6月中债登、上清所托管数据跟踪：境内外机构行为分化延续，杠杆率持续回升

固收研究|固定收益跟踪报告 2022年07月26日 境内外机构行为分化延续，杠杆率持续回升 ——6月中债登、上清所托管数据跟踪 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 投资要点： 总览：债券托管规模环比正增，月增量持续走高。中债登和上清 所债券总托管余额为124.11万亿元，较上月增加24255.72亿 元。其中，中债登总托管余额为93.1万亿元，较上月增加 20339.29亿元，增量主要来源于地方债、政金债和国债；上清所 总托管余额为31.02万亿元，较上月增加3916.43亿元，增量主要来源于同业存单和中期票据。 分券种：1）利率债方面，地方债、政金债托管量高增，国债增量由正转负。2022年6月，利率债托管总增量为18725.01亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2054.02亿元、14162.39亿元、2508.6亿元，增量较上月分别- 824.84亿元、6020.87亿元、1502.6亿元。具体来看，地方债发行提速，净供给走高，托管量大幅高增；政金债发行走强，且偿还压力较上月大幅减弱，净供给走强带动配置力度回升；国债发行有所回落，净供给小幅走弱，托管增量环比下滑。2）信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。信用债托管总增量为1369.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为274.92亿元、1274.86亿元、-356.3亿 元、176.2亿元，增量较上月分别+245.86亿元、+955.23亿元、 +636.53亿元、+419.11亿元；同业存单托管总增量为2336.94亿元，增量较上月+4074.61亿元。具体来看，除短融及超短融外，其余主要品种信用债和同业存单净供给均有所上升。其中，企业债和同业存单净供给由负转正，低基数下中票大幅高增。供需两端共振，信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。 分机构：境内外机构行为分化延续。具体来看，1）商业银行：利率债全面增配，短融及同业存单遭减持。2）广义基金：同业存单大幅增持，国债、短融遭减持。3）证券公司：利率债持续增配，信用债及同业存单整体减配。4）保险机构：地方债配置持续高增，信用债和同业存单小幅增配。5）信用社：政金债大幅 增持，同业存单再遭减持。6）境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单获增持。 债市杠杆率：经测算，2022年6月债市杠杆率环比+0.6%至 107.9%，同比-0.4%。 风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 政策发力利好城投，地产违约仍在继续央行投放缩量，流动性依然宽松 商业银行资本补充工具之永续债 正文目录 1总览：债券托管规模持续正增3 2分券种：供需两端齐发力，托管规模显著高增3 2.1利率债：托管规模持续高增3 2.2信用债及同业存单：托管规模环比正增4 3分机构：境外机构持续减配4 3.1商业银行：利率债全面增配，短融及同业存单遭减持4 3.2广义基金：同业存单大幅增持，国债、短融遭减持4 3.3证券公司：利率债持续增配，信用债及同业存单整体减配5 3.4保险机构：地方债配置持续高增，信用债和同业存单小幅增配5 3.5信用社：政金债大幅增持，同业存单再遭减持6 3.6境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单获增持6 4债市杠杆率持续回升6 5风险提示7 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元）3 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元）3 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元）4 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元）5 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）5 图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元）5 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）6 图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表9：信用社债券托管情况（单位：亿元）6 图表10：境外机构债券托管情况（单位：亿元）6 图表11：债市杠杆率走势（估算）7 1总览：债券托管规模持续正增 债券托管规模环比正增，月增量持续走高。中债登和上清所债券总托管余额为124.11万亿元，较上月增加24255.72亿元。其中，中债登总托管余额为93.1万亿元，较上月增加20339.29亿元，增量主要来源于地方债、政金债和国债；上清所总托管余额为31.02万亿元，较上月增加3916.43亿元，增量主要来源于同业存单和中期票据。 图表1：中债登、上清所债券托管量及环比增量（单位：亿元） 1500000 中债登托管量 中债登环比增量（右轴） 上清所托管量 上清所环比增量（右轴） 24000 20000 1200000 16000 900000 12000 600000 8000 4000 300000 0 0 -4000 资料来源：Wind，万联证券研究所 2分券种：供需两端齐发力，托管规模显著高增 2.1利率债：托管规模持续高增 地方债、政金债托管量高增，国债增量由正转负。2022年6月，利率债托管总增量为18725.01亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2054.02亿元、14162.39亿元、2508.6亿元，增量较上月分别-824.84亿元、6020.87亿元、1502.6亿元。