2022年中报点评：改革成效初显，业绩逐步改善

2022年8月19日 公司研究 “慧博资讯”专业的股资研究大数据分享平台合点击进入米http://www.hibor.com 光大证券 EVERBRIGHTSECURITIES 改革成效初显，业绩逐步改善 中炬高新（600872.SH）2022年中报点评 要点增持(维持) 当前价：37.90元 事件：中炬高新发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入26.52亿元、 yoy+14.52%，归母净利润3.13亿元、yoy+11.91%。其中2022Q2实现营业收 入13.05亿元、yoy+23.98%，归母净利润1.55亿元、yoy+47.58%。作者 执业证书编号：S0930518070002 收入恢复加速，拓商稳步推进。单看子公司关味鲜，22H1/Q2实现收入分析师：陈彦彤 24.64/12.35亿元，yoy+10.09%/+23.11%。22H1收入增长的主要原因是下游 021-52523589 需求有所回暖，经销商积极性增加，产品动销俊复，道库存正常化，且去年回chenytoebscn.com 期基数较低。分产品看：22Q2鸡精鸡粉增速放缓，实现收入1.43亿元，分析师：叶情游 yoy+7.53%，酱油有所恢复，食用油增长亮眼，酱油/食用油分别实现收入热业江书编号：S0930517100003 021-52523657 7.53/1.13亿元，yoy+21.24%/+60.45%。分区域：22Q2各区域收入均稳步ozussqa@ntue:bas 提升，东部/南部/中西部/北部区域收入y0y+21.17%/+18.70%/+31.19%分析师：杨哲 +28.58%。截至22Q2；公司在全国拥有1893家经销商，单季度净增191家，热业证编号：50930522080001 021-52523795 其中北部/中西部区城分别净增51/72家。分渠道石：2202分销及直营渠道收 入yoy+22.60%/+38.24%s yangz@ebscn.com 联系人：汪航宇 成本端继续承压，费用投放企棉。22H1/Q2公司综合毛利率31.99%/31.68%，wanghangyu@ebscn.com yoy-2.26/-1.07pct5，主要系原材料大豆、包材、能源等继续上涨。22H1公司联系人：李赢棋 费用投放较稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为lijq@cbscn.com 联系人：董博文 8.15%/5.38%/3.22%，yoy分别为-0.26/-0.57/-0.52pcts，主要由于营收增速较 快导致费用占比有所下降，其中22H1销售费用yoy+10.99%，主要系美味鲜销 dongbowen@iebscn.cum 售人员数量增长使职工薪酬增加，以及电商费用同比端加。综合来看，22Q2市场数据 公司成本端继续承压，期间费用率有所下降，22Q2公司净利率为12.639%， yoy+1.73pcts, 总股本（亿股）7.85 总市值(亿元)：297.66 近3月续手率： 品类多元化发展，全国化持续推进，业绩有量持续改善。公司坚持“1+N”发展年缺低/敏高（元）：22.94/40.97 172.8835 战略，加快布局多品类产品结构，同时精耕细作拓展市场，主销市场实施“三分 特约”细分开发策略，非主销区加快渠道下沉及空自区县开发。今年以来公司股价相对走势目标规划更加合理，分为完成、调整、冲刺三档，同时提高基本工资比例，团队 士气和稳定性得到强化，此外提价梳理完成缓解部分成本压力，费用投放亦超合%K 理，加上疫情限制减弱，终端消费回暖，公司有望恢复较快增长。8% 盈利预测、估值与评级：我们维持中炬高新2022-2024年归母净利润预测分别-5% 为7.75/8.97/10.08亿元，折合2022-2024年EPS分别为0.99/1.14/1.28元，17% 当前股价对应2022-2024年PE分别为38x/33x/30x，维持“增持”评级。-30% 08/2111/2102/2205/22 风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险。中妇高新8300 公标司盈利预测与估值简表 202020212022E2023E2024E 收盐表现 营业收入（百万元）5,1235,1155,4555,9296,360 55IM3M1Y 营业收入增长率 9.59% -0.15% 6.55%8.67%7.27%柜对11.60 56.35 26.69 净利润（百万元）0687427758971,008 净利润增长率23.9656-16.53964.39%15.78%12.39%6 纯对10.3852.1613.57 密料来z:Wnd EPS(元) 1.12 6°0 66'0 1.14 1.28 ROE（日属母公司：（4零） 19.285% 19.3659 17,73% 17.86% 17.535 相关研报 P/E 34 41 38 33 30 P/B 6.5 7.9 6.8 5.9 5.2 调味品业务承压，静待需求回暖一一中拒高新 (600872.5H)2021年报及22年一季度业锁点 评 (2022-04-26) 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 光大证券 行业及公司评级体系 木来6-12个月的股资次益率领先市场基准指数5%至15%；持 评级说明 业行买入未来6-12个月的疫资收益率领预先市场基准指数15%以上 及公中性未束6-12个月的股资收益率与市场基准指数的变动情应相置-5%至5%； 减持未来6-12个月的疫资原益率恶后市4准指数5%至15%： 级 卖出未米6·12个月的疫资收益率恶后市透基准指数15%以上； 无课报因无法获取必要的逐料，或者公司风后无法预见结案的重大不操更生事件，或者其他即因，欢续无法给出明操的疫资评级， 基准指激明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指：创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指效，港股基准指数为但生指数。 