双轮驱动，静待新能源释放业绩

公司点评 云南能投(002053.SZ) 证券研究报告 基础化工｜化学原料双轮驱动，静待新能源释放业绩 2022年08月19日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 1990.28 2258.83 2603.00 3331.00 4666.00 净利润（百万元） 231.56 251.73 385.67 488.45 754.15 每股收益（元） 0.304 0.331 0.507 0.642 0.991 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 5.470 5.802 6.240 6.794 7.651 当前价格（元） 13.40 P/E 44.04 40.51 26.44 20.88 13.52 52周价格区间（元） 8.15-19.61 P/B 2.45 2.31 2.15 1.97 1.75 总市值（百万） 10197.20 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10197.10 总股本（万股） 76097.90 投资要点： 流通股（万股） 76097.40 “清洁能源+盐”双主业发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电 涨跌幅比较 三大板块。公司全资子公司云南省盐业有限公司制盐总产能180万吨/ 云南能投 化学原料 年，是云南省内最大的盐业企业；控股子公司云南省天然气有限公司 174% 124% 74% 24% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 云南能投 9.93 19.86 54.38 化学原料 5.09 7.99 -11.17 -26% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 是全省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气投资开发；会泽、 马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源发展，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营7个风电场，装机总容量370MW。 存量风电项目盈利能力强。2021年，公司旗下四家风电公司平均利用小时为2694小时；此外，2021年公司上网电量参与市场化交易比例 超75%，在云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮1-2分钱。在高利用小时、高电价的推动下，2019-2021年公司四家风电子公司营业收入分别4.61、4.56和4.09亿元，分别实现归母净利润1.77、1.77、 1.73亿元，折算下来单GW归母净利润分别达到4.78、4.78和4.68 亿元。 在建项目23年投产贡献业绩，资产注入值得关注。公司目前在建风电场有通泉风电场、金钟一/二风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场， 容量共162万千瓦，其中通泉、金钟一和永宁将在23年投产贡献业绩。由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，预计上述风电项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。此外，云南能投集团旗下的绿能集团预计将负责20GW光伏项目的投资，根据公司今年4月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》，待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。 盈利预测。综合考虑天然气、盐业和新能源三大业务板块的发展前景，以及23年风电装机投产和释放业绩的节奏，我们预计公司2022年到2024年实现营业收入分别为26.03、33.31和46.66亿元，实现归母净 利润3.86、4.88和7.54亿元，EPS为0.507、0.642和0.991元，对应PE为26.44、20.88和13.52倍。公司风电利用小时数高、市场化电价上浮、盈利能力较强，且成长性高，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：工业盐价格波动，在建项目不及预期，资产注入不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1“新能源+盐业”双轮驱动，静待新能源接棒支撑业绩增长 图1：公司结构 云南能源投资股份有限公司（以下简称“公司”）于2002年7月25日发起设立，于 2006年6月在深圳证券交易所上市。2015年10月，公司通过向唯一特定对象云南省能源投资集团有限公司（以下简称“能投集团”）非公开发行股票后，能投集团成为公司控股股东，云南省国资委为公司的实际控制人。公司目前已经形成“清洁能源+盐”双主业 发展格局，主营业务涵盖盐业、天然气、风电三大板块，其中：1）全资子公司云南省盐 业有限公司制盐总产能180万吨/年，是云南省内最大的盐业企业，也是云南省唯一具有食盐生产和省级批发许可证的企业。2）控股子公司云南省天然气有限公司作为云南省天然气资源调控平台，负责推进全省天然气基础设施投资开发、市场推广、产业培育等工作。3）会泽、马龙、大姚、泸西等四家风电子公司聚焦绿色能源主业，以风电开发与运营为核心，目前共建成运营7个风电场，装机总容量370MW。 资料来源：公司公告，财信证券 公司21年业绩受天然气业务推动，22年上半年业绩受盐业板块推动。公司2021年营业收入22.59亿元，同比增加13.49%。归母净利润达到2.52亿元，同比增长8.71%。 2021年的业绩增长主要受益于天然气业务的扩张，天然气业务收入同比增加65%，售气量同比增长70%，入户安装量同比增长80%。2022年Q1季度，公司归母净利润1.29亿元，同比增长37.35%；营业收入6.23亿元，同比增长13.21%。