雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展

雅砻江装机规模有望持续提升，看好公司长期发展 川投能源(600674)公司简评报告|2022.08.18 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 0.4川投能源 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 13-Aug 2-Jun 22-Mar 9-Jan 29-Oct 18-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.83 一年内最高/最低价（元）14.75/9.79市盈率（当前）16.95 市净率（当前）1.86 总股本（亿股）44.07 总市值（亿元）565.48 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：川投能源发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入4.76亿元，同比+1.81%；实现归母净利润15.60亿元，同比+19.02%，实现扣非后归母净利润15.34亿元，同比+18.95%。 点评： 参股企业雅砻江公司新增投产，发电量与净利润同比提升，促进公司投资收益同比增加。2022年上半年,公司投资收益同比增加3.53亿元，其中雅砻江公司贡献3.40亿元。今年上半年，雅砻江水电的两河口电站、杨房沟电站全部投运，受益于装机规模提升，以及上半年来水偏丰，雅砻江公司发电量同比增长29.56%；营业收入同比增长30.82%，达到 99.69亿元；净利润同比增长25.89%，达到34.44亿元。雅砻江公司业绩大幅向好，促进公司投资收益同比增长，增厚公司利润。 克服大坝治理负面影响，营业收入同比提升。2022年上半年，由于子公司田湾河公司大坝渗漏治理工程导致发电量下降，公司控股水电企业累计发电量16.14亿千瓦时，同比减少10.93%；上网电量同比减少10.91%。电价方面，市场化售电促进上网电价上浮，同比增长4.55%。在大坝治理的不利条件下，由于公司子公司交大光芒营收增长、川投电力收购玉田能源导致营收增长，公司营收实现正向增长。 雅砻江装机有望继续提升，公司对外积极拓展新能源项目，看好公司长期发展。雅砻江公司已投产总装机达到近2000万千瓦，在建清洁能源装机容量467.8万千瓦，同时雅砻江牙根一级、牙根二级和楞古水电站合计共374万千瓦装机规模，有望在十四五期间开工建设，随着装机容量的进一步提升，雅砻江公司业绩长期向好。此外，川投能源还积极拓展风光发电项目，公司在投资三峡新能源、中广核风电基础上，上半年取得中核汇能6.40%股权，布局新能源领域，探求新的增长点。虽然近期四川高温天气来水较少，但是不影响公司长期投资价值，看好公司未来长期发展。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营收分别为12.4/，13.6/14.3亿元，同比增长-1.6%/9.4%/5.4%；归母净利润分别为33.7/39.6/40.8亿元，同比增速分别为9.2%/17.4%/3%；对应PE分别为16.6/14.2/13.7倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：主要参控股水电公司来水状况不及预期、电价上涨不及预期、投资收益不及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.6 12.4 13.6 14.3 营收增速（%） 22.5 -1.6 9.4 5.4 净利润（亿元） 30.9 33.7 39.6 40.8 净利润增速（%） -2.3 9.2 17.4 3.0 EPS(元/股) 0.70 0.76 0.90 0.93 PE 18.2 16.6 14.2 13.7 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 5.0 60% 60% 450% 4.54.0 50% 50% 400%350% 3.5 40% 40% 300% 3.0 30% 250% 2.52.0 20% 30% 200% 1.51.00.5 10%0% 20%10% 150%100%50% 0.0 -10% 0% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（亿元）增速 2018H12019H1202 毛利率（左轴） 0H12021H12022H1 净利率（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 18.0 25% 2.5 50% 16.0 40% 14.0 20% 2.0 30% 12.0 15% 20% 10.0 1.5 10% 10% 8.06.0 5% 1.0 0%-10% 4.0 0% 0.5 -20% 2.0 -30% 0.0 -5% 0.0 -40% 2018H12019H12020H12021H12022H1 2018H12019H12020H12021H12022H1 归母净利润（亿元）增速 经营性现金流量（亿元）增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5：PE-band图6：PB-band 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 收盘价16.221X14.861X 13.501X12.141X10.781X 收盘价1.995X1.836X 1.677X1.518X1.359X 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4096 4058 4239 4146 经营活动现金流 547 535 552 606 现金 1006 1006 1136 1006 净利润 3087 3371 3958 4078 应收账款 333 309 339 357 折旧摊销 282 321 307 294 其它应收款 29 28 31 33 财务费用 413 527 518 502 预付账款 9 9 9 10 投资损失 -3332 -3782 -4282 -4365 存货 121 110 114 120 营运资金变动 59 49 -12 32 其他 47 47 51 54 其它 -12 -3 1 1 非流动资产 44371 48351 50432 53832 投资活动现金流 -2513 -518 1895 672 长期投资 32150 35377 38605 41832 资本支出 -905 -65 -65 -65 固定资产 5918 5692 5476 5271 长期投资 7995 -4235 -2322 -3627 无形资产 300 275 252 232 其他 -9602 3782 4282 4365 其他 1922 1922 1922 1922 筹资活动现金流 2365 -17 -2317 -1408 资产总计 48467 52409 54671 57977 短期借款 4836 5624 4836 5117 流动负债 7825 8341 7594 7946 长期借款 825 -280 0 0 短期借款 4836 5624 4836 5117 其他 -2445 1 -1011 -1188 应付账款 195 189 195 206 现金净增加额 399 0 130 -130 其他 1030 996 1030 1088 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 8353 8353 8353 8353 成长能力 长期借款2739 2739 2739 2739 营业收入 22.5% -1.6% 9.4% 5.4% 其他337 337 337 337 营业利润 -2.2% 10.0% 16.5% 2.8% 负债合计16178 16695 15947 16299 归属母公司净利润 -2.3% 9.2% 17.4% 3.0% 少数股东权益 1042 1095 1157 1221 获利能力 归属母公司股东权益 31247 34619 37566 40457 毛利率 41.9% 43.0% 46.1% 46.0% 负债和股东权益 48467 52409 54671 57977 净利率 244.4% 271.0% 290.8% 284.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.9% 9.7% 10.5% 10.1% 营业收入 1263 1244 1361 1435 ROIC 11.3% 11.6% 12.6% 12.0% 营业成本 734 709 734 775 偿债能力 营业税金及附加 39 38 42 44 资产负债率 33.4% 31.9% 29.2% 28.1% 营业费用 22 22 24 25 净负债比率 16.2% 16.0% 13.9% 13.5% 研发费用 27 26 29 30 流动比率 0.52 0.49 0.56 0.52 管理费用 208 205 224 236 速动比率 0.51 0.47 0.54 0.51 财务费用 404 527 518 502 营运能力 资产减值损失 7 3 5 5 总资产周转率 0.03 0.02 0.02 0.02 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.79 2.84 3.05 3.00 投资净收益 3346 3782 4282 4365 应付账款周转率 3.95 3.68 3.81 3.85 营业利润 3182 3501 4078 4191 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.70 0.76 0.90 0.93 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 0.12 0.12 0.13 0.14 利润总额 3180 3499 4076 4189 每股净资产 7.09 7.85 8.52 9.18 所得税 44 76 55 47 估值比率 净利润 3136 3424 4021 4142 P/E 18.2 16.6 14.2 13.7 少数股东损益 49 53 62 64 P/B 1.79 1.62 1.49 1.39 归属母公司净利润 3087 3371 3958 4078 EBITDA 3858 4349 4902 4987 EPS（元） 0.70 0.76 0.90 0.93 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表