分析、估值方法的局限性说明 证所涉及证券能够在该价整交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中回证券业协会授子予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分新师，以前熟的职业态度、专业事慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客戏地出具本报告， 发行高或证券所发表的施点均如实反映研究人员的个人观点，研究人员获取据的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反说、竞争性因案以及光大证券设份有限公司的整体收益，所有研究人员保证他们服酬的任何一部分不盒与，不与，也将不会与本报告中兴体的荐意见或现点有直接或间接的联系 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本服告自的，不包括港澳台）的分销，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首贞。 中图光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构， 特别声明 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。想据中国证监会项发的经营证等期销业务许可，本公司的经营范量包括证券投消咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨沟；与证券交易、证募投高活动有美的财务函间：证券承销与保学；证务自营；为期费公司提供中同介 超业务；证券投资基金代销；配流融券业务；中国证监会批准的其他业务。比外，本公司还设过全资或控股子公司开展资产管理、直授投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可掌、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所铁得的原治信息以及报告所能信象之准确性和完整性。光大证券研究所可将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 本报告中的资科、赢见、预测均度报告初次发布时光大证券研兑所的判断，可能需油时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不购成对任何人的投资健议，户应自主作出投资决放并自行承担投资风购。本报告中的信您或所费达的意见并未考虑到个别投资老的具体股流目的、财务状5以及特定需求。股资老应当充分者虑自录特定状况，并完整理解和使用本报告内客，不应机本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本接告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律费任。 不司时期，本公司可能会换写并发布与本股告所款信息、建议及预测不一政的报告。本公司的请售人员、交易人员和其他专业人员可能会内客户 或建议不相一政的股资决策，本公司提醒投资者注警并理解投资证务及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士客询并 谨慎决择。 在法律允许的情况下，本公司及其对属机购可稳持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可资为这些公司提供或正在争取提供技 资银行、财务题问或金购产品等相关服务。投资老应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内客可能存在的利益：冲交，加将本报告作为投资决策的难一信载依据， 本报告概据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅声特定客户传送。本报告的版板仅归本公司所有，来经书百许可，任何机构和个人不得以任间形式、任何目的进行翻版、复制、转就、刊受、发表、要改或引用。如医慢权行为给本公司造成任何面接或问接的报失，本公司保留追 究一切法律责任的权利，所有本股告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 西城区式饮编2号社田区期大道6611号 降广场1期办公楼48 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 NEO绿景纪元大厦A房17楼 香范设海希慎量33号利图一期288 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 64.Caano1Street,London,UnitedKingdorECANEAE 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告