半年报点评：主业回暖，缩费减税显利润弹性

德邦证券 TopsperitySecurities 证券研究报告丨公司点评 中距高新(600872.SH) 2022年08月19 增持（维持）中炬高新（600872.SH）半年报点评 当证价格(元)：37.90 斯属行业：食饮料主业回暖，缩费减税显利润弹性 证券分析师投责委点 花小佛 资格编号：S0120521020001 邮：huaxw@tebon.com.cn 研究助理 林晨里 事件：中范高新发布2022年度半年报，公司22H1实见营业收入26.5亿元，同 比增长14.5%；归册净利润3.1亿元，同比增长11.9%；扣非母净利润3.0化元，同比增长12.2%：单Q2实现营业收入13.1化元，司比增长24.0%：专净利润1.5亿元，同比增长47.6%：扣非性母净利润1.5亿元，同比增长47.9%， 资格编号：S0120121070007低基数肾景支撑良好收入表现，按部就班推进金国化。分产品来看，22Q2调味品业务收入同比增长23.0%，其中酱沟/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 :lincx@tebon.com.cn 7.5/1.4/1.1/2.1亿元，同比分别+21.2%/+7.5%/+60.5%/+26.0%，在级基载书下 市场表观均录得载高增长。此外，其他产品22H1托油增建超过10%，料酒增逸则超过30%， 分地区来看，22Q2东部/南部/中西部/北部区域分别实现收入2.9/5.0/2.3/1.8亿元， 中炬高新沪深300同比分别+21.2%/+18.7%/+31.2%/+28.6%，各区域均表现出较好增长态势。经销 34% 23%- 11% 商数量来看，22H1木经销商数量1893个，较21年本净增加191个，地组市开 发率93.47%，较21年末提升1.19pct；区县市场开发率66.25%，较21年末投 升6.28pct，全因化有序护进， -11% -23%费用妆端应对成本压力，叠加税率下降，利润表现亮限。22Q2公司归录净利润表现起倾期，同比增长47.6%，主要系费用收缩和税率下降双因共探。公可于21 2521-122122-04 年率年报中尚未将运费够至管生成本，品21年年报中进务了移动，因两需对2021年报表数据作测处理。列除会计准则影响后，22Q2单季毛利率31.7%，同比F 沪深300对比 1M 2M 3M 跑对源极(%) 21.44 22.84 58.26 加对激幅(%) 24.06 25.83 53.55 降1.1pct，我们孕断主要系成本上涨，为压判利润的固素。反观利润的释放，则 主要来源于两方面：（1）22Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/5.7%/ 资料走速：员邦研完所，荣源权器3.5%/0.0%，可分别-0.6pct-0.3pct-0.7pct/-0.5pct，期间费用率司路共下降 2.2pct，创造盈利空间；（2）除毛利单和期间费用率外，注意到22Q2单季所得税 相关研究单为14.6%，同比-5.3pct，所得税率下降亦贡鼓同比利润弹性，综合六看利润端，1.中短高（600872.SH）深度报告：22Q2单季第等净利率12.6%，月比+1.7pct，此外，就美味鲜公司而言，22Q2 稳中求变，创性云尖》，2022.7.28单季收入月比+23.1%，归母净利润同比+25%：毛利单31.4%，月比-3.1pct 基本面稳，存在管理改善预期。一方面，公司作为酱油龙头，主业稳固、改善 到以推出核心员工（约300人）的得定计到，以激激团队在不利的市场环境中逆 欢而上，公司作为龙头，有望在逆境之中释放增长潜力，充分托控市占率提升的 统动。同时，公司21Q3和Q4调球品业务基数均较低，在行业回哦处势下有望释 效更大业绩洋性，2022年有望成为公司走出图境、稳中求进的一年。另一方面， 停随股权质押继到期，大股东持股下降，密切关注股东变化。据公司8月13 日公告，重庆国际信托2200万股经法院载定将被变价（约占公司总股数2.8%），大股东和二股东的持联北例差距将进一步缩小。 投资建议：调味攻晚，花开有时。根据公司半年报，我们对公司业务收入结构进 行调整，并小端上修垦利能力。预计公司2022/2023/2024年业收入分判为 54.3/59.0/65.5亿元，同比增长6.1%/8.8%/11.0%：2022/2023/2024年季净利 润分判为8.0/9.0/10.5亿元，增速分别为8.1%/11.7%/17.0%，对应.PE分别为 37.1/33.2/28.4X。公司作为国内酱油前三币和调味品龙头之-~，优势稳同、空问 广阔，待管理改类后有望迎未侍值修复。 。风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，房地产业务利表全阻 请务必阅读正文之后的流息我露和法律产明 股柔敏糖 德邦证始公司点评中炬高新(600872.SH) 785.38 2020 2021 2022E 2023E 2024E 785.38 营业载入(百万元) 5,123 5,116 5,426 5.903 6,551 (+/-)YOY(%)9.6%-0.2%6.1%8.8%11.0% 0.24 总服本(百万股)： 该速A股(百万股）： 净到润(百万元) 890 742 802 899 1,043 (+/-)YOY(%) 24.0% -16.6% 8.1% 12.1% 15.9% 全面拍等EPS(元） 1.13 0.94 1.02 1.15 1.33 52其内股价区间(元)：23.37-4 总市值（百万元）： 总资产(罚万元)：年股净资产(元)： 29.765.75 6,151.96 38.356 34.9% 34.5% 35.8% 36.8% 19.3% 19.4% %0'0z 19.1% 18.8% 4.98毛列率(%) 净资产收益率(%) 要科来津：公司年机（2020-2021)，资邦等究新 