公司预计2022年半年度归母净利1.68亿元-1.85亿元，比上年同期增长31.28%-44.57%，主要得益于盐板块业绩大幅增长：一是公司营销业务管控模式优化调整后，管理效率得到进一步提升，加之公司上半年开展“盐”之有礼-盛夏钜惠答谢活动，从而助推食盐销售实现量价齐升；二是公司紧抓市场机遇，高效组织产品生产及调运，工业盐销售实现量价齐升。 22.59 3.00 2.63 20.00% 2.52 2.50 9.84% 2.00 1.62 1.50 1.15 1.00 0.50 -29.17% 0.00-39.98%-50.00% 2017年2018年2019年2020年2021年 图2：公司营收，亿元图3：公司归母净利润，亿元 25.00 13.49% 19.90 20.00 19.33 14.47 15.00 14.30 5.32% 2.96% 10.00 5.00 -0.55%-1.16% 0.00 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 2017年2018年2019年2020年2021年 2.32 10.00% 8.71% 0.00%-10.00% -11.81% -20.00%-30.00%-40.00% 资料来源：公司公告，财信证券资料来源：公司公告，财信证券 12.00 37.19% 9.96 40.00% 10.00 8.77 9.15 8.007.177.26 6.001.16% 4.00 -11.93% -17.79% 2.00 0.00 30.00% 20.00% 10.00% 4.36% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2017年2018年2019年2020年2021年 60.00% 44.1% 40.5% 13.04%11.97% 2017年2018年2019年2020年2021年 净利率(%) 毛利率(%) 图4：公司毛利，亿元图5：公司毛利率和净利率，% 49.6%50.7%51.5% 50.00%40.00%30.00%20.00% 11.05%14.81%8.42% 10.00%0.00% 资料来源：公司公告，财信证券资料来源：公司公告，财信证券 新能源业务是公司“十四五”期间业绩增长的主要看点： 1）存量项目盈利能力强。截止21年底，公司尚无光伏项目投产，风电装机容量为 37万千瓦，占云南省总装机容量的4.2%。2021年四家风电公司利用小时数2,693.75小 时，其中大海梁子风电项目、大中山风电项目在报告期内年利用小时数分别为3753.73小时、3439.75小时，名列云南省风电项目前茅。此外，2021年公司上网电量参与市场交易比例超75%，云南省电力供需偏紧的情况下交易电价上浮1-2分钱。2019-2021年公司四家风电子公司营业收入分别4.61、4.56和4.09亿元，分别实现归母净利润1.77、1.77、 1.73亿元，折算下来单GW归母净利润分别达到4.78、4.78和4.68亿元。8月11日，公司公告所属风电公司收到云南电网有限责任公司根据《财政部国家发展改革委国家能源局关于公布可再生能源电价附加资金补助目录（第一批至第七批）的通知》拨付的可再生能源电价附加资金补助合计1.72亿元，有助于增加公司经营活动现金流，减少公司应收账款规模，增加公司流动性。 2）在建风电项目大部分23年投产，预计将接棒成为持续推动业绩增长的来源。公司目前在建风电场包括通泉风电场、金钟风电场、永宁风电场及涧水塘梁子风电场容量 共162万千瓦，并网发电后，公司总风电装机容量将增长443.24%。此外，公司于2022 年4月16日与曲靖市马龙区签署通泉北风电场合作协议，在曲靖市王家庄街道、张安屯 街道、鸡头村街道建设总装机容量20万千瓦风电场，预计总投资12.45亿元。争取2022 年12月31日前完成项目核准，2023年6月30日前开工建设，2023年12月31日前建设完成并网运行。公司新能源项目的内部收益率要求为不低于8%，但由于风电造价近两年的大幅度下降和贷款利率的下浮，我们预计募投项目投产后的实际内部收益率将大幅提升。光伏方面，公司现有华宁后山、华宁大龙潭、华宁路脉、新平县雨龙寨和新平县整县屋顶分布式光伏等在建项目合计18万kw。 表1：公司在建风电和光伏项目 在建及待建风电项目 装机容量，万kw 通泉风电场 35 金钟一期 35 金钟二期 12 永宁风电场 75 涧水塘梁子风电场 5 通泉北风电场 20 风电合计 182 在建光伏项目 装机容量 华宁后山光伏项目 6 华宁大龙潭光伏 1 华宁路脉喜光伏 1 新平县雨龙寨光伏 5 新平县整县屋顶分布式光伏 5 光伏合计 18 资料来源：公司公告，财信证券 3）政府大力支持，未来集团资产的注入或将助力公司长期发展。公司现有存量风光装机占云南省风光装机的比例不到5%，但在云南省发改委、能源局2020年印发的《云南省在适宜地区适度开发利用新能源规划及配套文件》中，公司在“8+3”项目中共获得 157万kw风电，占比提升至接近15%。2022年上半年，云南省能源局发布《关于加快推进“十四五”规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知》中明确未来三年新增5000万千瓦新能源项目全额消纳，而云南能投集团旗下的云南省绿色能源产业集团，将负责2000万千瓦光伏项目的实施，根据公司今年4月收到的控股股东云南能投集团《关于避免同业竞争的承诺函》，待相关业务或资产符合条件后可启动注入上市公司的程序，助力公司长期发展。 2022年3月，公司发布“十四五”战略规划，形成“绿色能源”和“绿色食品”两大主导业务板块，同时给出了“十四五”期间的量化经营目标：至“十四五”末（2025年），公司将力保实现以下基础目标：公司整体资产规模超350亿元、营业收入达47亿 元、利润总额达到9亿元，其中绿色能源板块装机规模513万千瓦，其中风电259万千 瓦、光伏254万千瓦，资产规模达333亿元、营业收入达32亿元、利润总额达7.5亿元； 绿色食品板块资产规模超20亿元，营业收入超15亿元，利润总额1.5亿元。根据规划， 公司风光新能源装机在2025年将达到5.13GW，是现有装机的13.9倍。 图6：公司风光装机，万kw 300 250 200 150 100 50 0 2019 2020 2021 2022E 2023E 2