具体来看，地方债发行提速，净供给走高，托管量大幅高增；政金债发行走强，且偿还压力较上月大幅减弱，净供给走强带动配置力度回升；国债发行有所回落，净供给小幅走弱，托管增量环比下滑。 图表2：利率债主要券种托管环比增量（单位：亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 国债 地方政府债 政策性银行债 2022-032022-042022-052022-06 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用债及同业存单：托管规模环比正增 信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。信用债托管总增量为1369.68亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为274.92亿元、1274.86亿元、-356.3亿元、176.2亿元，增量较上月分别+245.86亿元、+955.23亿元、+636.53亿元、+419.11亿元；同业存单托管总增量为2336.94亿元，增量较上月+4074.61亿元。具体来看，除短融及超短融外，其余主要品种信用债和同业存单净供给均有所上升。其中，企业债和同业存单净供给由负转正，低基数下中票大幅高增。供需两端共振，信用债及同业存单托管增量由负大幅转正。 图表3：信用债主要券种及同业存单托管环比增量（单位：亿元） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 企业债 中期票据短融及超短融定向工具 同业存单 2022-032022-042022-052022-06 资料来源：Wind，万联证券研究所 3分机构：境外机构持续减配 3.1商业银行：利率债全面增配，短融及同业存单遭减持 利率债方面，商业银行分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债2908.23亿元、12223.67亿元、2201.4亿元。信用债方面，商业银行分别增持企业债、中期票据50.7亿元、74.62亿元，减持短融及超短融22.44亿元。商业银行还减持同业存单 1088.39亿元。 3.2广义基金：同业存单大幅增持，国债、短融遭减持 利率债方面，广义基金减持记账式国债502.3亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债617.31亿元、129.57亿元。信用债方面，广义基金分别增持企业债、中期票据64.95亿元、832.39亿元，减持短融及超短融311.35亿元。广义基金还增持同业存单2604.66亿元。 图表4：机构主要券种托管月增量（单位：亿元） 单位：亿元 记账式国债 地方政府债 政策性银行债 企业债 短融及超短融 中期票据 同业存单 政策性银行 - - - - 18 278 940 商业银行 2,908 12,224 2,201 51 -22 75 -1,088 国有行+股份行 ---- 8 3 12 城商行 ---- -66 65 -168 农商行+农合行 ---- 9 -4 -895 外资银行 ---- 4 6 56 广义基金 -502 617 130 65 -311 832 2,605 非银机构 - - - - - - - 证券公司 278 46 83 -6 4 -108 -55 保险机构 37 681 -42 3 -0 17 -1 信用社 -25 65 490 -1 -2 9 -392 境外机构 -559 -1 -355 -1 0 -50 90 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：商业银行债券托管情况（单位：亿元）图表6：广义基金债券托管情况（单位：亿元） 100,000 2022-05 2022-06 3,000 月增量（右轴） 80,000 2,000 60,000 1,000 40,000 0 20,000 0 -1,000 -2,000 0 0 50,000 2,000 100,000 250,00010,000 8,000 200,000 6,000 150,000 4,000 14,000 月增量（右轴） 12,000 300,000 2022-06 2022-05 350,000 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.3证券公司：利率债持续增配，信用债及同业存单整体减配 利率债方面，证券公司分别增持记账式国债、地方政府债、政策性银行债278.46亿元、46亿元、83.37亿元。信用债方面，证券公司增持短融及超短融3.71亿元，分别减持企业债、中期票据-6.23亿元、-108.41亿元。证券公司还减持同业存单55.48亿元。 3.4保险机构：地方债配置持续高增，信用债和同业存单小幅增配 利率债方面，保险机构分别增持记账式国债、地方政府债36.73亿元、680.61亿元，减持政策性银行债41.88亿元。信用债方面，保险机构分别增持企业债、中期票据2.55亿元、17.45亿元，减持短融及超短融0.1亿元。保险机构还减持同业存单0.7亿元。 图表7：证券公司债券托管情况（单位：亿元）图表8：保险机构债券托管情况（单位：亿元） 7,000 2022-05 2022-06 月增量（右轴） 400 6,000 5,000 200 4,000 3,000 2,000 0 1,000 0 -200 14,000 2022-05 2022-06 月增量（右轴） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3.5信用社：政金债大幅增持，同业存单再遭减持 利率债方面，信用社减持记账式国债25.21亿元，分别增持地方政府债、政策性银行债65.44亿元、490.47亿元。信用债方面，信用社分别减持企业债、短融及超短融1亿元、1.6亿元，增持中期票据8.6亿元。信用社还减持同业存单391.93亿元。 3.6境外机构：利率债、信用债全面减配，同业存单获增持 利率债方面，境外机构分别减持记账式国债、地方政府债、政策性银行债559.11亿元、 0.9亿元、354.69亿元。信用债方面，境外机构分别减持企业债、中期票据0.8亿元、 7,000 2022-05 2022-06 月增量（右轴） 600