公司信息更新报告：股权激励费用致业绩有所下滑，看好长期增长趋势

菱电电控（688667.SH） 2022年08月19日 投资评级：买入（维持） 股权激励费用致业绩有所下滑，看好长期增长趋势 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 150.80 公司发布2022H1业绩公告，剔除股份激励费用后利润实现同比增长 一年最高最低(元) 200.00/83.01 2022年8月18日，公司发布2022H1业绩公告。2022H1公司实现营收3.61亿 总市值(亿元) 77.81 元，同比-15.0%；实现归母净利润0.59亿元，同比-26.0%。从单季度看，2022Q2 流通市值(亿元) 34.73 实现营收1.90亿元，同比-15.50%，主要系受疫情影响国六排放商用车行业需求 总股本(亿股) 0.52 下降；2022Q2实现归母净利润0.32亿元，同比-25.93%。2022H1公司计提0.31 流通股本(亿股) 0.23 亿元股权激励费用，剔除后公司实现归母净利润0.85亿元，同比增加7.87%，主 近3个月换手率(%) 223.67 要系毛利率水平较高的国四、国五排量车辆的ECU快速放量。考虑到公司股权激励费用、商用车下滑等影响，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年 股价走势图 盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.00（-0.67）/2.98（-0.84） 菱电电控 沪深300 /3.62亿元，EPS为3.87（-1.3）/5.78（-1.62）/7.01元/股，对应当前股价PE为 日期2022/8/19 dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《研发及股权激励费用致业绩略有下滑—公司信息更新报告》-2022.2.26 《设立合资公司开展集成化电驱动系统项目，加大纯电领域产品布局—公司信息更新报告》-2022.1.24 《稀缺汽车电控系统自主供应商，国产替代空间广阔—公司首次覆盖报告》-2021.12.8 39.0/26.1/21.5倍。我们认为短期扰动不改长期趋势，维持公司“买入”评级。 不断加大研发投入，推动长期发展 2022Q2公司费用率为39.3%，同比+27.3pcts，环比+18.0pcts，其中销售费用率为3.4%，同比+1.2pcts；管理费用率为5.0%，同比+3.1pcts；财务费用率为-0.2%，同比+0.1pct。2022Q2研发费用（含计提的股份支付费用）为0.86亿元，研发费用率为31.1%，同比+22.8pcts。公司承接了较多乘用车、电动车开发项目，引入大量研发人才，研发人员从年初的428人增加至598人，有望增强公司业务发展后劲，实现公司客户向乘用车转型。 纯电车、混动车取得多个客户定点，长期成长趋势不改 公司在纯电动汽车动力电控系统和混合动力电控系统领域陆续获得多家造车新势力和一线自主品牌的乘用车项目定点，同时，原先定点的乘用车企业从一款车型陆续扩展至多款车型，2022年下半年混动EMS及纯电业务有望迎来较快成长。2022年5月11日，公司公告拟购买纬湃汽车电子喷油器生产线资产，本次收购后有利于公司整合上游资源，有望持续提升公司盈利能力。 风险提示：缺芯缓解不及预期；商用车销量下滑；客户拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 762 835 977 1,406 1,894 YOY(%) 42.3 9.5 17.1 43.9 34.7 净利润(百万元) 157 138 200 298 362 YOY(%) 93.2 -12.3 45.2 49.2 21.4 毛利率(%) 33.2 31.0 34.9 33.4 32.4 净利率(%) 20.6 16.5 20.4 21.2 19.1 ROE(%) 39.6 9.8 12.4 15.7 16.0 EPS(摊薄/元) 3.04 2.67 3.87 5.78 7.01 P/E(倍) 49.6 56.6 39.0 26.1 21.5 P/B(倍) 19.7 5.5 4.8 4.1 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 661 1606 1818 2294 2814 营业收入 762 835 977 1406 1894 现金 28 115 723 645 869 营业成本 509 576 636 936 1280 应收票据及应收账款 392 405 516 811 983 营业税金及附加 3 4 5 7 9 其他应收款 2 2 4 4 7 营业费用 18 26 16 28 47 预付账款 5 6 7 12 14 管理费用 14 21 20 28 38 存货 128 173 159 329 339 研发费用 47 101 117 119 155 其他流动资产 105 905 410 492 602 财务费用 5 -2 -8 -12 -4 非流动资产 99 161 220 387 572 资产减值损失 -5 -3 0 0 0 长期投资 0 0 2 11 30 其他收益 21 25 23 24 23 固定资产 76 97 124 205 297 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 11 11 13 12 12 投资净收益 0 16 4 5 6 其他非流动资产 12 52 82 158 234 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 760 1767 2039 2681 3386 营业利润 178 144 219 329 398 流动负债 344 341 387 650 922 营业外收入 1 4 1 2 2 短期借款 65 30 50 117 314 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 175 195 213 387 434 利润总额 179 148 221 330 400 其他流动负债 105 116 124 146 173 所得税 22 10 21 32 38 非流动负债 20 19 46 127 199 净利润 157 138 200 298 362 长期借款 0 0 27 108 179 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 19 19 19 19 归属母公司净利润 157 138 200 298 362 负债合计 364 360 432 777 1120 EBITDA 191 158 221 333 420 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.04 2.67 3.87 5.78 7.01 股本 39 52 52 52 52 资本公积 61 952 952 952 952 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 296 402 602 900 1262 成长能力 归属母公司股东权益 396 1406 1606 1904 2266 营业收入(%) 42.3 9.5 17.1 43.9 34.7 负债和股东权益 760 1767 2039 2681 3386 营业利润(%) 96.2 -19.2 52.7 49.8 21.1 归属于母公司净利润(%) 93.2 -12.3 45.2 49.2 21.4 获利能力毛利率(%) 33.2 31.0 34.9 33.4 32.4 净利率(%) 20.6 16.5 20.4 21.2 19.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 39.6 9.8 12.4 15.7 16.0 经营活动现金流 6 41 118 -0 240 ROIC(%) 33.5 9.4 11.2 13.2 12.6 净利润 157 138 200 298 362 偿债能力 折旧摊销 9 12 10 16 25 资产负债率(%) 47.9 20.4 21.2 29.0 33.1 财务费用 5 -2 -8 -12 -4 净负债比率(%) 13.2 -5.0 -39.0 -19.8 -13.6 投资损失 0 -16 -4 -5 -6 流动比率 1.9 4.7 4.7 3.5 3.1 营运资金变动 -170 -119 -80 -297 -136 速动比率 1.2 3.7 3.9 2.8 2.5 其他经营现金流 6 28 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -19 -783 430 -260 -313 总资产周转率 1.1 0.7 0.5 0.6 0.6 资本支出 19 56 58 158 166 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 0 -743 -2 -9 -19 应付账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 0 -1469 486 -111 -166 每股指标（元） 筹资活动现金流 14 841 60 114 95 每股收益(最新摊薄) 3.04 2.67 3.87 5.78 7.01 短期借款 11 -35 20 -1 -6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.80 2.28 -0.01 4.65 长期借款 0 0 27 81 72 每股净资产(最新摊薄) 7.67 27.26 31.13 36.90 43.91 普通股增加 0 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 891 0 0 0 P/E 49.6 56.6 39.0 26.1 21.5 其他筹资现金流 3 -28 14 34 29 P/B 19.7 5.5 4.8 4.1 3.4 现金净增加额 1 100 608 -147 21 EV/EBITDA 41.0 44.0 31.2 21.2 16.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现