业化活动。 盈利预测与投资评级：由于受到2Q22疫情、5批集采、销售投入扩张的影响，1H22公司收入、利润低于预期。但随公司环泊酚持续兑现，2Q22经营改善。我们预计创新药收入占比提高，毛利率、净利率提升，利润有望加速。我们将2022-2024年归母净利润由3.7、4.7、6.7 亿元，调整为2.2、4.1、6.4亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为101、54、35倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药放量不及预期，带量采购和药价降低的风险 总市值(百万元)22,039.20 基础数据 每股净资产(元,LF)2.63 资产负债率(%,LF)49.66 总股本(百万股)1,075.61 流通A股(百万股)475.96 相关研究 《海思科(002653)：海思科：十年磨一剑，创新转型正当时》 2022-05-17 《海思科(002653)：重磅产品获批助力业绩增长，设立两项基金启动战略转型规划》 2015-07-06 《海思科(002653)：海思科中报点评》 2013-08-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海思科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,548 1,812 1,848 2,337 营业总收入 2,773 2,914 3,459 4,147 货币资金及交易性金融资产 575 1,132 605 1,376 营业成本(含金融类) 943 822 878 925 经营性应收款项 608 486 789 732 税金及附加 26 29 35 41 存货 260 111 313 119 销售费用 976 1,036 1,211 1,431 合同资产 0 0 0 0 管理费用 352 350 398 456 其他流动资产 105 83 141 110 研发费用 434 421 467 560 非流动资产 3,457 3,795 4,179 4,520 财务费用 23 0 0 0 长期股权投资 249 237 230 221 加:其他收益 77 0 0 0 固定资产及使用权资产 1,048 1,130 1,262 1,348 投资净收益 421 0 0 0 在建工程 89 89 89 89 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 682 863 995 1,151 减值损失 -3 -6 -3 -5 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 512 250 468 729 其他非流动资产 1,386 1,473 1,601 1,708 营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 5,005 5,606 6,027 6,857 利润总额 511 250 468 729 流动负债 1,518 1,600 1,512 1,704 减:所得税 -7 31 58 91 短期借款及一年内到期的非流动负债 786 786 786 786 净利润 518 218 409 638 经营性应付款项 303 415 306 478 减:少数股东损益 173 0 0 0 合同负债 27 22 24 25 归属母公司净利润 345 218 409 638 其他流动负债 402 378 396 415 非流动负债 567 1,067 1,167 1,167 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.32 0.20 0.38 0.59 长期借款 452 952 1,052 1,052 应付债券 0 0 0 0 EBIT 115 256 471 734 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 271 417 667 933 其他非流动负债 104 104 104 104 负债合计 2,085 2,667 2,679 2,871 毛利率(%) 65.98 71.78 74.61 77.69 归属母公司股东权益 2,842 2,861 3,270 3,908 归母净利率(%) 12.44 7.50 11.83 15.38 少数股东权益 78 78 78 78 所有者权益合计 2,920 2,939 3,349 3,986 收入增长率(%) -16.71 5.07 18.73 19.89 负债和股东权益 5,005 5,606 6,027 6,857 归母净利润增长率(%) -45.80 -36.70 87.30 55.88 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 36 761 -43 1,316 每股净资产(元) 2.64 2.66 3.04 3.63 投资活动现金流 282 -505 -584 -544 最新发行在外股份（百万股 1,076 1,076 1,076 1,076 筹资活动现金流 -187 301 100 0 ROIC(%) 2.87 5.06 8.33 11.63 现金净增加额 124 557 -527 771 ROE-摊薄(%) 12.14 7.63 12.51 16.32 折旧和摊销 156 161 196 199 资产负债率(%) 41.66 47.57 44.44 41.87 资本开支 -703 -422 -454 -438 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.87 100.90 53.87 34.56 营运资本变动 -245 376 -651 474 P/B（现价） 7.76 7.70 6.74 5.64 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所