备注：净利润为也属事公司所有者的净利润 2/4请务必阅读正文之后的信息技露和法律声明 D德邦证券 公司点评中炬高新(600872.SH) 财务报表分析和预测 主要财务指标20212022E2023E2024E利润象（百万元) 学业总议入 20212022E2023E2024E 5,1165,4265,9036,551 1.15 营业成3,3323,5553,7874,139 每院净资产4.815.126.017.05毛利车%34.9%34.5%35.8%36.8% 每区经营现金流1.52L01.651.181138496117 0.290.250.28营业积金车%2.2%1.5%1.6%1.8% 价值评估(经)412434502557 PE40.2637.0933.1028.55营业专月率%8.1%8.0%8.5%8.5% P/B68-27.406.31254309360 P/S5.905.49to's4.54营理业月事%5.0%5.7%5.5%5.5% EV/EBITDA29.1526.8023.1119.84170163195216 股热车%0.8%0.7%0.7%0.9%3.3%3.0%3.3%3.3% 益剂能力器拓(%)8609081,0311,196 34.9%34.5%35.8%36.8%财务资目20-8-15 净资产收益率19.4%20.0%19.1%18.8%00 净村润率15.3%15.6%16.1%16.8%对务更用事%0.4%-0.2%-0.1%-0.2% 资产报率 12.5%13.8%12.9%13.5% 资益37717372 投管可报率18.1%17.4% 16.9%16.8% 营业利877 986 1,1051,281 显增长(%)营业外支00 11.0%科润总新 营业设入情长率 A -0.2%6.1%8.8%8779861,1051,281 EBIT-21.8%5.6%13.5%16.0%EBITDA1,0191,1031,2441,427 净利润增长车-16.6%8.1%12.1%15.9%92138155179 有政断税车%10.5%14.0%14.0%14.0% 资产品情率28.2%23.1%24.8%21.0%少数股东损益42465159 2.02.42.43.0白属计公司所有者净利司7428028991,043 to0.20.71.0 0.40.20.61.0资产负情表(百万元)20212022E2023E2024E 经营政率者析5492081,0251,451 应政事款周转天款2.22.02.12.130323840 存资周持天氯181.5174.0175.0176.8存货1,678 1,7591,9232,144 总资户周格率 0.90.90.8 0.8并定流动资产866862870876 3.22.82.82.9流动受产合司3,123 5 2,8615 9586 5 4,510 图之餐产1,6011,9222,1172,258 农造工程2861465678 净润 现金流量表(百万元)20212022E2023E2024E无形象产192185178171 7428026681,0432,7952,9693,1063,224 少数汉东模总42465159常产总计 160195213232 006,9617,7340 -14-70-71-71921490829649 营注资金家动282-400tozEEE-预收床款000 经营治站现金流1,2121,296066共定流动负资611721764839 流动负使合计 -366-370-351-351 权资1,2720长期情技 1,5321,2111,5931,488 3971EL72135135135135 投费务动观金流tp6-299-278-279事流动具集合计135135135135 0 情权幕资-360 #t 授权基资 00自绩总计1,6671,3461,7281,623 00262785785785 -1,564 -231 -201 -225 少东机 3,832 4,020 4,7185,536 -1,924-615-201-225 418464515574 瑞会净量233-341818426质集为所商者技点合计5,9185,8296,9617,734 客注：表中计界体优书称的点价三期为8月18日受科表源：司-技(2020-2021)，邦实新 3/4请务必阅读正文之后的信息技露和法律声明 德邦证券公司点评中炬高新（600872.SH) 信息披露 分析师与研究助理简介 花小伟，总邦证券研究所别所长，董事总经理，大消费红长，食饮和经工首席分新间。十年卖方大满登经验，曾任职于中国银河证券，第4名：2017年轻工消费新财富最佳分折师第3名，水晶或第2名，保险资管（IAMAC》兼金欢连实方轻工第1名：2018年轻工消 Wind全牌分新第3名，水品球第4名，事浪全期归分新步第4名，等等 分析师声明 本人具有中国证券业协会技予的证券报资营询技业资格，以勤题的职业态良，独立，客观地止其本报者。本报告所采用的数据和情 息均来白市场公开患，本人不保证该等信息的求确位或究整性，分析这料基于作者的职业理解，清期净列地反映了作者的研究现 点，器论不受任仍第三方的投需或影响，特此产明。 投资评级说明 1投资评的比较和评标准：卖别评说明 以报告发布后的6个月内的市逐表现为比较标净，报否发存日后6个月内的公司股价（义行业指数）的源跌惕和对同期市场基准指数的强跌端： 2.市场基准指数的比较标准： 股票投资评 相对供于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%： 中性相对市场表现在-5%~+5%之用流动； 相对期于市场表现5%以F， A股市场以上证综措或深证成措为基优于大市预期行业整体国报高于基准据载整体求平10%以上： 级 注：香港市场以恒生指数为基准：美行业投资评 国市场以标价5D0或药期达克综合指 法律声明 中性预期行业整体国报介于基准消数整体水平-10%与10%之间：预期行业整体凹报低于录准器数整保水