半年报业绩符合预期，关注光伏锂电业务高成长

证 券 研2022年08月18日 究 报半年报业绩符合预期，关注光伏锂电业务高成长 告—横店东磁（002056.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 25.75 419 1627 1597 13-27.06 1036.01 市场表现 (%)横店东磁沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《横店东磁(002056):固守磁材龙头地位，光伏锂电增长加速》20220522 《横店东磁(002056):半年度业绩符合预期，光伏锂电发力见成效》20220708 公司研究 横店东磁发布2022年半年报：2022年上半年营收93.7亿元，同比增长64.6%。归属于上市公司股东净利润7.97亿元，同比增长46%。扣除非经常性损益后的净利润为6.63亿元，同比增长38.6%。 投资要点 ▌二季度业绩同比大增，环比持续向好 根据计算得出，公司2022年二季度营收49.73亿元，同比增长59%，环比一季度增长13.14%。二季度归母净利润为 4.31亿元，同比增长49.9%，环比一季度增长17.92%。 业绩持续向好，主因光伏锂电业务发力。报告期内，公司持续拓展欧洲、日韩及国内的光伏业务市场，同时新产能有序释放，实现光伏产销大幅增长，营收同比增长97.54%。锂电业务在小动力市场的竞争优势进一步提升，叠加1.48亿支高性能锂电池新产能的有效释放，实现锂电池营收同比增长151.12%。 ▌光伏业务布局欧洲多年，产能持续发力 公司光伏组件70%的量出货到欧洲地区，享受欧洲市场超行业增速带来的红利。公司光伏业务布局欧洲十年以上，2021年组件出货2.4GW，其中70%出口至欧洲市场。稳居欧洲分布式市场第一梯队，并塑造了黑组件市场的领导品牌。 光伏产能持续发力。2021年四季度公司先后新投产4GW光伏电池，和2GW光伏组件产能，均在2022年一季度实现满产。截止至2022年6月30日，公司具备年产8GW光伏电池和6GW光伏组件的内部产能。此外，2022年1月开始新建2.5GW组件产能，目前已于7月宣布投产，正处于量产爬坡阶段。 上半年公司光伏电池出货2GW，组件出货2.2GW。考虑新投产产能爬产，以及在建产能年内投产的预期。预计全年光伏电池出货4-4.5GW，光伏组件出货5GW，光伏产品业绩整体将保持高速增长。 ▌小动力锂电池前景广阔，公司产能快速加码 公司锂电池主要应用于电动两轮车、电动工具及便携式储能。据高工锂电预测，国内电动两轮车及全球电动工具市 场分别具有5年增长2倍和1.7倍的市场空间。而便携式储 能市场处于从无到有的快速增长期，过去5年市场规模年化复合增速高达148%。 公司锂电大幅扩产能。2021年8月，公司1.48亿支高性能锂电池项目投产，公司锂电池总产能达到2.5GWh。2022年1月，公司公告将新建年产6GWh锂电池产能，预计在四季度投产。 公司自2019年决定将锂电池业务从电动车转向小动力市 场，进入了快速发展期。2021年锂电池贡献营收达到8.72亿元，同比增长86.99%。2022年产能进一步加码，预计仍将保持高速增长。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为16.61、20.68、25.50亿元，EPS分别为1.02、1.27、1.57元，当前股价对应PE分别为25.2、20.3、16.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）光伏出口盈利受运费影响；2）锂电业务需求不及预期； 3）光伏及锂电池产能投放不及预期；4）磁材业务需求不及预期；5）大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 12,607 20,859 27,399 35,175 增长率（%） 55.5% 65.5% 31.4% 28.4% 归母净利润（百万元） 1,120 1,661 2,068 2,550 增长率（%） 10.5% 48.2% 24.5% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.69 1.02 1.27 1.57 ROE（%） 16.6% 21.1% 22.4% 23.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 12,607 20,859 27,399 35,175 现金及现金等价物 3,445 5,481 7,719 10,281 营业成本 10,316 17,491 23,015 29,589 应收款 2,086 3,452 4,534 5,821 营业税金及附加 35 59 77 99 存货 1,745 2,728 3,589 4,614 销售费用 189 313 411 527 其他流动资产 1,072 1,438 1,729 2,074 管理费用 436 721 948 1,216 流动资产合计 8,348 13,098 17,570 22,790 财务费用 -10 -106 -140 -184 非流动资产: 研发费用 603 834 1,096 1,407 金融类资产 512 512 512 512 费用合计 1,218 1,762 2,314 2,967 固定资产 3,978 3,848 3,645 3,424 资产减值损失 -49 0 0 0 在建工程 225 90 36 14 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 340 323 306 290 投资收益 107 120 120 120 长期股权投资 14 14 14 14 营业利润 1,241 1,811 2,256 2,784 其他非流动资产 272 272 272 272 加:营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 4,830 4,547 4,274 4,015 减:营业外支出 22 0 0 0 资产总计 13,177 17,646 21,844 26,805 利润总额 1,227 1,819 2,264 2,792 流动负债: 所得税费用 107 159 198 244 短期借款 588 1,378 1,878 2,378 净利润 1,120 1,660 2,067 2,549 应付账款、票据 4,623 7,383 9,715 12,490 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 569 569 569 569 归母净利润 1,120 1,661 2,068 2,550 流动负债合计 5,961 9,331 12,163 15,438 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 55.5% 65.5% 31.4% 28.4% 归母净利润增长率 10.5% 48.2% 24.5% 23.3% 盈利能力毛利率 18.2% 16.1% 16.0% 15.9% 四项费用/营收 9.7% 8.4% 8.4% 8.4% 净利率 8.9% 8.0% 7.5% 7.2% ROE 16.6% 21.1% 22.4% 23.4% 偿债能力资产负债率 48.6% 55.4% 57.7% 59.3% 净利润 1120 1660 2067 2549 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -1 -2 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.3 折旧摊销 407 282 273 258 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 5.9 6.4 6.4 6.4 营运资金变动 -242 -135 98 117 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1285 1806 2436 2923 EPS 0.69 1.02 1.27 1.57 投资活动现金净流量 -1168 265 257 243 P/E 37.4 25.2 20.3 16.4 筹资活动现金净流量 1918 228 -200 -363 P/S 3.3 2.0 1.5 1.2 现金流量净额 2,036 2,300 2,492 2,803 P/B 6.2 5.4 4.6 3.8 非流动负债:长期借款 18 18 18 18 其他非流动负债 430 430 430 430 非流动负债合计 448 448 448 448 负债合计 6,409 9,779 12,611 15,886 所有者权益股本 1,627 1,627 1,627 1,627 股东权益 6,769 7,866 9,233 10,919 负债和所有者权益 13,177 17,646 21,844 26,805 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，理学硕士，3年大宗商品研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构